> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万宏源策略：如何测算PPI上行对A股盈利的影响 ## 核心内容 本文探讨了PPI（工业生产者价格指数）同比回升对A股盈利的影响机制，并基于盈利预测模型进行分析，为2026年的盈利预期提供参考。 ## 主要观点 1. **PPI对盈利的双重影响**： - **正向影响**：PPI回升反映价格上升，可能带动企业收入增长，体现为“价”的效应。 - **负向影响**：PPI回升意味着原材料成本上升，对盈利能力形成压力，尤其在制造业占比较高的A股市场。 2. **盈利影响的主导因素**： - PPI与全A两非（全部A股非金融类）毛利-三费同比呈现弱正相关，表明需求对盈利的影响是主要矛盾。 - 成本压力的影响相对次要，但在特定阶段（如滞胀压力较高）可能对盈利产生显著负面影响。 3. **盈利额外修复程度指标**： - 该指标用于衡量盈利变化中除收入效应外的其他因素，如成本、供需、产品结构优化等。 - 在PPI同比回升期间，该指标通常呈现负相关，反映成本压力对盈利的抑制作用。 4. **盈利预测模型与情景分析**： - **中性假设**：名义GDP增速约5%，油价温和上升后回落，预计PPI同比全年中枢为0.1%，CPI为0.8%。此情景下，全A两非收入增速为7.8%，归母净利润增速为11.4%，盈利能力持续改善。 - **悲观假设**：油价维持高位，PPI同比中枢为0.4%，CPI为0.9%。此情景下，全A两非收入增速为8.6%，但归母净利润增速回落至6.2%，盈利增长不及中性情景。 5. **中游制造供需格局改善**： - 2026年中游制造将经历历史级别的供给出清，产能增速预计回落至5%以下，低于收入增速，从而对盈利形成额外正向修复。 6. **风险提示**： - 海外经济衰退超预期 - 国内经济复苏不及预期 ## 关键信息 - **A股盈利结构**：2010年以来，A股中游制造、中游周期和商品消费行业占全A两非收入比重中枢为67%。 - **盈利修复指标**：盈利额外修复程度 = 实际毛利-三费同比 - 线性回归拟合值。 - **PPI与盈利关系**： - 弱负相关，体现成本压力影响。 - 当PPI同比超过5%且收入增速回落时，可能触发滞胀压力，对盈利造成额外冲击。 - **2026年盈利预测**： - 中性情景：收入增速7.8%，归母净利润增速11.4%。 - 悲观情景：收入增速8.6%，归母净利润增速6.2%。 - **中游制造产能增速**：预计下半年产能增速回落至5%以下，低于收入增速，有利于盈利修复。 ## 图表说明 - **图1**：A股盈利预测框架，展示PPI对盈利的双重影响路径。 - **图2**：PPI同比与全A两非毛利-三费同比的散点图，体现弱正相关。 - **图3**：剪刀差（全A两非收入增速－名义GDP增速）作为顺周期变量。 - **图4**：全A两非收入同比与毛利-三费同比的散点图，显示正相关。 - **图5**：盈利额外修复程度指标的定义与计算方式。 - **图6**：盈利额外修复程度与PPI同比的散点图，体现成本压力影响。 - **图7**：分情景PPI同比、CPI同比预测，展示油价对PPI的影响。 - **图8**：全A两非盈利预测结果，对比中性与悲观情景下的收入与净利润增速。 ## 结论 PPI同比回升对A股盈利的影响存在正负两面，但需求是主导因素。2026年盈利预测显示，即使在悲观情景下，A股盈利能力仍有望维持正增长，且国内政策可能有效缓释成本压力。中游制造供需格局改善是推动盈利额外修复的关键因素。