> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-08-12） ## 核心内容概览 本次晨会围绕宏观策略、固收金工、行业推荐与个股点评等方面展开，重点分析了当前经济形势、黄金价格走势、城投债市场动态及部分重点行业与个股的投资价值。 --- ## 宏观策略分析 ### 1. 黄金行情展望 - **核心观点**：黄金已进入右侧行情，预计9月有望修复至4700-5000美元/盎司。 - **基本面**：实际利率回落为金价提供上涨空间，美元信用风险打开弹性。 - **技术面**：上方卖盘筹码基本出清，波动率与看涨期权交易量处于低位，为金价上涨提供条件。 - **影响因素**： - 川普的下限决定黄金的上限。 - 央行的上限决定黄金的下限。 - 美联储加息预期降温，或推动金价上涨。 - **关键数据**：7月美国CPI数据、非农数据与全球央行年会将成为新的催化点。 ### 2. PPI同比顶部分析 - **7月PPI数据**：环比-0.7%，同比+3.5%，低于预期。 - **PPI同比顶部的三种可能性**： 1. 若8-9月油价不再明显上涨，则6月4.1%为同比高点。 2. 若8-9月油价有所上行，且10月环比不再上涨，则9月前后PPI同比见顶。 3. 若油价未来有更多波动，则PPI见顶时间可能更晚。 - **概率判断**：前两种可能性较大，第三种较小。 - **成本压力变化**：下半年PPI成本压力较上半年有所缓解，能源与原材料价格趋于稳定。 ### 3. 经济数据与市场情绪 - **ECI指数**：供给指数微跌，需求指数回升，出口指数显著提升，显示出口仍是增长主要动能。 - **消费与地产**：消费边际走弱，地产销售景气度回落，但北京地产新政可能带来一定支撑。 - **全球市场**：非农数据走弱缓和加息预期，市场风险偏好修复，黄金、铜价上涨，美元指数和美债利率走低。 - **国内经济**：7月官方制造业PMI降至49.2，显示经济仍面临压力，但出口保持韧性。 --- ## 固收金工分析 ### 1. 江西省城投债现状 - **经济背景**：江西省GDP总量为36,020亿元，经济增速5.20%，高于全国均值。 - **财政状况**：2025年财政自给率约41.46%，债务率较高，但化债政策护航。 - **城投债规模**：存量债券余额约4,388.37亿元，位列全国第7。 - **收益率与利差**：平均收益率约2.24%，低于全国均值，利差压缩空间有限。 - **投资建议**： - 以票息策略为主，结合交易应对波段行情。 - 优先关注省内AAA、AA+级平台及南昌、九江等财政实力较强的地市。 - 若博弈区县级AA及以下弱资质主体，需控制久期在1-2年以内。 - **风险提示**： - 城投政策超预期收紧。 - 数据统计偏差。 - 信用风险发酵超预期。 --- ## 行业与个股点评 ### 1. 藏格矿业（000408） - **业绩表现**：2026H1营收20.6亿元，同比+23%；归母净利36.4亿元，同比+102%。 - **投资亮点**： - 铜矿投资收益大增，贡献核心利润。 - 钾锂盈利弹性释放，预计全年贡献55亿元+投资收益。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润77/92/94亿元，对应PE为18/15/15x。 - **风险提示**：需求不及预期，产品价格波动，巨龙铜业投资收益不确定性。 ### 2. 金盘科技（688676） - **业务结构**：国内干式变压器龙头，产品覆盖多种领域，海外与AIDC业务加速放量。 - **业绩表现**：2026H1营收15.2亿元，同比+13.4%；归母净利1.1亿元，同比+4.8%。 - **投资亮点**： - 海外订单及本地化产能加速兑现。 - SST业务打开长期成长空间。 - 与海外客户签订大单，拓展主变业务。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润8.9/12.6/17.1亿元，对应PE为36/26/19x。 - **风险提示**：全球电网投资不及预期，海外政策风险，交付与产能不及预期，研发成果不及预期。 ### 3. 浙江荣泰（603119） - **业绩表现**：2026H1营收9亿元，同比+56.9%；归母净利1.5亿元，同比+21.7%。 - **投资亮点**： - 新能源业务增速显著回暖，收入占比达78%。 - 机器人业务盈利亮眼，毛利率提升。 - 泰国、墨西哥新基地建设中，拓展海外市场。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润3.7/5.5/9.0亿元，对应PE为70/46/28x。 - **风险提示**：需求不及预期，行业竞争加剧。 ### 4. 优利德（688628） - **业务结构**：国内测试仪器仪表领军企业，产品覆盖通用仪表、专业仪表等。 - **投资亮点**： - 收购信测通信补齐光测产品线，受益AI数据中心光模块测试需求。 - 越南工厂满产后交付能力增强，北美市场需求旺盛。 - 产品结构持续升级，向高端化、平台化、全球化发展。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润2.5/3.4/4.2亿元，对应PE为30/22/18倍。 - **风险提示**：新产品开发风险，核心技术流失，地缘政治风险，汇率波动风险。 --- ## 市场行情展望与基金配置建议 - **市场情绪**：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会。 - **模型判断**：8月宏微观模型分数为0分，历史数据显示wind全A指数上涨概率高达81.25%。 - **资金动向**：中证A500、半导体材料设备ETF规模增加，港股通互联网ETF份额增长，中证1000ETF遭遇赎回。 - **基金配置建议**： - 市场波动仍存，但反弹概率上升。 - 可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合。 - 重点关注科技、有色金属、医药生物、化工等板块。 --- ## 风险提示汇总 1. **宏观层面**： - 美联储加息预期仍存。 - 美国经济数据超预期。 - 地缘事件引发大宗商品波动。 - 国内需求变化及政策不及预期。 2. **行业层面**： - 电网建设投资不及预期。 - AI基建需求波动。 - 海外地缘与贸易政策风险。 - 产品价格波动。 3. **市场层面**： - 模型失效风险。 - 市场出现重大预期外事件。 --- ## 总结 本次晨会聚焦于宏观经济、黄金价格、城投债市场及重点行业与个股分析。黄金市场在基本面和技术面共振下进入右侧行情，9月有望修复至4700-5000美元/盎司。PPI同比顶部存在三种可能性，但整体趋势显示成本压力有所缓解。城投债市场在化债政策与“资产荒”背景下，配置应以核心区域和平台为主。科技、有色金属、AI相关行业具备结构性机会，个股如藏格矿业、金盘科技、浙江荣泰、优利德均被给予“买入”评级。市场整体仍面临波动，但反弹概率增加，建议关注ETF组合配置。