社会服务行业化妆品系列跟踪报告：_内养外修，颜值经济向口服再延伸-20210114-华泰证券-18页_976kb

社会服务行业研究报告总结

行业评级与研究团队

• 行业评级：增持（维持）
• 研究团队：
  • 梅昕（SAC No. S0570516080001）
  • 孙丹阳（SAC No. S0570519010001）
  • 沈晓峰（SAC No. S0570516110001）
  • 王莎莎（SAC No. S0570517090002）

核心内容

“内养外修”趋势明显

生活美容、医学美容、口服美容是改善人体外在状态的三大重要手段。其中，口服美容通过将美容护肤类功效成分（如玻尿酸、胶原蛋白、烟酰胺等）“内服化”来实现“内养外修”的效果，尤其受到年轻消费者追捧。

政策边际放开推动功能性食品市场发展

我国对保健食品实施注册或备案制，但对“功能性食品”（普通食品宣称特定功效）缺乏明确法规。2020年12月，辅酶Q10、透明质酸钠等原料被纳入保健食品原料目录，政策边际宽松，有利于功能性食品市场发展。

日本经验：功能性标示食品市场快速增长

日本自2015年实施功能性食品标示制度后，功能性标示食品备案数量快速增长，市场规模从2018年的约1300亿日元增至2020年的预计3000亿日元，年增长率达38.6%。主要原料包括益生菌、氨基酸、抗性糊精等，其中益生菌、氨基酸、抗性糊精占据原料市场C位。

主要观点

1. 口服美容市场潜力巨大：随着消费者对“内养外修”理念的接受，口服美容产品需求持续上升，成为颜值经济的重要组成部分。
2. 政策驱动行业发展：我国功能性食品监管政策逐步放宽，为本土企业拓展市场提供了有利条件。
3. 日本市场提供借鉴：日本功能性食品市场在政策支持下快速成长，相关企业通过创新和多元化布局获得成功。
4. 企业多元化发展：代工厂、食品企业和美妆企业通过功能性食品拓展业务，形成多品类、多渠道布局。
5. 风险提示：政策收紧、市场竞争加剧、食品安全问题可能对行业造成冲击。

关键信息

市场规模与增速

• 2019年我国化妆品市场规模：4777亿元，CAGR 10%
• 2019年我国医美市场规模：1769亿元，CAGR 30%
• 2019年我国保健食品市场规模：1710亿元，CAGR 9%

日本功能性食品市场

• 功能性标示食品备案数量：2015年4月至2020年12月累计达3613件
• 2020年功能性标示食品市场规模：预计超3000亿日元，较2018年增长38.6%
• 主要原料：
  • 乳酸菌：6150亿日元
  • 氨基酸：2500亿日元
  • 抗性糊精：680亿日元

代表性企业分析

Fancl

• 业务布局：保健食品+无添加护肤品
• 2020财年数据：保健食品收入440亿日元，占营收35%，营业利润率9%
• 发展战略：结构性改革、广告主导增长策略，市值实现戴维斯双击
• 合作动态：与麒麟集团合作开发健康及护肤产品

Pola

• 核心业务：护肤品+口服美容
• 2018年口服美容收入：391亿日元，占Pola品牌收入26%
• 19年收入下滑：受中国电商法影响，口服美容产品收入同比下降
• 渠道结构：以专柜及百货渠道为主，电商渠道占比低

Glico

• 核心理念：通过食品增强国民体质
• 2019财年收入：3503亿日元，休闲食品、奶制品、冷饮为主要收入来源
• 功能性食品产品：包括BifiX酸奶、Libera巧克力、SUNAO冰淇淋等
• 未来战略：聚焦核心品牌、持续推陈出新、拓展新消费市场

风险提示

• 政策收紧：若对普通食品的功效宣称进行严格限制，可能影响相关产品推广。
• 市场竞争加剧：功能性食品领域门槛较低，新玩家可能增加，导致价格战。
• 食品安全问题：质量控制不当可能影响品牌形象和长期发展。

评级说明

• 行业评级：
  • 增持：预计行业股票指数超越基准
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上
  • 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
  • 无评级：不在常规研究覆盖范围内

附录

• 图表目录：

  • 图表1：消费者认为改善皮肤状态的重要方式
  • 图表2：口服美容纤体消费者跨品类关联分析
  • 图表3：热门功效成分“内化”比较
  • 图表4：我国化妆品、医美、保健食品市场规模及增速
  • 图表5：日本保健食品管理范畴
  • 图表6：日本特定保健食品市场增长趋缓
  • 图表7：特定保健食品市场细分品类变化
  • 图表8：功能性标示食品备案数
  • 图表9：功能性标示食品市场规模增长
  • 图表10-11：功能性标示食品备案类型与种类
  • 图表12-13：不同食品原料终端市场规模与代表性产品
  • 图表14-19：Fancl保健食品业务收入与利润变化
  • 图表20-27：Pola品牌收入、渠道结构与估值变化
  • 图表28-31：Glico收入结构与估值变化
  • 图表32-34：日本企业功能性食品备案与许可情况
  • 图表35：报告涉及公司一览表

• 免责声明：本报告基于公开信息编制，不构成投资建议，投资者需自行判断。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号：91320000704041011J
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号：AOK809
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，CRD#:298809/SEC#:8-70231