> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 金属材料组 分析师：吴晋恺 (执业S1130526010001) wujinkai@gjzq.com.cn 分析师：金云涛 (执业S1130525030002) jinyuntao@gjzq.com.cn 分析师：王钦扬 (执业S1130523120001) wangqinyang@gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao@gjzq.com.cn # 有色金属周报：宏观波动加剧，坚定看好金属行情 # 本周行情综述 铜：本周LME铜价+1.41%到13148.5美元/吨，沪铜-0.63%到10.08万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加 $17.2\%$ ，总库存同比去年同期增长21.28万吨。冶炼端，据SMM，因铜材下游消费疲软，再生铜流入冶炼端比例提升，废产阳极板企业开工率为 $75.90\%$ ，环比上升6.21个百分点。预计下周开工率环比下降1.24个百分点至 $74.66\%$ 。消费端，据SMM，铜线缆开工延续承压格局，多数企业预计今年春节假期时长将超过去年，行业整体维持观望心态，静待节后市场形势进一步明朗。故SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至 $55.75\%$ ，行业运行波动幅度有限；本周漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点，至 $79.2\%$ 。具体来看，尽管高铜价对于终端的需求压制作用仍在，但市场刚需保持韧性，其中家电行业年末旺季效应凸显，对漆包线的需求持续攀升，成为支撑市场的核心动力。 铝：本周LME铝价 $+0.71\%$ 到3171.5美元/吨，沪铝 $-1.66\%$ 到2.39万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨；据SMM，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8916万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.31个百分点至 $80.82\%$ ，国内氧化铝厂维持高位运行；库存方面，氧化铝厂成品库存持续累积，本周增加5.7万吨至129.4万吨；电解铝企业原料库存同步增加1.5万吨至约357.9万吨。由于电解铝厂原料库存已处高位，其对氧化铝的采购需求相应减弱，进一步压制氧化铝去库节奏。成本端，铝土矿价格跌势延续，氧化铝持续累库价格承压。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率表现分化，但受春节临近成品备库需求，开工率环比微升0.2个百分点至 $60.2\%$ ，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。 金：本周COMEX金价+2.26%至4620.5美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88%。SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）据多名美国、以色列及阿拉伯国家消息人士透露，美国总统特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，白宫正就打击时机在内部和盟友之间展开磋商。此外，以色列方面在过去48小时内对打击行动持保留意见。据报道，以色列总理内塔尼亚胡14日与特朗普通话，希望美方暂缓行动，为以色列争取更多准备时间，以应对伊朗可能的报复行动2）当地时间1月15日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，央行独立性对经济运行至关重要，并公开支持正面临特朗普政府调查的美联储主席鲍威尔。 稀土：氧化镨钕本周价格环比上涨 $8.01\%$ 。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别 $+12\% / + 28\%$ ，单月出口量创历史同期新高；结合往后出口更加宽松的预期，我们对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期。关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。 钨：钨精矿本周价格环比上涨 $6.33\%$ ；由于指标尚未下发、且节前废钨历经一波出清，钨供应持续偏紧、价格形成加强支撑。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。 锡：本周锡价环比上涨 $7.55\%$ 。近期库存有所累积、但绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。 锂：本周SMM碳酸锂均价 $+20.1\%$ 至15.83万元/吨，氢氧化锂均价 $+21.2\%$ 至15.37万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.26万吨，环比 $+0.01$ 万吨。 钴：本周长江金属钴价-1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价+0.6%至25.38美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价+1.4%至9.68万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。 镍：本周LME镍价 $+0.5\%$ 至1.78万美元/吨，上期所镍价 $+2.4\%$ 至14.14万元/吨。LME镍库存 $+0.1$ 万吨至28.57万吨。港口镍矿库存-46.4万吨至1273万吨。 # 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 # 内容目录 # 一、大宗及贵金属行情综述 4 2.1 铜 5 2.2铝 5 2.3贵金属 6 # 三、小金属及稀土行情综述 7 4.1稀土 8 4.2 钨 8 4.3钼 8 4.4 锋 8 4.5锡 9 4.6镁 9 4.7 钒 10 4.8锆 10 4.9钛 10 # 五、能源金属行情综述 10 # 六、能源金属基本面更新 12 6.1锂 12 6.2 钴 13 6.3 镍 14 # 七、风险提示 14 # 图表目录 图表1：铜价走势 5 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 5 图表3：铜TC&硫酸价格. 5 图表4：铜期限结构（美元/吨） 5 图表5：铝价走势 5 图表6：吨铝利润（元/吨） 5 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 6 图表8：铝期限结构（美元/吨） 6 图表9：金价&实际利率 6 图表10：黄金库存 6 图表11： 6 图表12：黄金ETF持仓 6 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 8 图表14：重稀土价格水平（万元/吨） 8 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 8 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 8 图表18：钼精矿与钼铁库存回升（吨） 8 图表19： 锋价水平（万元/吨） 9 图表20：锡锭价格水平（万元/吨） 9 图表 21: 锡锭库存情况 (吨) 图表22：镁锭价格平稳（元/吨） 9 图表23：硅铁价格下降（元/吨） 9 图表24：五氧化二钒价格平稳（万元/吨） 10 图表25：钒铁价格平稳（万元/吨） 10 图表26：海绵锆价格平稳（元/公斤） 10 图表27：锆英砂价格下行（元/吨） 10 图表28：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿仍处低位（元/吨） 10 图表29：钛精矿周度库存水平（万吨） 10 图表30：锂价走势 12 图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 12 图表32：国内碳酸锂产量 12 图表33：国内碳酸锂开工率 12 图表34：锂辉石及锂云母精矿均价 13 图表35：钴价走势 13 图表36：钴中间品价格及系数 13 图表37：钴盐产品均价 13 图表38：钴盐产品利润测算（元/吨） 13 图表39：国内外镍价 14 图表40：镍国内库存（吨） 14 图表41：LME镍库存（吨） 14 图表42：镍矿港口库存（万吨） 14 # 一、大宗及贵金属行情综述 铜：亚马逊云下场锁定铜，需求端对供给紧张持续认可 铝：淡季累库速度较慢，贸易商拿货较积极，光伏等出口退税取消短期利好出口，依旧看好板块旺季表现 贵金属：地缘扰动+对美联储独立性的担忧，黄金再创新高，彭博商品指数调参的利空已落地 铜：本周LME铜价+1.41%到13148.5美元/吨，沪铜-0.63%到10.08万元/吨。供应端，据SMM，进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨；截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加17.2%，总库存同比去年同期增长21.28万吨。冶炼端，据SMM，因铜材下游消费疲软，再生铜流入冶炼端比例提升，废产阳极板企业开工率为75.90%，环比上升6.21个百分点。预计下周开工率环比下降1.24个百分点至74.66%。消费端，据SMM，铜线缆开工延续承压格局，多数企业预计今年春节假期时长将超过去年，行业整体维持观望心态，静待节后市场形势进一步明朗。故SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至55.75%，行业运行波动幅度有限；本周漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点，至79.2%。具体来看，尽管高铜价对于终端的需求压制作用仍在，但市场刚需保持韧性，其中家电行业年末旺季效应凸显，对漆包线的需求持续攀升，成为支撑市场的核心动力。 铝：本周LME铝价 $+0.71\%$ 到3171.5美元/吨，沪铝 $-1.66\%$ 到2.39万元/吨。供应端，截至本周四，据SMM，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨；据SMM，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8916万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.31个百分点至 $80.82\%$ ，国内氧化铝厂维持高位运行；库存方面，氧化铝厂成品库存持续累积，本周增加5.7万吨至129.4万吨；电解铝企业原料库存同步增加1.5万吨至约357.9万吨。由于电解铝厂原料库存已处高位，其对氧化铝的采购需求相应减弱，进一步压制氧化铝去库节奏。成本端，铝土矿价格跌势延续，氧化铝持续累库价格承压。需求端，据SMM，本周国内铝下游加工各版块龙头企业开工率表现分化，但受春节临近成品备库需求，开工率环比微升0.2个百分点至 $60.2\%$ ，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。具体来看，本周原生铝合金行业开工率为 $58.6\%$ ，较上周小幅回升0.2个百分点，显示出行业整体出现温和回暖迹象；铝板带龙头企业开工率环比小升，系罐料备库需求旺盛拉动，中低端产品终端采购压力剧增延缓备货计划。 金：本周COMEX金价+2.26%至4620.5美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88%。SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨。本周黄金受地缘政治风险影响，市场整体呈现强势震荡格局。（1）据多名美国、以色列及阿拉伯国家消息人士透露，美国总统特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击，白宫正就打击时机在内部和盟友之间展开磋商。此外，以色列方面在过去48小时内对打击行动持保留意见。据报道，以色列总理内塔尼亚胡14日与特朗普通话，希望美方暂缓行动，为以色列争取更多准备时间，以应对伊朗可能的报复行动2）当地时间1月15日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，央行独立性对经济运行至关重要，并公开支持正面临特朗普政府调查的美联储主席鲍威尔。（3）近期，美国持续发表觊觎丹麦自治领地格陵兰岛的言论。虽然14日当天，丹麦外交大臣、格陵兰岛自治政府外交部长，在美国同美国副总统和国务卿进行了会晤，但双方根本性分歧仍存，并且美国国内从政界到媒体舆论等层面，质疑美国做法的声音也同样存在。二、大宗及贵金属基本面更新 # 2.1铜 图表1：铜价走势 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表3：铜TC&硫酸价格 来源：iFinD，国金证券研究所 图表4：铜期限结构（美元/吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 # 2.2铝 图表5：铝价走势 来源：iFinD，国金证券研究所 图表6：吨铝利润（元/吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表8：铝期限结构（美元/吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 # 2.3贵金属 图表9：金价&实际利率 来源：iFinD，国金证券研究所 图表10：黄金库存 来源：iFinD，国金证券研究所 图表11：金银比 来源：iFinD，国金证券研究所 图表12：黄金ETF持仓 来源：iFinD，国金证券研究所 # 三、小金属及稀土行情综述 稀土板块景气度：加速向上；由于政策和原料紧缺，近期冶炼厂供应缩紧有望兑现；出口宽松预期共振，价格看多。 锑板块景气度：拐点向上。近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移。 钼板块景气度：加速向上。进口矿去化程度较高，钼价走稳。 锡板块景气度：拐点向上。海外锡矿重要产地扰动加剧，且印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻；锡库存支撑强，低邦复产不及预期，且产业存在较强供应收紧预期：需求良好，全球矿山产量增长趋缓，价格有望偏强运行。 钨板块景气度：拐点向上。民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行。 稀土：氧化镨钕本周价格为67.44万元/吨，环比上涨 $8.01\%$ 。氧化镝本周价格149.0万元/吨，环比上涨 $4.93\%$ ；氧化铽本周价格642.0万元/吨，环比上涨 $4.05\%$ 。11月我国稀土永磁出口量环比/同比分别 $+12\% / +28\%$ ，单月出口量创历史同期新高：结合近期商务部宣布暂停实施10月发布的对于稀土相关物项的出口管制，需求预期大增的情况下，价格中枢有望持续上抬；核心逻辑在于产业形成海外加安全库存的预期，对未来外部“抢出口”情形演绎具有较强信心，与我们此前预期的“短空长多”较为符合。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为16.20万元/吨，环比上涨 $1.31\%$ ；锑精矿价格为13.79万元/吨，环比持平。11月我国氧化锑环比/同比分别 $+68\% / -61\%$ ，基本符合预期。近期价格有所回调，我们认为更多系前期投机资金获利了解离场；而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为4010元/吨，环比上涨 $2.82\%$ ；钼铁本周价格25.40万元/吨，环比下降 $2.68\%$ 。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升：产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为41.46万元/吨，环比上涨 $18.23\%$ ；锡锭本周库存为9549吨，环比上涨 $37.69\%$ 。近期库存有所累积、但绝对水平仍处可接受范围，我们认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；据SMM25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格50.37万元/吨，环比上涨 $4.53\%$ ；仲钨酸铵本周价格74.53万元/吨，环比上涨 $5.64\%$ 。由于指标尚未下发、且节前废钨历经一波出清，钨供应持续偏紧、价格形成加强支撑。近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。四、小金属及稀土基本面更新 # 4.1稀土 图表13：氧化镨钕价格水平（万元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表14：重稀土价格水平 (万元/吨) 来源：wind，国金证券研究所 # 4.2钨 图表15：钨精矿与仲钨酸铵价格情况 (万元/吨) 来源：wind，国金证券研究所 图表16：钨精矿与仲钨酸铵库存水平（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.3钼 图表17：钼精矿与钼铁价格情况（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表18：钼精矿与钼铁库存回升（吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.4 锋 图表19：锑价水平 (万元/吨) 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.5锡 图表20：锡锭价格水平 (万元/吨) 来源：wind，国金证券研究所 图表21：锡锭库存情况 (吨) 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.6镁 图表22：镁锭价格平稳（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表23：硅铁价格下降（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 # 4.7钒 图表24：五氧化二钒价格平稳 (万元/吨) 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表25：钒铁价格平稳 (万元/吨) 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.8 错 图表26：海绵锆价格平稳（元/公斤） 来源：wind，国金证券研究所 图表27：错英砂价格下行（元/吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 4.9钛 图表28：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿仍处低位（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表29：钛精矿周度库存水平(万吨) 来源：百川盈孚，国金证券研究所 # 五、能源金属行情综述 钴金属景气度：景气度稳健向上。刚果金首批钻出口发运，一季度原料短缺已成定局，钴价上涨趋势确定性强。 锂金属景气度：景气度拐点向上。抢出口预期提振需求成色，锂价持续上涨。 锂：本周SMM碳酸锂均价 $+20.1\%$ 至15.83万元/吨，氢氧化锂均价 $+21.2\%$ 至15.37万元/吨。产量：本周碳酸锂产量环比上升，总产量2.26万吨，环比 $+0.01$ 万吨。其中辉石提锂产量1.41万吨，环比 $+0.02$ 万吨；云母提锂产量0.29万吨，环比-0.00万吨； 盐湖提锂产量0.31万吨，环比-0.00万吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体略降，其中冶炼厂库存1.97万吨，环比+0.13万吨；下游库存3.57万吨，环比-0.1万吨；其他环节库存5.43万吨，环比-0.1万吨；合计库存10.97万吨，环比-0.03万吨。本周碳酸锂现货价格冲高回落。SMM电池级碳酸锂均价从周初的15.2万元/吨快速拉涨至周三高点16.3万元/吨，周四回调至15.9万元/吨，全周累计上涨约7000元/吨。工业级走势类似。期货市场波动剧烈，主力合约周内经历涨停及宽幅震荡。市场心态随之切换：价格上涨时上游惜售或高价报价，下游刚需采购、观望浓厚；价格回落后，下游询价与采购活跃度有所提升，成交温和回暖。在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行。 钴：本周长江金属钴价-1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价+0.6%至25.38美元/磅，计价系数为99.5。硫酸钴价+1.4%至9.68万元/吨，四氧化三钴价+0.0%至36.65万元/吨。本周电解钴现货价格震荡下行。供应端冶炼厂在成本支撑下挺价，投机贸易商看涨情绪浓，暂缓报价；但下游在高成本压力下采购谨慎，仅维持刚需，市场成交清淡。不过，钴盐价格持续上涨修复了反融利润，对电钴价格形成支撑，预计短期内将以区间震荡为主，后续价格重心有望随钴盐上涨而抬升。氯化钴市场交易氛围较上周降温，冶炼厂主流报价持稳于11.5万-11.8万元/吨，贸易商报价跟涨至11.5万元/吨左右。成交方面，市场最高成交价维持在11.5万元/吨，磁材等少量需求成交价可达11.7万元/吨。目前市场流通货源逐步收紧，原料供应趋紧的预期将继续支撑氯化钴价格上行。未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，商品价格或将迎来持续上涨通道。 镍：本周LME镍价 $+0.5\%$ 至1.78万美元/吨，上期所镍价 $+2.4\%$ 至14.14万元/吨。LME镍库存 $+0.1$ 万吨至28.57万吨。港口镍矿库存-46.4万吨至1273万吨。本周镍市场受宏观与基本面共同影响。宏观方面，中国央行降息释放流动性，美国就业数据强劲推动美元走强。基本面，菲律宾雨季及印尼明年RKAB配额预期大幅削减，引发长期原料供应担忧，但一季度预计供应仍偏宽松。冶炼端产量维持高位，国内精炼镍产能充足。需求端，不锈钢排产高位，新能源汽车提供增量。国内外库存延续增长，现货升水高企。 # 六、能源金属基本面更新 # 6.1锂 图表30：锂价走势 来源：SMM，国金证券研究所 图表31：国内各环节碳酸锂库存（万吨） 来源：SMM，国金证券研究所 图表32：国内碳酸锂产量 来源：SMM，国金证券研究所 图表33：国内碳酸锂开工率 来源：SMM，国金证券研究所 图表34：锂辉石及锂云母精矿均价 来源：SMM，国金证券研究所 # 6.2 钴 图表35：钴价走势 来源：SMM，国金证券研究所 图表36：钴中间品价格及系数 来源：SMM，国金证券研究所 图表37：钴盐产品均价 来源：SMM，国金证券研究所 图表38：钴盐产品利润测算（元/吨） 来源：SMM，国金证券研究所 # 6.3 镍 图表39：国内外镍价 来源：iFinD，国金证券研究所 图表40：镍国内库存（吨） 来源：SMM，国金证券研究所 图表41：LME镍库存（吨） 来源：iFinD，国金证券研究所 图表42：镍矿港口库存 (万吨) 来源：iFinD，国金证券研究所 # 七、风险提示 供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。 新能源产业景气度不及预期。新能源车作为多有色品种的重要下游，光伏作为锑和锡等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多品种的能源金属和小金属的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。 宏观经济波动。有色求随宏观经济较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 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