> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从“金融安全”到“实物安全”：新黄金系列报告五总结 ## 核心观点 随着全球地缘博弈升级，金融资产安全已无法满足资本的避险需求。产业链安全、能源粮食自给、地缘隔离屏障、战略自主可控等硬核指标，正成为衡量新型避险资产与避险经济体的核心标准。传统避险资产如瑞士法郎、日元和美债，因地缘冲突加剧、政策不确定性提升，其安全属性正在弱化。相比之下，实物资产因其不可替代性、供给刚性和战略属性，成为全球资本新的关注焦点。 我国上游资源类央国企因其战略资源壁垒、政策信用背书、强周期抗压能力与稳定经营基本面，具备抗波动、抗风险属性，价值锚定扎实，周期穿越能力强，天然适配长期价值存储的核心诉求，有望成为未来的核心安全资产。 --- ## 一、原有全球资金追逐金融安全，但目前受到挑战 ### 1.1 什么是金融安全？ 金融安全主要由以下三方面构成： - **战争中立**：国家不参战、不结盟，为资本提供“避风港”功能。 - **外汇储备丰富与本币深度**：拥有充足的外汇储备和深度的货币市场，可维持金融体系稳定。 - **资本项目高度可兑换**：资本可自由流动，避免行政摩擦与政策黑箱。 ### 1.2 传统金融安全资产当前表现如何？ - **瑞士法郎及瑞士资产**：曾是全球避险货币的代表，但因参与制裁，中立性受到质疑，资金流出趋势显现。 - **日元及日本资产**：虽拥有庞大外储，但能源依赖与高政府债务削弱了其避险属性，日元波动加剧。 - **美债与美元资产**：债务规模扩大、高通胀与政治化使用，使美债波动率攀升，对冲作用失效。 --- ## 二、未来或聚焦实物安全背景下的投资机遇 ### 2.1 当下全球资金或更注重实物安全 - 实物资产安全具有不可替代性、供给刚性和战略属性。 - 石油、天然气、铜、铝、稀土等资源品是工业刚需，具有长期需求支撑。 - 各国强化军备趋势下，对关键战略物资的需求增加，进一步提升实物安全溢价。 ### 2.2 聚焦上游资源类央国企的投资机遇 - **优势**：具有主权安全背书，承担保供稳价责任，具备高股息、低估值、现金流稳定等特点。 - **行业分布**：主要集中在煤炭开采、铁路公路、航运港口、炼化及贸易、电力等上游资源行业。 - **股息表现**：近五年煤炭开采、航运港口、炼化及贸易行业的平均股息率均大于 $3.5\%$，其中煤炭开采连续七年股息率大于 $4.0\%$，炼化及贸易连续七年股息率大于 $3.0\%$。 - **政策支持**：2024年新“国九条”强化现金分红监管，推动股息率提升，增强分红稳定性。 --- ## 三、风险提示 - **地缘政治冲突超预期**：俄乌冲突未结束，中东、印巴等地存在潜在风险。 - **长期资金制度性限制超预期**：中美金融摩擦可能限制对华投资。 - **美国维持中东影响力路径与预期不符**：地缘局势可能突发变化，影响资源品价格。 - **历史类比失效**：当前地缘博弈背景与历史情况存在差异，走势难以预测。 - **实物安全属性未获广泛认可**：若国内基本面或政策出现变动，全球资金可能重新评估。 --- ## 主要观点与关键信息 - **金融安全弱化**：传统金融避险资产如瑞士法郎、日元和美债，因地缘冲突、政治化使用、政策不确定性等因素，安全属性减弱。 - **实物安全增强**：资源类资产因不可替代性、供给刚性和战略属性，成为新的避险方向。 - **央国企投资价值凸显**：上游资源类央国企具备强确定性，有望成为全球资金配置的重要标的。 - **全球趋势转向安全优先**：各国在逆全球化背景下，强化资源自给与产业链安全，推动资源品价值重估。 - **股息率表现突出**：煤炭、航运、炼化等行业的股息率较高，符合安全资产的定价偏好。 --- ## 投资建议 - 未来全球资金将更倾向于配置具备实物安全属性的资产。 - 上游资源类央国企具备抗风险、抗波动能力，是长期价值存储的优选。 - 投资者应关注相关行业的股息率与现金流稳定性，把握配置机遇。 --- ## 相关数据与图表 - 图1：主流外汇储备资产占比（截至2025年末） - 图2：瑞士外汇储备占比下降趋势 - 图3：SPX.SIX波动率 - 图4：日本政府债务率上升趋势 - 图5：日元波动加剧 - 图6：美债境外投资者买入净额下降 - 图7：2025年初至今大宗商品价格走势 - 图8：大宗商品涨跌幅 - 图9：中证国企红利100家企业二级行业分布 - 图10：中证国企红利指数走势 - 图11：中证国企红利100家企业净利润、现金分红与股息支付率 - 图12：上游资源类央国企细分行业股息率 - 图13：全A一级行业股息率分布 --- ## 总结 随着全球地缘冲突加剧与逆全球化趋势上升，金融安全已不再是资本避险的唯一选择，实物安全成为新的投资逻辑。上游资源类央国企因其战略属性、政策支持与稳定现金流，具备成为全球资金配置标的的潜力。然而，投资者需警惕地缘政治、政策限制与市场预期变化等潜在风险。