20260228-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2026年3月）_13页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年2月28日 # 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波 (分析师) 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪 (分析师) 证书编号：S0790522020001 胡亮勇 (分析师) 证书编号：S0790522030001 王志豪 (分析师) 证书编号：S0790522070003 盛少成 (分析师) 证书编号：S0790523060003 蒋韬 (分析师) 证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员） 证书编号：S0790126010044 # 相关研究报告 《债券预期收益框架与久期择时策略》-2023.12.7 《可转债配置：低估值增强与风格轮动》-2024.5.30 《黄金的预期收益框架与COT择时因子》-2024.8.18 《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》-2024.12.9 # 资产配置月报（2026年3月） ——金融工程定期 魏建榕 (分析师) weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 王志豪 (分析师) wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003 蒋韬 (分析师) jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790525070001 # $\bullet$ 多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：截至2025年2月23日，“百元转股溢价率”为 $47.28\%$ ，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正YTM-信用债YTM”指标中位数为 $-5.36\%$ ，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置平衡低估转债指数。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为 $31.6\%$ ，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 # 股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位 $5\%$ 开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合 截至2026/02/27，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR；看空子信号：信贷预期、中美利差、融资融券、大小单资金、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。 回顾2月股债配置，权益平均仓位 $12.79\%$ ，债券平均仓位 $87.21\%$ ，2月股债轮动组合（风险预算）收益 $-0.16\%$ 。截至2026/02/27，最新权益仓位 $5.42\%$ # $\bullet$ 行业轮动观点：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐配置价值风格；板块上看多周期、制造板块。 行业配置推荐：钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰。 ETF轮动组合：有色金属ETF、煤炭ETF、机器人ETF、钢铁ETF。 $\bullet$ 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 # 目录 1、多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产 3 1.1、债券久期择时观点 3 1.2、转债配置观点 3 1.3、黄金配置观点 5 2、股债配置：看空权益资产，最新权益仓位 $5\%$ 3、行业轮动：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰 3.1、行业轮动最新观点 8 3.2、ETF轮动组合持仓 10 4、风险提示 11 # 图表目录 图1：2026年1月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-19.6bp. 3 图2：“百元转股溢价率”相对前值上升，估值较高. 4 图3：“修正YTM-信用债YTM”中位数为 $-5.36\%$ 4 图4：转债风格轮动收益优于转债等权指数 图5：黄金择时观点：黄金未来一年预期收益率为 $31.6\%$ 5 图6：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为 $93.5\%$ 图7：开源金工A股权益择时框架 图8：近8周权益择时赋权信号 图9：股债轮动策略净值表现（股债轮动组合最新权益仓位） 图10：开源金工行业轮动体系3.0介绍 8 图11：组合历史净值：2026年2月五分组多空收益率 $4.8\%$ 图12：近12周动态合成信号的模型权重贡献 9 图13：最新行业PB-ROE比较（2026/2/27） 10 图14：ETF轮动组合表现回顾：2月组合超额收益 $1.22\%$ 11 表 1: 久期择时观点：未来三个月看多短久期利率债. 3 表 2: 最新行业轮动 3.0 信号拆解 (2026/2/27) 表 3：ETF 轮动组合近 5 周持仓明细. 10 # 1、多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债、黄金资产 # 1.1、债券久期择时观点 在报告《债券预期收益框架与久期择时策略》中，我们利用改进的Diebold2006模型预测即期收益率曲线，并映射出不同久期债券的预期收益。模型分别预测了水平、斜率、曲率因子，水平因子的预测基于两个视角：宏观变量预判和政策利率跟随，斜率和曲率因子的预测则基于AR(1)模型。 2026年2月27日，模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 表1：久期择时观点：未来三个月看多短久期利率债 日期 推荐久期 水平 斜率 曲率 预期收益 2026-02-27 1y 上升 陡峭 凸 2026-01-29 1y 上升 陡峭 凸 2025-12-30 1y 上升 陡峭 凸 2025-11-28 1y 上升 陡峭 凸 2025-10-31 1y 上升 陡峭 凸 数据来源：Wind、开源证券研究所 每个季度持有预期收益最高的债券，开源久期调整策略1月回报9.4bp，等权基准收益率为23.3bp，策略超额收益-14.0bp。最近一年，开源久期调整策略回报 $1.74\%$ ，等权基准收益率为 $0.84\%$ ，策略超额收益 $0.90\%$ 。 图1：2026年1月开源久期调整策略相对等权基准超额收益为-19.6bp 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.2、转债配置观点 在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们进行了三项研究：（1）如何比较转债和正股的相对估值？（2）如何比较偏债型转债与同等级期限的用债配置价值？（3）如何在转债内部进行风格轮动？ 对于可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。截至2026年2月23日，“百元转股溢价率”为 $47.28\%$ ，滚动三年分位数处于 $99.3\%$ ，滚动五 年分位数处于 $99.6\%$ ，相对于正股整体配置性价比偏低。 对于偏债型转债与信用债的估值比较，我们将转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM-信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至2026年2月23日，“修正YTM-信用债YTM”指标中位数为 $-5.36\%$ ，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 图2：“百元转股溢价率”相对前值上升，估值较高 数据来源：Wind、开源证券研究所，截至2026/2/23 图3：“修正YTM-信用债YTM”中位数为 $-5.36\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所，截至2026/2/23 从长期来看，高估值转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子，综合剔除高估值转债。而股性和债性是转债最大的风格特征，我们选择转债20日动量与转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标，双周频调仓构建转债风格轮动组合。 从转债风格轮动收益风险特征来看，2018年2月14日至2026年2月23日，转债风格轮动年化收益为 $25.91\%$ ，最大回撤 $15.89\%$ ，信息比率1.52；2026年以来收益为 $10.05\%$ 。根据2026年2月23日的最新信号，接下来两周风格轮动将配置平衡低估转债指数。 图4：转债风格轮动收益优于转债等权指数 数据来源：开源证券研究所（数据区间为2018/2/14至2026/2/23） # 1.3、黄金配置观点 在报告《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，我们将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建了黄金的预期收益模型。 $$ \begin{array}{l} E [ R e a l \_ R e t u r n ^ {g o l d} ] = k \times E [ R e a l \_ R e t u r n ^ {T I P S} ] \\ E \big [ R ^ {g o l d} \big ] = \pi^ {e} + k \times E \big [ R e a l \_ R e t u r n ^ {T I P S} \big ] \\ \end{array} $$ 我们通过扩展窗口OLS估计参数k，以美联储长期通胀目标 $2\%$ 作为 $\pi^e$ 的代理。2026年2月27日，模型测算未来一年黄金的预期收益率为 $31.6\%$ 图5：黄金择时观点：黄金未来一年预期收益率为 $31.6\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 当前黄金资产的预期收益 $>10\%$ ，择时策略发出延续一年的看多信号。回顾过去一年，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，策略绝对回报为 $93.5\%$ 。 图6：基于TIPS收益率的黄金择时策略过去一年绝对回报为 $93.5\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 2、股债配置：看空权益资产，最新权益仓位 $5\%$ 在报告《权益择时的多策略框架：从宏观驱动到微观验证》中，我们从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合。 图7：开源金工A股权益择时框架 资料来源：开源证券研究所 为使权益择时模型更灵活适应市场环境变动，我们通过动态调整各子策略权重得到综合信号。截至2026/02/27，看多子信号：宏观流动性、中美汇率、期货基差、期权PCR；看空子信号：信贷预期、中美利差、融资融券、大小单资金、筹码结构、长端动量；综合信号-0.19，看空权益资产。 图8：近8周权益择时赋权信号 数据来源：Wind、开源证券研究所，数据截至2026/2/27（注：打分越接近1表示越看多，越接近-1表示越看空） 在全样本区间内，股债轮动组合（风险预算）年化收益率 $8.27\%$ ，最大回撤 $3.74\%$ ，收益波动比2.79，收益回撤比2.21。回顾2月股债配置，权益平均仓位 $12.79\%$ ，债券平均仓位 $87.21\%$ ，2月股债轮动组合（风险预算）收益 $-0.16\%$ 。截至2026/02/27，最新权益仓位 $5.42\%$ 。下图展示了股债轮动组合（风险预算）与基准 组合（风险平价）、股债轮动策略超额的净值表现。 图9：股债轮动策略净值表现（股债轮动组合最新权益仓位） 数据来源：Wind、开源证券研究所，数据截至2026/2/27 # 3、行业轮动：看多钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰 我们于2024年12月发布专题报告《行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用》，从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 交易行为模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；景气度模型捕捉行业盈余动量效应；资金流模型捕捉主动抢筹+被动派发行为；筹码结构模型捕捉持仓收益+阻力支撑效应；宏观驱动模型捕捉高频宏观预期在行业上的映射；技术分析模型捕捉行业成份股在趋势、振荡、量能指标上的交易信号。 图10：开源金工行业轮动体系3.0介绍 资料来源：开源证券研究所 # 3.1、行业轮动最新观点 回顾2026年2月，行业多头组合收益为 $5.74\%$ ，空头组合收益为 $0.69\%$ ，行业等权基准收益为 $2.59\%$ ，多头超额为 $3.15\%$ ，空头超额为 $1.89\%$ ，多空组合收益为 $4.79\%$ 。 图11：组合历史净值：2026年2月五分组多空收益率 $4.8\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所，数据截至2026/2/27 最新行业配置观点：钢铁、机械、煤炭、有色、化工、建筑装饰。如果将30个一级行业分位科技、制造、金融、消费、周期5大板块，行业板块上看多周期、制造板块。风格判断上，成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格。 表2：最新行业轮动 3.0 信号拆解 (2026/2/27) 板块 行业代码 行业名称 景气度 资金流 交易行为 筹码结构 技术分析 宏观驱动 综合评分 周期 801040.SI 钢铁 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 制造 801890.SI 机械设备 ✓ ✓ ✓ ✓ 周期 801950.SI 煤炭 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 周期 801050.SI 有色金属 ✓ ✓ ✓ ✓ ✓ 制造 801030.SI 基础化工 ✓ ✓ 制造 801720.SI 建筑装饰 ✓ ✓ ✓ ✓ 周期 801960.SI 石油石化 ✓ ✓ 制造 801730.SI 电力设备 ✓ 制造 801160.SI 公用事业 ✓ 消费 801980.SI 美容护理 ✓ ✓ 科技 801080.SI 电子 ✓ 制造 801740.SI 国防军工 ✓ ✓ ✓ 周期 801710.SI 建筑材料 ✓ 消费 801130.SI 纺织服饰 ✓ 消费 801880.SI 汽车 制造 801170.SI 交通运输 消费 801140.SI 轻工制造 消费 801010.SI 农林牧渔 科技 801770.SI 通信 ✘ ✓ ✓ 消费 801210.SI 社会服务 制造 801970.SI 环保 ✘ ✓ ✓ 金融 801780.SI 银行 ✘ ✘ 科技 801750.SI 计算机 ✘ 金融 801180.SI 房地产 ✘ 科技 801760.SI 传媒 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 消费 801150.SI 医药生物 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 消费 801200.SI 商贸零售 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 消费 801110.SI 家用电器 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 金融 801790.SI 非银金融 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 消费 801120.SI 食品饮料 ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ ✘ 数据来源：Wind、开源证券研究所 从近12周各模型动态合成行业轮动信号，其中景气度模型、交易行为模型、筹码结构模型占比较高；资金流模型、宏观驱动模型、技术分析模型贡献占比较低。 图12：近12周动态合成信号的模型权重贡献 数据来源：Wind、开源证券研究所 下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。 图13：最新行业PB-ROE比较（2026/2/27） 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 3.2、ETF轮动组合持仓 我们利用行业轮动信号构建ETF轮动组合，为了抹平单双周调仓时点带来的扰动，我们将资金分为两份，每周进行其中一份资金调仓，调入当周推荐4只ETF并持有2周，近期ETF轮动组合的持仓明细见下表。 表3：ETF轮动组合近5周持仓明细 调仓日 行业代码 行业名称 行业得分 权重 基金代码 基金名称 基金公司 最新规模/亿 日均成交额/万 20260227 801040.SI 钢铁 1.00 25% 515210.SH 钢铁 ETF 国泰基金 44.67 19525 801890.SI 机械设备 0.97 25% 562500.SH 机器人 ETF 华夏基金 263.31 132020 801950.SI 煤炭 0.93 25% 515220.SH 煤炭 ETF 国泰基金 94.18 82828 801050.SI 有色金属 0.90 25% 512400.SH 有色金属 ETF 南方基金 403.59 268459 20260213 801710.SI 建筑材料 1.00 25% 159745.SZ 建材 ETF 国泰基金 26.49 19866 801890.SI 机械设备 0.97 25% 562500.SH 机器人 ETF 华夏基金 263.31 136715 801050.SI 有色金属 0.93 25% 512400.SH 有色金属 ETF 南方基金 403.59 281217 801950.SI 煤炭 0.90 25% 515220.SH 煤炭 ETF 国泰基金 94.18 78815 20260206 801040.SI 钢铁 0.97 25% 515210.SH 钢铁 ETF 国泰基金 44.67 19202 801710.SI 建筑材料 0.93 25% 159745.SZ 建材 ETF 国泰基金 26.49 17141 801050.SI 有色金属 0.90 25% 512400.SH 有色金属 ETF 南方基金 403.59 307951 801950.SI 煤炭 0.86 25% 515220.SH 煤炭 ETF 国泰基金 94.18 77563 20260130 801040.SI 钢铁 1.00 25% 515210.SH 钢铁 ETF 国泰基金 44.67 18463 801710.SI 建筑材料 0.97 25% 159745.SZ 建材 ETF 国泰基金 26.49 11878 801760.SI 传媒 0.93 25% 159869.SZ 游戏 ETF 华夏基金 122.35 99635 801030.SI 基础化工 0.90 25% 159870.SZ 化工 ETF 鹏华基金 364.01 158217 20260123 801710.SI 建筑材料 1.00 25% 159745.SZ 建材 ETF 国泰基金 26.49 7682 801040.SI 钢铁 0.97 25% 515210.SH 钢铁 ETF 国泰基金 44.67 17595 801050.SI 有色金属 0.93 25% 512400.SH 有色金属 ETF 南方基金 403.59 203022 801760.SI 传媒 0.90 25% 159869.SZ 游戏 ETF 华夏基金 122.35 97299 数据来源：Wind、开源证券研究所(数据截至 2026/2/27,日均成交额为调仓日近 20 个交易日均值) 回顾2026年2月ETF轮动组合，组合曾持有过煤炭、有色金属、建筑材料、 钢铁、机械设备5个行业的ETF产品，组合收益率为 $4.01\%$ ，有ETF跟踪的行业平均收益率为 $2.79\%$ ，超额收益率为 $1.22\%$ 。最新ETF轮动组合配置持仓：有色金属ETF、煤炭ETF、机器人ETF、钢铁ETF。 图14：ETF轮动组合表现回顾：2月组合超额收益 $1.22\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 4、风险提示 本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年1月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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