石油化工行业海外石化化工龙头半年报系列之六：Murphy_USA，美国成品油销售领域的生力军-20190816-光大证券-10页_1mb

Murphy USA：美国成品油销售领域的生力军

公司简介

• 成立时间：1996年，由墨菲石油公司（Murphy Oil Corporation）的零售业务剥离而来。
• 公司性质：美国领先的汽车燃料和便利商品零售商。
• 业务范围：主要通过连锁加油站网络销售成品油及其他非油产品。
• 独立运营：2013年3月从母公司剥离，独立注册为Murphy USA Inc.。
• 行业地位：截至2018年底，公司在美国26个州拥有1472家零售站点，位列美国成品油销售行业前列。
• 员工人数：2018年员工人数为9600人。
• 排名：2018年《财富》美国500强排名第279位。

盈利状况

• 2018年业绩：全年营收144亿美元，同比增长12%；净利润2.14亿美元，同比减少13%。
• 2019年上半年：营收69.17亿美元，同比下降2%；净利润3800万美元，同比下降58%。
• 毛利率：由于不参与成品油生产，公司毛利率较低，2019年上半年成品油销售毛利率约为5%，商品销售毛利率约为16%。
• 盈利稳定性：尽管受原油价格波动影响，公司仍保持盈利状态。

成品油原料来源

• 主要原料：成品油原料主要来自母公司墨菲石油公司。
• 油气田分布：
  • Eagle Ford：页岩油气区块，公司拥有约13.5万英亩开采权。
  • 墨西哥湾：常规油气区块。
• 页岩油占比：页岩油产量占公司原油总产量的55%。
• Eagle Ford产量：2018年日产量为3.8万桶石油，天然气日产量约3200万立方英尺。
• 页岩油对总产量贡献：占墨菲石油在美国地区总产量的66%。

核心业务与盈利模式

• 核心业务：成品油销售占比最大，2019年上半年营收占比达81.4%。
• 盈利来源：零售是公司盈利的主要模式，2015-2018年成品油单位利润从14.9美分/加仑增长至16.2美分/加仑。
• 零售利润增长：2015-2018年零售利润从12.5美分/加仑增长至14.7美分/加仑。
• 利润总额：2015年成品油利润总额为6.16亿美元，2018年增长至6.86亿美元。

加油站网络扩张

• 扩张速度：自2015年起，加油站数量从135家增长至2018年的1472家，三年增长十多倍。
• 分布区域：主要集中在美国东南、西南和中西部地区。
• 选址策略：多数加油站靠近沃尔玛等大型零售场所，便于吸引客流。
• 2019年进展：公司仍在继续扩建加油站网络，预计未来数量将继续增长。

成本控制与商品销售

• 单店运营成本：2019年上半年单店每月运营成本约2.1万美元，远低于行业平均水平（约4.5万美元）。
• 商品销售占比：2018年商品销售占总营收的16.5%。
• 商品销售增长：2013-2018年，单店每月商品销售额从19900美元增长至23100美元。
• 商品结构优化：无烟商品占比从2013年的38%提升至2018年的42%，高利润非烟草类商品和促销活动促进了商品销售增长。

风险分析

• 原油价格大幅上升风险：公司不参与原油生产，因此原油价格上升将直接增加成本，影响盈利能力。
• 美国成品油需求下行风险：若美国经济放缓导致成品油需求减少，将对公司的收入和利润产生负面影响。

估值与评级

• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因资料不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级。

分析师信息

• 裘孝铎：执业证书编号S0930517050001，联系方式：021-52523535，邮箱：qiuxf@ebscn.com。
• 吴裕：执业证书编号S0930519050005，联系方式：010-58452014，邮箱：wuyu1@ebscn.com。

版权与免责声明

• 版权归属：本报告版权归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 免责声明：本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的资料、意见、预测反映报告发布时的判断，可能需随时调整，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。

联系方式

• 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1号，写字楼48层。
• 北京：西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层。
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。