20250520-天风证券-裕元集团-00551.HK-25Q1鞋履制造量价稳增_2页

裕元集团（00551）证券研究报告（2025年05月20日发布）

投资评级
投资评级：买入（维持评级）
行业：非必需性消费/纺织及服饰
6个月评级：维持买入

当前价格：12港元
目标价格：港元（数据待更新）

基本数据（单位调整示例）

• 港股总股本：1,604百万股（约16.04亿股）
• 港股总市值：19,254百万港元（约192.54亿港元）
• 每股净资产：港元（具体数值在不同报告版本中显示为0.27港元、0.37港元或未明确）

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摘要

裕元集团发布2025财年第一季度未经审计业绩（截至2025年4月收益）。营收同比轻微增长1%，至20亿美元。期间，毛利率同比下降22个百分点，至23%，归母净利同比下降24%，至8亿美元。分析指出，业绩下滑主要源于生产效率未达预期及人工成本上升。

详细分析

25Q1业绩拆解

• 制造业务：营收增长6%（总营收贡献提升），但毛利率大幅下滑26个百分点至18%，归母净亏收窄与整体趋势相关（归母净利同比跌25%）。
• 驱动因素：量升价稳。
  • 装备及产能分布：欧美市场贡献大头（美国+14%至29%占比，欧洲+11%至27%占比），印尼、越南产量分别增长4%、13%。
  • 人工成本与新生产线爬坡不及预期是毛利率拖累关键因素。

25M4累计数据与前景

• 25年1-4月累计：营收增长1%，其中制造业务实现11%增长，零售业务则因海外修复缓慢而承压（宝胜营收1-4累计跌幅8%）。
• 零售修复进度：在库存周转天数延长、门店减少背景下，仍努力通过优质订单维持鞋履出货量（5%）及ASP（3%）增长。

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业绩预测

• 预测裕元集团在2025-2027年间，营收分别为84亿、89亿、95亿美元，归母净利分别为40亿、43亿、48亿美元。
• 对应的EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元，PE持续保持在6-5倍区间。

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风险提示

报告未提及完整风险披露，但根据历史分析，潜在风险包括未经审计的风险、外部贸易环境变化、市场需求波动、人工成本上涨、高管流失以及激烈市场竞争。

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该报告由分析师孙海洋撰写，执业编号为SAC，资料来源主要为聚源数据。公司业务受聚焦鞋履制造业务与零售修复过程影响，短期业绩承压，但长期增长仍受零售修复进程与运营效率改善支持。

免责声明
分析师声明与风险提示略。
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