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船舶制造业行业分析总结

核心内容

本文是一份由三星证券发布的船舶制造业行业分析报告，主要针对2016年第二季度（2Q16）韩国主要造船企业及行业整体表现进行分析。报告指出，尽管企业有盈利改善的迹象，但市场对订单减少和销售下滑的担忧仍然存在，导致整体行业评级为中性（NEUTRAL）。

主要观点

• 2Q16业绩表现：韩国主要造船企业预计在2Q16的业绩会低于市场预期，但若排除一次性重组成本，业绩应与1Q16相近。
• 市场预期：尽管有盈利改善，但订单疲软和销售下滑仍是主要担忧。预计2016年全年销售将受到订单减少的影响，特别是2017年销售可能进一步下滑。
• 行业前景：随着油价的回升，船舶制造业的盈利能力有望改善，但短期内仍面临较大的不确定性。
• 企业分析：
  • Hyundai Heavy Industries (HHI)：预计2Q16经营利润将低于市场预期，但公司仍被视为长期投资的首选，因其较低的市净率（P/B）和行业重组带来的潜在收益。
  • Samsung Heavy Industries (SHI)：预计2Q16将出现经营亏损，且其订单 backlog 较小，2017年销售可能大幅下滑。
  • Hyundai Mipo Dockyard (HMD)：预计2Q16经营利润将低于市场预期，但其重组成本已被出售KCC股份的收益部分抵消，且公司盈利状况相对稳定。
  • Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering (DSME)：未被评级，但其销售和利润表现与行业趋势一致。

关键信息

行业数据

• 2016年1-6月全球新船订单：韩国订单下降88%，中国下降31%，日本下降90%，其他国家基本持平。
• 2016年6月底全球订单 backlog：韩国订单 backlog 为25,081千CGT，同比下降20%，中国为36,727千CGT，同比增长11%。
• 新船价格指数：整体价格指数下降1点至126，油轮价格持续下滑。
• 二手船价格指数：整体价格指数下降1点至82。
• 主要船舶类型价格变化：
  • 油轮（VLCC）价格下降1.1点至87。
  • 油轮（51,000 DWT）价格下降0.8点至33.3。
  • 集装箱船（13,000 TEU）价格下降0.5点至110。
  • LNG船价格维持稳定。

企业动态

• HHI：计划在2016年10月将设备维护业务分拆为子公司，同时考虑分拆工业车辆业务。
• SHI：计划在2016年8月召开股东大会讨论增发股份事宜，但具体细节尚不明确。
• HMD：已出售KCC股份，获得约KRW63b收益，预计2016年下半年盈利能力将有所改善。

投资策略

• HHI：维持“BUY”评级，目标价为KRW133,000，认为其是唯一适合长期投资的韩国造船企业。
• SHI：维持“HOLD”评级，目标价为KRW10,000，认为其需等待行业复苏。
• HMD：维持“HOLD”评级，目标价为KRW75,000，认为其盈利已基本反映在股价中。
• DSME：未被评级，但其表现与行业趋势一致。

估值数据

• 2016年P/B：
  • HHI: 0.6倍
  • SHI: 0.4倍
  • DSME: 1.5倍
  • HMD: 0.7倍
• 2016年P/E：
  • HHI: 15.8倍
  • SHI: 93.7倍
  • DSME: 53.9倍
  • HMD: 9.2倍
• 2016年ROE：
  • HHI: 3.6%
  • SHI: -0.5%
  • DSME: 9.0%
  • HMD: 7.9%

总结

尽管韩国主要造船企业在2Q16的业绩受到一次性重组成本的影响，但若排除这些成本，其经营利润应保持稳定。行业整体面临订单减少和销售下滑的挑战，特别是由于订单结构不利和行业重组导致的不确定性。在油价回升和市场复苏的预期下，长期投资机会仍存在，但短期内股价难以显著上涨。投资策略上，HHI被看好为长期投资首选，而SHI和HMD则需等待更多明确信号。行业估值整体偏低，但需关注订单恢复情况和行业结构调整的进展。