> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 社会服务业板块分析总结 ## 核心内容 社会服务业板块在2025年第四季度（25Q4）及2026年第一季度（26Q1）整体呈现需求回暖、收入加速、利润改善的趋势。板块内不同细分行业表现不一，但整体显示出复苏迹象，尤其是出行链和高端消费领域表现突出。 ## 主要观点 - **强现实与低预期共振**：板块整体处于估值与机构持仓底部，具备黄金布局时机。 - **出行链高景气**：酒店、景区、免税等细分行业表现强劲，收入和利润率均有所提升。 - **生活服务格局重塑**：外卖大战推动茶饮行业出清与集中，品牌竞争力提升。 - **电商与传统零售承压**：电商收入和利润率放缓，传统零售板块部分企业仍在调整期。 - **成本压力滞后**：油价、海运成本上涨影响尚未完全显现，预计将在2026年第二季度集中兑现。 - **AI赋能**：AI产品和平台加速渗透，智能硬件出货高增，推动部分行业利润改善。 ## 关键信息 ### 板块整体趋势 - **收入增速回暖**：25Q4社服及零售板块收入增速分别+6.15%和+4.78%，26Q1分别为+5.96%和+7.24%。 - **利润率提升**：25Q4社服板块整体营业利润率为0.16%，26Q1为8.89%，表明板块盈利结构优化。 - **费用率优化**：25Q4及26Q1期间费用率普遍改善，尤其在出行链板块。 - **资本开支扩大**：26Q1资本开支显著增加，免税、景区、酒店及百货成为主要投入领域。 ### 细分行业分析 #### 出行链 - **酒店行业**：提价和闲暇时间增加推动RevPAR回升，龙头业绩反弹。 - **OTA平台**：携程和同程保持高景气，盈利能力稳定，资源向海外市场倾斜。 - **景区行业**：客流回暖但利润弹性不足，强资源型景区更具优势，部分企业受天气影响较大。 - **免税行业**：海南离岛免税持续高增，中国中免业绩稳健，收购DFS大中华区业务提升市场地位。 #### 生活服务 - **茶饮行业**：外卖大战导致行业规模扩容，中腰部品牌份额提升，尾部品牌加速出清。 - **餐饮行业**：快餐业态受益明显，百胜中国经营韧性最强，海底捞和九毛九逐步改善。 #### 电商与零售 - **电商板块**：25Q4盈利能力大幅下滑，主要受外卖大战和AI投入影响。 - **传统零售**：部分企业主动关店调改，深耕供应链，超市和黄金珠宝表现优于其他细分。 ### 投资建议 - **推荐标的**：行动教育、首旅酒店、华住集团、三峡旅游、锦江酒店、海底捞、百胜中国、菜百股份、老铺黄金、潮宏基、名创优品。 - **关注趋势**：高端消费改善、成本压力释放、AI渗透加速、政策催化等。 ## 风险提示 - **居民消费能力低迷**：可能影响整体板块复苏。 - **中小企业压缩差旅成本**：对出行链和相关服务造成压力。 - **出海风险**：政策、市场和资金监管可能影响海外市场拓展。 ## 评级 - **整体评级**：增持 - **细分行业评级**：旅游业、公共关系服务为增持。 ## 图表参考 - **图1**：社服零售25Q4及26Q1回暖，但电商持续放缓。 - **图2**：社服25Q4增速改善比26Q1更好。 - **图3**：零售板块超市百货25Q4收入明显加速。 - **图4**：多数板块收入25Q4加速，但26Q1环比放缓。 - **图5**：出行链毛利率水平普遍提升。 - **图6**：服务营业利润率明显改善，好于零售板块。 - **图7**：净利润率趋势基本与营业利润率一致。 - **图8**：25Q4管理费用率普遍提高，但26Q1改善。 - **图9**：26Q1板块整体销售费用率有优化。 - **图10**：社服及零售板块26Q1资本开支扩大。 - **图11**：龙头RP增速回正，复苏趋势明显。 - **图12**：锦江同店回正，其他也明显改善。 - **图13**：锦江OCC提升，其他保持平稳。 - **图14**：价格大幅提升是核心驱动力。 - **图15**：春节错位对首旅Q1开店有影响，锦江加速。 - **图16**：储备店保持稳定水平。 - **图17**：OTA收入增速非常稳定。 - **图18**：携程利润率水平未受影响。 - **图19**：同程利润率更多为新业务的结构性变化。 - **图20**：OTA平台酒店收入保持稳健加速。 - **图21**：交通票务业务增速稳中略降。 - **图22**：平台销售投放增加主要为向海外业务倾斜。 - **图23**：景区上市公司收入增速（按1Q26增速自上而下排序）。 - **图24**：景区上市公司归母净利润增速（按1Q26增速自上而下排序）。 - **图25**：景区上市公司销售费用率。 - **图26**：中国中免营收及增速。 - **图27**：中国中免归母净利润及增速。 - **图28**：中国中免毛利率和净利率。 - **图29**：中国中免期间费用率。 - **图30**：茶饮行业门店变化。 - **图31**：咖啡行业门店变化。 - **图32**：2025年收入增速比较。 - **图33**：2025年经调整净利润增速比较。 - **图34**：2025年毛利率比较。 - **图35**：2025年经调净利润率比较。 - **图36**：2025年门店增速对比。 - **图37**：2025年店均收入增速对比。 - **图38**：2025年门店总数对比。 - **图39**：2025年闭店率对比。 - **图40**：餐饮企业收入增速比较。 ## 行业趋势 - **高端消费改善**：25H2高端消费明显改善，反转此前落后大众消费态势。 - **定价权变化**：不同品类的定价权变化差异较大，部分品类毛利率下滑。 - **平台盈利能力**：暂时稳定，但监管影响预计在26Q3后逐步体现。 - **成本压力兑现**：油价、海运成本上涨影响将在26Q2集中体现，成为板块盈利关键考验。 ## 重点企业表现 - **中国中免**：2025年收入536.94亿元，同比-4.92%，归母净利润35.86亿元，同比-15.96%；2026Q1收入169.06亿元，同比+0.96%，归母净利润23.48亿元，同比+21.18%。 - **锦江**：25Q4及26Q1收入和业绩表现明显改善。 - **首旅**：Q1收入增速回升，但利润仍承压。 - **华住**：收入和业绩稳步增长，表现优于其他酒店集团。 - **亚朵**：Q1收入增速显著，但利润有所波动。 - **古茗**：表现突出，开店增速和店均收入增速领先。 - **蜜雪集团**：基本盘稳固，2025年开店加速。 - **沪上阿姨**：受益于外卖大战，店均收入增速显著转正，但闭店率偏高。 - **茶百道**：开店速度相对较慢，但受益于外卖大战。 ## 总结 社会服务业板块在2025Q4和2026Q1表现出明显的复苏迹象，特别是出行链和高端消费领域。尽管电商和传统零售板块面临一定的压力，但整体来看，板块正迎来布局时机。投资建议关注具有增长潜力和盈利能力改善的龙头企业，同时警惕居民消费能力低迷和政策风险对出海业务的影响。