> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：2026年06月11日华源晨会精粹 ## 核心内容概述 本报告为华源证券2026年06月11日的晨会精粹，主要围绕家电轻纺、建筑建材/机械/地产、公用环保、汽车四大行业，对安踏体育、卧安机器人、江苏国信、中国重汽四家公司进行分析，评估其市场表现、战略方向及未来增长潜力，并给出投资建议与风险提示。 --- ## 主要观点与关键信息 ### **1. 安踏体育（02020.HK）** - **市场表现**：2026年Q1 AmerSports 营收19.5亿美元，同比增长32%；经调归母净利润2.2亿美元，同比增长47%。 - **核心增长点**： - 大中华区营收增长45%，主品牌及FILA保持稳定增长。 - 户外品牌迪桑特与可隆表现强劲，流水突破百亿，店效持续改善。 - 安踏收购Puma SE 29%股权，成为最大股东，进一步补全全球市场布局。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为141/158/180亿元，PE分别为13/12/10倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 终端需求弱于预期； - FILA利润低于预期； - Puma整合低于预期。 ### **2. 卧安机器人（06600.HK）** - **市场表现**：2022-2025年收入分别为2.7/4.6/6.1/9.0亿元，2023-2025年同比增速分别为67%/33%/48%。 - **战略亮点**： - 基于自研AI具身核心技术，实现家庭机器人商业模式闭环。 - 产品能力复用，开发新垂类赛道，完善产品矩阵。 - 2025年海外收入占比达97%，日本、欧洲、北美市场占比分别为61%/23%/13%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为14.2/21.1/30.3亿元，PS分别为11/7/5倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 海外市场与渠道依赖风险； - 新品类放量与产品质量风险； - 全球消费需求与汇率波动风险； - 智能家居生态平台竞争加剧的风险。 ### **3. 江苏国信（002608.SZ）** - **市场表现**：2025年归母净利润34.65亿元，同比增长7.01%。 - **业务结构**： - 江苏省火电龙头，能源与金融双业务协同发展。 - 截至2025年末，控股装机容量2250.9万千瓦，其中江苏省内燃煤机组占比高。 - **核心优势**： - 火电机组区位、成本、能耗优势显著。 - 江苏信托为优质金融资产，管理总资产规模达11356.14亿元。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为27.88/29.80/32.38亿元，PE分别为12/11/10倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 上网电价存在不确定性； - 利用小时数波动风险； - 煤价持续上行风险。 ### **4. 中国重汽（03808.HK）** - **市场表现**：2025年重卡海外销量占比52%，整体海外收入占比达40%。 - **核心优势**： - 中国重卡头部企业，市占率及盈利水平领先。 - 自主研发与制造能力强，产业链完整。 - 2025年重卡市占率提升至26%，重卡出口市占率超40%。 - **增长逻辑**： - 重点看好非洲及东南亚重卡市场增长潜力，人均GDP提升空间大。 - 国内以旧换新政策及国五替换周期预期将带动销量改善。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为89.9/107.4/125.7亿元，PE分别为11.9/9.9/8.5倍。 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 重卡行业海内外需求不及预期； - 地缘政治及油价上涨风险； - 出口市场政策变化或竞争加剧风险； - 国内竞争格局恶化风险； - 跨市场选择可比公司的风险。 --- ## 报告列表 - **【家电轻纺】**：安踏体育（02020.HK）——多品牌战略持续深化，驱动高质量稳健增长（2026/06/10） - **【建筑建材/机械/地产】**：卧安机器人（06600.HK）——OneModel模型驱动“一脑多形”战略，家庭具身智能商业化先行样本（2026/06/11） - **【公用环保】**：江苏国信（002608.SZ）——江苏省火电龙头，能源与金融协同发展（2026/06/10） - **【汽车】**：中国重汽（03808.HK）——重卡出口龙头，有望充分受益于非洲及东南亚重卡景气周期（2026/06/10） --- ## 总体分析 - **行业趋势**：家电、机器人、火电、重卡等行业均面临国内外市场需求变化及政策支持带来的增长机会。 - **企业竞争力**： - 安踏体育通过多品牌战略和全球化布局实现增长； - 卧安机器人依托AI技术与海外商业化成功，推动产品矩阵扩展； - 江苏国信在火电与金融双业务协同发展，具备区域与成本优势； - 中国重汽凭借先发优势与渠道网络，受益于重卡出口增长及国内政策利好。 - **投资建议**：四家公司均被给予“买入”评级，未来增长潜力较大，但需关注各自行业及市场风险。 --- ## 风险提示汇总 | 公司 | 主要风险提示 | |------------|------------------------------------------------------------------------------| | 安踏体育 | 终端需求弱于预期、FILA利润低于预期、Puma整合低于预期 | | 卧安机器人 | 海外市场与渠道依赖风险、新品类放量与产品质量风险、全球消费需求与汇率波动风险、智能家居生态平台竞争加剧的风险 | | 江苏国信 | 上网电价存在不确定性、利用小时数波动风险、煤价持续上行风险 | | 中国重汽 | 重卡行业海内外需求不及预期、地缘政治及油价上涨风险、出口市场政策变化/竞争加剧风险、国内竞争格局恶化风险、跨市场选择可比公司的风险 |