> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乖宝宠物（301498）总结 ## 核心内容 乖宝宠物（301498）在2026年上半年实现了营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；但归母净利润为1.91亿元，同比下降49.57%。公司当前面临短期利润波动，主要受汇率波动、关税政策调整及原材料价格变化等外部因素影响。尽管如此，公司长期发展仍表现出稳健向好的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 自有品牌业务持续增长 - **主粮业务**成为增长核心，2026年上半年收入达23.32亿元，同比增长23.87%，收入占比提升至65.8%，毛利率为42.57%，同比下降3.66个百分点。 - 自有品牌“麦富迪”国内市占率从2015年的2.4%提升至2025年的6.3%，实现翻倍增长，位列国产品牌市占率第一。 - 预计下半年至明年，自有品牌业务将保持高于行业平均的增速水平，市占率有望继续提升。 ### 2. 渠道结构持续优化 - **直销收入**达14.52亿元，同比增长19.98%，收入占比提升至41.17%。 - **电商渠道**表现突出，阿里系和抖音平台直销收入合计10.47亿元，同比增长18.38%。 - 公司正通过优化渠道结构，提升品牌影响力和市场渗透率。 ### 3. 外销业务短期承压，中长期增长潜力大 - 外销业务因高基数及关税调整受到一定影响，但公司正在主动调整客户和产品结构，向高附加值品类拓展。 - **欧洲市场**表现强劲，2026年上半年收入增速超过20%，有助于降低对美国市场的依赖。 - **新西兰产能项目**进入招标评标阶段，预计2026年下半年启动施工，2028年下半年一期投产，有助于构建高端供应链壁垒。 ### 4. 盈利短期波动，下半年有望改善 - 2026年上半年公司整体毛利率为40.11%，同比下降2.67个百分点。 - 销售费用率上升至24.28%，同比增长3.15个百分点，主要由于行业竞争加剧和业务推广投入增加。 - 财务费用由去年同期的-0.12亿元转为0.36亿元，主要受美元兑人民币汇兑损失影响。 - 公司预计下半年净利润将逐步改善，盈利能力有望回升。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于公司自有品牌战略的持续优化及外销业务的中长期增长潜力。 - **盈利预测**：调整2026-2028年归母净利润预测，分别为4.39亿元、6.14亿元、8.18亿元，对应EPS分别为1.10元、1.53元、2.04元，当前股价PE分别为35倍、25倍、19倍。 - **风险提示**：包括原材料价格波动、关税政策调整、汇率波动及市场竞争加剧等风险。 ## 附录：财务指标预测 ### 营业收入与净利润预测 | 年份 | 主营收入（百万元） | 同比增速(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增速(%) | EPS（元/股） | 市盈率(P/E) | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-------------|-------------| | 2025A | 6,768.96 | 29.06% | 673.14 | 7.75% | 1.68 | 22.77 | | 2026E | 7,703.68 | 13.81% | 439.07 | -34.77% | 1.10 | 34.91 | | 2027E | 9,101.30 | 18.14% | 613.72 | 39.78% | 1.53 | 24.97 | | 2028E | 10,960.17 | 20.42% | 817.73 | 33.24% | 2.04 | 18.74 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 货币资金 | 819 | 880 | 1,077 | 1,244 | | 应收账款及应收票据 | 409 | 440 | 487 | 580 | | 存货 | 933 | 1,113 | 1,286 | 1,535 | | 流动资产合计 | 3,218 | 3,596 | 4,043 | 4,603 | | 固定资产合计 | 1,627 | 1,767 | 1,906 | 2,040 | | 资产总计 | 5,837 | 6,318 | 6,980 | 7,802 | | 流动负债合计 | 994 | 1,173 | 1,339 | 1,498 | | 负债合计 | 1,194 | 1,411 | 1,597 | 1,786 | | 股东权益 | 4,643 | 4,908 | 5,383 | 6,016 | | 负债及股东权益 | 5,837 | 6,318 | 6,980 | 7,802 | ### 现金流量预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流净额 | 842 | 525 | 756 | 906 | | 投资活动现金流净额 | -664 | -410 | -483 | -584 | | 筹资活动现金流净额 | -16 | -38 | -76 | -155 | | 现金净流量 | 154 | 60 | 197 | 167 | ## 估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | EPS（元/股） | 1.68 | 1.10 | 1.53 | 2.04 | | BVPS（元/股） | 11.59 | 12.25 | 13.44 | 15.01 | | PE（倍） | 22.77 | 34.91 | 24.97 | 18.74 | | PB（倍） | 3.30 | 3.12 | 2.85 | 2.55 | | ROE（%） | 14% | 9% | 11% | 14% | | ROIC（%） | 13% | 8% | 10% | 12% | ## 公司评级说明 | 股票评级 | 说明 | |----------|------| | 买入 | 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% | | 增持 | 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 | | 中性 | 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 | | 减持 | 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 | | 卖出 | 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% | ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 关税政策调整风险 - 汇率波动风险 - 市场竞争加剧风险 ## 分析师声明 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师姚星辰撰写，内容反映其个人研究观点，不受任何第三方影响，且与分析师薪酬无直接或间接关系。 ## 联系方式 - **地址**：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 - **网址**：[Http://www.longone.com.cn](Http://www.longone.com.cn) - **座机**：（8621）20333275 - **手机**：18221956989 - **传真**：（8621）50585608 - **邮编**：200125