20160102-中泰证券-东富龙-300171.SZ-低估值_加速布局精准医疗的制药综合服务平台型企业_给予_买入__22页_1mb

东富龙(300171.SZ)公司深度研究报告总结

核心内容概述

东富龙是一家专注于制药装备的综合服务平台型企业，近年来加速向精准医疗、食品机械等多元化领域布局。公司通过一系列并购和投资，逐步构建了“制药+食品+医疗”三大业务板块，未来五年有望实现50亿元销售规模和10亿元净利润，打造两个新的“东富龙”。公司当前股价为31.63元，对应2016年43倍PE，分析师给予“买入”评级，目标价为38-40元。

主要观点

• 短期增长点：国内外工程总包业务拓展、药厂搬迁带来的设备需求、海外市场的增量。
• 长期增长潜力：工业4.0信息化进程带来的MES系统需求、精准医疗平台的建设与运营。
• 多元化战略：公司通过设立子公司、参股和收购等方式，快速布局精准医疗、食品机械等领域，提升综合服务能力。
• 行业趋势：后GMP时代，药机行业进入产能调整与智慧化升级阶段，精准医疗和工业4.0成为重要增长引擎。

关键信息

药机业务

• 行业现状：药机行业面临景气度低迷，需求下降，但存在产业升级和海外市场拓展机会。
• 短期驱动：药厂搬迁、国内订单增长、海外交钥匙工程推进。
• 长期方向：工业4.0信息化，MES系统应用，提升行业竞争力。
• 财务表现：2015-2017年收入预计分别为15.36亿、18.86亿、23.01亿，净利润分别为3.83亿、4.37亿、5.17亿，EPS分别为0.60元、0.69元、0.81元。

精准医疗布局

• 平台建设：设立重庆精准医疗产业技术研究院，成为首家精准医疗中心。
• 技术与资源：参股伯豪生物（34.02%），利用其基因芯片技术与医院资源，打造“诊断+治疗+服务”综合平台。
• 业务方向：基因检测CRO、细胞免疫治疗、无菌医疗器械、精准医疗服务中心。
• 盈利模式：轻资产运营，提升净利率，未来将成为重要收入来源。

食品机械业务

• 战略协同：通过收购上海瑞派，扩展食品机械业务，利用冻干经验提升食品机械产品线。
• 市场前景：随着食品质量标准提升，食品设备需求增长，瑞派预计2015年销售规模达1亿元。
• 业务拓展：借助瑞派在食品机械领域的优势，推动系统集成和定制化解决方案。

估值与投资建议

• 可比公司估值：制药装备类公司平均PE为44.3-55.7倍，精准医疗类公司平均PE为173.3-106.2倍。
• 估值区间：考虑公司龙头地位与精准医疗平台优势，给予2016年55-58倍PE，对应估值区间为38-40元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，未来业绩增长点包括国内外工程总包、工业4.0信息化、精准医疗平台。

风险提示

• 并购整合风险：新业务领域缺乏经验，整合管理可能不达预期。
• 竞争加剧风险：精准医疗领域竞争激烈，利润空间可能被压缩。
• 海外业绩风险：海外市场拓展难度较大，出口业绩可能低于预期。

行业背景与趋势

• 后GMP时代：药机行业进入产能调整与智慧化升级，需求下降，但信息化和海外拓展成为新机遇。
• 精准医疗：国家政策推动，市场需求快速增长，东富龙通过技术与资源布局，有望在该领域占据优势。
• 工业4.0：国家政策支持，MES系统普及带来市场空间，公司具备技术优势。

多元化布局与战略

• 三大平台：制药装备、食品机械、精准医疗，形成综合服务平台。
• 并购与投资：连续并购建中、典范、瑞派、伯豪等公司，快速拓展业务。
• 未来目标：打造全国性精准医疗中心，提升品牌影响力和盈利能力。

财务预测与分析

• 收入增长：2015-2017年收入增长分别为22.0%、22.8%、22.0%。
• 净利润增长：2015-2017年净利润增长分别为14.28%、14.12%、18.27%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在46%-55%之间，净利率逐步提升，未来有望更高。

总结

东富龙在药机行业基础上，积极布局精准医疗和食品机械，形成综合服务平台。公司具备行业领先优势，未来增长点明确，估值合理，给予“买入”评级。然而，需关注并购整合、竞争加剧及海外拓展等风险。