中韩化妆品ODM行业深度报告：中国化妆品消费火热，隐形冠军增长确定性强_43页_2mb

化妆品ODM行业深度报告总结

核心内容

中国化妆品市场前景广阔

• 2019年中国化妆品市场规模达到692亿美元，同比增长13.8%，位列全球第二，增速远超成熟市场。
• 中国化妆品人均消费为49.6美元，仅为成熟市场的1/5，行业增长空间巨大。
• 彩妆和护肤品是主要增长点，2019年彩妆市场规模80亿美元，同比增长27%；护肤品市场规模354亿美元，同比增长15%。

化妆品ODM行业格局稳定

• 全球四大ODM龙头包括科丝美诗、韩国科玛、莹特丽和中国诺斯贝尔。
• 中国ODM行业分为四个梯队：第一梯队（诺斯贝尔、科丝美诗中国工厂，约20亿元）；第二梯队（太和生技、大江生医、全丽，约10亿元）；第三梯队（台湾贝豪、科玛中国分支、莹特丽中国分支、上海臻臣，约5亿元）；第四梯队（1-2亿元）。

主要观点

诺斯贝尔作为中国ODM龙头

• 2019年收入21.8亿元，同比增长10.1%；净利润2.5亿元，同比增长23.1%。
• 毛利率25.6%，净利率11.6%，盈利能力优于同行。
• 面膜产能居全球第一，护肤轻医美产品为重要增长点，未来计划拓展至彩妆领域。
• 研发投入稳定在3%以上，客户结构优化，新锐品牌贡献增量。

韩国科玛

• 2019年营收约89亿元人民币，同比增长13.5%；净利润约1.7亿元，同比下滑31.3%。
• 化妆品收入占比54%，其中韩国地区占80%，中国地区占9%。
• 化妆品收入同比下滑3.7%，主要受韩国市场影响。
• 北京和无锡工厂实行双轨战略，分别服务于中高端和大众市场。

科丝美诗

• 2019年营收约78.7亿元人民币，同比增长5.6%；净利润约1.9亿元，同比下降2.4%。
• 韩国地区为主要收入来源，占53.6%；中国地区收入占比34.9%，增长显著。
• 广州工厂收入增长快，15-19年复合增速达33.9%；上海工厂收入略有下降。
• 全球产能占比达55.3%，研发能力强，客户结构稳固。

关键信息

市场增长与行业趋势

• 中国化妆品市场保持快速增长，预计未来将继续扩大高端市场份额。
• 网红品牌崛起推动市场多元化，ODM企业受益于下游增长红利。

企业竞争力分析

• 研发能力：诺斯贝尔研发费用率高于韩国ODM企业，客户粘性强。
• 产能布局：科玛北京和无锡工厂实行双轨战略，分别服务中高端和大众市场。
• 管理能力：科丝美诗通过海外并购和建厂扩大产能，提升全球竞争力。

估值与投资建议

• 青松股份（诺斯贝尔母公司）PE为18倍，低于韩国ODM龙头（30-40倍）和国内化妆品公司（60-70倍），估值仍有提升空间。
• 维持买入评级，预计2020年净利润有望超过5亿元。

风险提示

• 若疫情导致下游化妆品消费需求不足，制造企业业绩可能不及预期。

有别于大众的认识

• 韩国科玛和科丝美诗因并购导致净利率较低，但诺斯贝尔净利率有望保持平稳。
• 中国化妆品ODM市场空间较大，诺斯贝尔具备较强增长潜力，通过拓展品类和全球化发展可实现持续增长。