20260501-浙商证券-新黄金系列报告五_从_金融安全_到_实物安全_15页_931kb

报告摘要

从“金融安全”到“实物安全”：新黄金系列报告五总结

核心观点

随着全球地缘博弈升级，金融资产安全已无法满足资本的避险需求。产业链安全、能源粮食自给、地缘隔离屏障、战略自主可控等硬核指标，正成为衡量新型避险资产与避险经济体的核心标准。传统避险资产如瑞士法郎、日元和美债，因地缘冲突加剧、政策不确定性提升，其安全属性正在弱化。相比之下，实物资产因其不可替代性、供给刚性和战略属性，成为全球资本新的关注焦点。

我国上游资源类央国企因其战略资源壁垒、政策信用背书、强周期抗压能力与稳定经营基本面，具备抗波动、抗风险属性，价值锚定扎实，周期穿越能力强，天然适配长期价值存储的核心诉求，有望成为未来的核心安全资产。

一、原有全球资金追逐金融安全，但目前受到挑战

1.1 什么是金融安全？

金融安全主要由以下三方面构成：

战争中立：国家不参战、不结盟，为资本提供“避风港”功能。
外汇储备丰富与本币深度：拥有充足的外汇储备和深度的货币市场，可维持金融体系稳定。
资本项目高度可兑换：资本可自由流动，避免行政摩擦与政策黑箱。

1.2 传统金融安全资产当前表现如何？

瑞士法郎及瑞士资产：曾是全球避险货币的代表，但因参与制裁，中立性受到质疑，资金流出趋势显现。
日元及日本资产：虽拥有庞大外储，但能源依赖与高政府债务削弱了其避险属性，日元波动加剧。
美债与美元资产：债务规模扩大、高通胀与政治化使用，使美债波动率攀升，对冲作用失效。

二、未来或聚焦实物安全背景下的投资机遇

2.1 当下全球资金或更注重实物安全

实物资产安全具有不可替代性、供给刚性和战略属性。
石油、天然气、铜、铝、稀土等资源品是工业刚需，具有长期需求支撑。
各国强化军备趋势下，对关键战略物资的需求增加，进一步提升实物安全溢价。

2.2 聚焦上游资源类央国企的投资机遇

优势：具有主权安全背书，承担保供稳价责任，具备高股息、低估值、现金流稳定等特点。
行业分布：主要集中在煤炭开采、铁路公路、航运港口、炼化及贸易、电力等上游资源行业。
股息表现：近五年煤炭开采、航运港口、炼化及贸易行业的平均股息率均大于 $3.5%$，其中煤炭开采连续七年股息率大于 $4.0%$，炼化及贸易连续七年股息率大于 $3.0%$。
政策支持：2024年新“国九条”强化现金分红监管，推动股息率提升，增强分红稳定性。