20220621-浙商证券-乡村基快餐-H3399.HK-新股系列研究之乡村基_中式快餐领军者_双品牌共驱成长_28页_2mb

新股系列研究之乡村基总结

公司简介

乡村基集团是一家起源于重庆的中式快餐行业领军企业，成立于1996年，主打“乡村基”和“大米先生”两个品牌。截至2021年9月30日，公司拥有1,145家餐厅，其中乡村基602家，大米先生543家。公司坚持现炒现制，以“好吃不贵”为核心理念，致力于提供高性价比的餐食。2019/2020/2021Q1-3，公司营收分别为32.57/31.61/34.24亿元，2020年营收同比下降3%，2021年前三季度同比增长56.4%。2021年前三季度归母净利润为1.62亿元，归母净利率为4.7%。公司采用直营模式，深耕华中地区，并逐步向全国扩展。

行业概览

中国餐饮行业市场规模庞大，近十年CAGR为8.6%，2011-2021年从2.1万亿元增长至4.7万亿元。预计2025年中国快餐行业规模将突破1.8万亿元，其中中式快餐将占七成。乡村基集团在2020年餐厅经营收入为31.48亿元，占中式快餐行业总收入的0.48%，占中式快餐直营连锁餐厅收入的6.73%。

公司亮点

• “好吃不贵”理念：公司坚持提供价格合理、品质优良的餐食，客单价分别为20.53元（乡村基）和21.67元（大米先生），低于同类品牌。
• 门店类型多元：公司根据不同区域市场特点，开设商业区式、办公楼式和住宅区式餐厅，以覆盖不同客户群体。
• 高标准化业务模式：公司建立了“烹饪+开店+供应+管理”四维高度标准化的业务模式，有助于快速扩张和统一管理。
• 强大的供应链体系：公司实施“中央+区域”双重供应链，增强对上游供应商的议价能力，截至2021年9月30日，已拥有470家供应商，同比增长36%。
• 团队凝聚力强：超过25%的员工在公司任职超过10年，显示出较高的员工忠诚度和稳定性。

未来成长

公司计划在2022-2023年进一步扩展餐厅网络，预计投资4.6-6.9亿元用于餐厅开设及运营。具体扩展计划如下：

• 乡村基：计划在一线及新一线城市开设160-180家新店，在重庆、四川地区开设70-90家小规模餐厅。
• 大米先生：计划在一线及新一线城市开设210-240家新店，复制上海的成功经验；同时在现有市场开设150-180家餐厅，加深市场渗透。

在供应链方面，公司计划建立8-10个区域仓库，以保障食材品质和供应效率。技术方面，公司加大智能化设备投入，如智能秤、智能结账机等，并升级供应链协同系统、租赁管理系统、SAP系统和RPA系统，进一步提升运营效率和服务体验。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对线下门店造成压力，可能影响客流量和经营表现。
• 餐厅扩张不及预期：门店扩张是公司营收增长的核心，若拓店速度慢，将影响成长性。
• 行业竞争风险：中式快餐市场竞争激烈，若无法保持竞争优势，可能失去市场份额。
• 食品安全风险：任何食品安全问题都可能对经营造成重大影响。

财务分析

• 成本结构：原材料成本占比稳定在43%，员工成本占比有所下降，租金成本略有上升。
• 经营现金流：2020年经营活动现金流净额为5.57亿元，同比增长9.0%；2021年前三季度为5.70亿元，同比增长35.7%。
• 盈利能力：2021年前三季度归母净利率达4.7%，高于2020年的-0.2%。
• 偿债能力：公司流动比率和速动比率在疫情后有所上升，资产负债率保持稳定。

股权结构

• 创始人家族李红和张兴强通过家族信托控制豪诚，持股53.15%，合计持股53.35%。
• 天成持股20.42%，SIG持股14.36%，红衫中国成长基金持股7.88%，股权激励平台持股4%。

员工情况

• 截至2021年9月30日，公司拥有9,086名全职员工和2,741名兼职员工，其中8,244名为餐厅员工。
• 公司重视员工成长，设有职工培训中心，并通过股权激励计划增强员工归属感。
• 平均员工年龄为42岁，核心管理团队拥有丰富的餐饮行业经验，平均任职时间超15年。

总结

乡村基集团凭借“好吃不贵”的理念和双品牌战略，在中式快餐行业中占据领先地位。公司通过高度标准化的业务模式和强大的供应链体系，实现了快速扩张和良好的盈利能力。未来，公司将继续扩展餐厅网络，强化供应链能力，并推进技术升级，以进一步提升经营效率和服务体验。然而，公司仍需面对疫情反复、竞争加剧和食品安全等潜在风险。