> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年2月27日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh . com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱 wangzhaowei@guoyuan qh.com 期货从业资格号 F03113608 投资咨询资格号 Z0022231 # 化工期权策略 # 【策略观点】 本周原油价格冲高回落，化工板块涨跌不一。塑料方面，基本面上塑料库存压力较小，需求端淡旺季切换。原油价格预期逐渐转为震荡行情，预期塑料期货价格区间震荡行情为主，投资者可考虑开仓塑料宽跨式双卖策略。 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>塑料</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>宽跨式双卖</td></tr><tr><td>PVC</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>PP</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>PTA</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>偏高</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr></table> # 【目录】 # 一、后市展望 # 图表1化工板块后市展望 图表2PVC期权牛市价差策略损益图 图表3期权策略回顾 2 图表4已平仓期权策略回顾 2 # 二、期货市场回顾 2 2.1本周亮点： 2 2.2化工板块期货走势&期权成交量 3 图表5化工期货本周行情数据（截至2月26日） 3 图表6期权本周行情数据 3 # 三、期权波动率分析 4 图表7化工类商品期权波动率概况 4 图表8塑料期权隐含波动率 5 图表9塑料期货近一年波动率锥 5 图表10PVC期权隐含波动率 6 图表11PVC期货近一年波动率锥 6 图表 12 PP 期权隐含波动率 图表13PP期权近一年波动率锥 图表14 PTA期权隐含波动率 图表15 PTA期货近一年波动率锥 图表16甲醇期权隐含波动率 图表17甲醇期货近一年波动率锥 图表 18 纯碱期权隐含波动率 图表19纯碱期货近一年波动率锥 10 图表20化工期权加权平均隐含波动率 11 # 四、期权情绪指标 11 图表212月26日期权PCR近一年分位值 12 图表22塑料期权近10日成交概况 12 图表23塑料期权近10日持仓概况 13 图表24PVC期权近10日成交概况 13 图表25PVC期权近10日持仓概况 14 图表26 PP期权近10日成交概况 14 图表27 PP期权近10日持仓概况 15 图表 28 PTA 期权近 10 日成交概况 图表29 PTA期权近10日持仓概况 16 图表30甲醇期权近10日成交概况 16 图表31甲醇期权近10日持仓概况 17 图表32纯碱期权近10日成交概况 17 图表33纯碱期权近10日持仓概况 18 # 一、后市展望 本周原油价格冲高回落，化工板块涨跌不一。塑料方面，基本面上塑料库存压力较小，需求端淡旺季切换。原油价格预期逐渐转为震荡行情，预期塑料期货价格区间震荡行情为主，投资者可考虑开仓塑料宽跨式双卖策略。 图表 1 化工板块后市展望 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>塑料</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>宽跨式双卖</td></tr><tr><td>PVC</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>PP</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>PTA</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>合理</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>偏高</td><td>宽幅震荡</td><td>空仓</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表 2 PVC 期权牛市价差策略损益图 数据来源：Wind、国元期货 图表3期权策略回顾 <table><tr><td>策略名称</td><td>提示时间</td><td>本周策略建议</td><td>近一周涨跌幅</td><td>策略开仓以来涨跌幅</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2026.2.27</td><td>开仓</td><td>/</td><td>/</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表 4 已平仓期权策略回顾 <table><tr><td>策略名称</td><td>开仓提示时间</td><td>平仓提示时间</td><td>策略涨跌幅</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2024.5.25</td><td>2024.7.10</td><td>3.70%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2024.7.17</td><td>2024.7.25</td><td>0.74%</td></tr><tr><td>PVC熊市价差</td><td>2024.8.2</td><td>2024.8.8</td><td>21.88%</td></tr><tr><td>甲醇熊市甲醇</td><td>2024.8.15</td><td>2024.8.30</td><td>-5%</td></tr><tr><td>纯碱熊市价差</td><td>2024.8.15</td><td>2024.9.12</td><td>7.72%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2024.8.30</td><td>2024.12.5</td><td>4.37%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2024.12.5</td><td>2025.1.9</td><td>2.67%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式双卖</td><td>2025.1.9</td><td>2025.3.27</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>PTA牛市价差</td><td>2025.3.28</td><td>2025.4.14</td><td>-1.62%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式卖出</td><td>2025.4.2</td><td>2025.4.25</td><td>-2.18%</td></tr><tr><td>塑料熊市价差</td><td>2025.5.7</td><td>2025.5.14</td><td>-2.28%</td></tr><tr><td>塑料宽跨式卖出</td><td>2025.6.5</td><td>2025.6.19</td><td>-3.2%</td></tr><tr><td>PVC认购熊市价差</td><td>2025.6.26</td><td>2025.7.24</td><td>-9.69%</td></tr><tr><td>纯碱宽跨式买入</td><td>2025.7.31</td><td>2025.8.13</td><td>-3.93%</td></tr><tr><td>塑料熊市价差</td><td>2025.8.20</td><td>2025.10.9</td><td>11.08%</td></tr><tr><td>PVC熊市价差</td><td>2025.10.16</td><td>2025.11.12</td><td>7.38%</td></tr><tr><td>PVC熊市价差</td><td>2025.11.12</td><td>2025.12.3</td><td>11.75%</td></tr><tr><td>PVC熊市价差</td><td>2025.12.3</td><td>2025.12.19</td><td>5.33%</td></tr><tr><td>PTA牛市价差</td><td>2025.12.14</td><td>2025.12.30</td><td>3.92%</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 # 二、期货市场回顾 # 2.1 本周亮点： 当前化工期权持仓PCR整体平稳，当前处在相对低位，期权投资者情绪偏谨慎。本周化工板块期权加权平均隐含波动率有所上升，波动预期上升。化工板块期权加权平均隐含波动率较其历史波动率偏高。 # 2.2化工板块期货走势&期权成交量 图表 5 化工期货本周行情数据(截至 2 月 26 日) <table><tr><td>证券代码</td><td>期货名称</td><td>收盘价</td><td>本周涨跌幅</td><td>本周成交额</td></tr><tr><td>L.DCE</td><td>塑料</td><td>6668.00</td><td>-0.19%</td><td>370 亿元</td></tr><tr><td>V.DCE</td><td>PVC</td><td>4855.00</td><td>-1.30%</td><td>931 亿元</td></tr><tr><td>PP.DCE</td><td>聚丙烯</td><td>6675.00</td><td>1.24%</td><td>322 亿元</td></tr><tr><td>TA.CZC</td><td>PTA</td><td>5260.00</td><td>1.11%</td><td>778 亿元</td></tr><tr><td>MA.CZC</td><td>甲醇</td><td>2210.00</td><td>-0.36%</td><td>574 亿元</td></tr><tr><td>SA.CZC</td><td>纯碱</td><td>1191.00</td><td>2.50%</td><td>543 亿元</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 6 期权本周行情数据 <table><tr><td>期权标的</td><td>期权成交量 (日均万手)</td><td>期权上周成交量 (日均万手)</td><td>期权持仓量 (日均万手)</td><td>期权上周持仓量 (日均万手)</td><td>期货20日历史波动率</td></tr><tr><td>塑料</td><td>3.37</td><td>4.22</td><td>5.34</td><td>5.96</td><td>20.58%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>22.76</td><td>34.20</td><td>26.49</td><td>28.90</td><td>22.22%</td></tr><tr><td>聚丙烯</td><td>4.01</td><td>4.94</td><td>7.62</td><td>8.33</td><td>18.91%</td></tr><tr><td>PTA</td><td>28.66</td><td>65.78</td><td>29.51</td><td>46.87</td><td>28.01%</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>13.93</td><td>40.14</td><td>20.60</td><td>43.38</td><td>29.35%</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>21.52</td><td>47.26</td><td>45.19</td><td>59.14</td><td>21.00%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 三、期权波动率分析 波动率在期权交易中扮演着至关重要的角色。其中，隐含波动率（IV）代表了市场对未来波动的预期，而历史波动率（HV）则反映了过去波动的实际情况。当IV远高于HV时，可能意味着期权被高估，提供了一个潜在的卖出机会。相反，如果IV远低于HV，这可能表明期权价格相对较低，可被视为买入机会。利用IV和HV之间的差异，可以构建IV-HV差值回归模型，从而确定合适的交易策略。通过分析这种差值与其他因素（如标的资产价格、时间价值、利率等）之间的关系，可以识别市场的系统性偏差，并为套利交易提供指导。例如，当IV与HV之间的差值显著偏离模型预期时，可能提供了一个套利交易的机会，如买入被低估的期权或卖出被高估的期权。 波动率曲线是期权市场中的重要指标，它反映了投资者对未来波动率的预期。一般而言，隐含波动率与期权执行价格呈现倒U形关系。根据波动率曲线的形状和隐含波动率的相对高低，投资者可以做出入场和出场的决策。当隐含波动率较低时，可能意味着期权相对便宜，投资者可以考虑购买期权或执行套利策略；相反，当隐含波动率较高时，可能意味着期权相对昂贵，投资者可以考虑出售期权或进行套保操作。 本周化工板块期权加权平均隐含波动率有所下降。化工板块期权加权平均隐含波动率较其历史波动率偏高。 图表7化工类商品期权波动率概况 <table><tr><td>期权标的</td><td>期货20日历史波动率</td><td>本周期权隐含波动率</td><td>上周期权隐含波动率</td><td>历史波动率-隐含波动率</td></tr><tr><td>塑料</td><td>20.58%</td><td>16.64%</td><td>22.13%</td><td>3.94%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>22.22%</td><td>24.09%</td><td>38.29%</td><td>-1.87%</td></tr><tr><td>聚丙烯</td><td>18.91%</td><td>15.51%</td><td>20.19%</td><td>3.40%</td></tr><tr><td>PTA</td><td>28.01%</td><td>27.88%</td><td>28.89%</td><td>0.12%</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>29.35%</td><td>29.77%</td><td>34.32%</td><td>-0.42%</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>21.00%</td><td>30.67%</td><td>34.29%</td><td>-9.67%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表8塑料期权隐含波动率 塑料2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 9 塑料期货近一年波动率锥 塑料期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 10 PVC 期权隐含波动率 PVC 2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 11 PVC 期货近一年波动率锥 PVC期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 12 PP 期权隐含波动率 PP 2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 13 PP 期权近一年波动率锥 PP期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 14 PTA 期权隐含波动率 PTA 2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 15 PTA 期货近一年波动率锥 PTA期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 16 甲醇期权隐含波动率 甲醇 2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 17 甲醇期货近一年波动率锥 甲醇期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 18 纯碱期权隐含波动率 纯碱2月期权合约OTM隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 19 纯碱期货近一年波动率锥 纯碱期货近一年波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表20化工期权加权平均隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 # 四、期权情绪指标 期权持仓PCR可以更好的反映期权卖方情绪，当持仓PCR较小时，说明期权卖方认为市场易跌难涨，对后市较悲观。当PCR处在高位时，说明期权卖方认为市场易涨难跌，期权卖方对后市更乐观。 期权成交的PCR（Put/Call Ratio）是指在期权市场上，认沽期权（Put Option）的成交量与认购期权（Call Option）的成交量之比。PCR通常用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 具体地说，当PCR大于1时，意味着认沽期权的交易量大于认购期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的悲观情绪，认为标的资产的价格可能会下跌。相反，当PCR小于1时，意味着认购期权的交易量大于认沽期权的交易量，这可能反映了投资者对市场走势的乐观情绪，认为标的资产的价格可能会上涨。 当前化工期权持仓PCR整体保持平稳，当前处在较低水平，期权投资者情绪偏谨慎。 图表 21 2 月 26 日期权 PCR 近一年分位值 <table><tr><td>分位数</td><td>塑料</td><td>PVC</td><td>PP</td><td>PTA</td><td>甲醇</td></tr><tr><td>成交量PCR分位数</td><td>23.27%</td><td>50.00%</td><td>17.61%</td><td>25.79%</td><td>3.77%</td></tr><tr><td>持仓量PCR分位数</td><td>16.51%</td><td>71.23%</td><td>16.82%</td><td>64.15%</td><td>16.51%</td></tr><tr><td>成交额PCR分位数</td><td>9.75%</td><td>15.57%</td><td>14.62%</td><td>5.03%</td><td>4.25%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表22 塑料期权近10日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表23 塑料期权近10日持仓概况 塑料期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 24 PVC 期权近 10 日成交概况 PVC期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 25 PVC 期权近 10 日持仓概况 PVC期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 26 PP 期权近 10 日成交概况 PP期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 27 PP 期权近 10 日持仓概况 PP期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 28 PTA 期权近 10 日成交概况 PTA期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 29 PTA 期权近 10 日持仓概况 PTA期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表30甲醇期权近10日成交概况 甲醇期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 31 甲醇期权近 10 日持仓概况 甲醇期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表32 纯碱期权近10日成交概况 纯碱期权近十日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表33 纯碱期权近10日持仓概况 纯碱期权近十日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 # 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 全国统一客服电话：400-8888-218 # 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B 电话：010-84555000 # 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室） 电话：0592-5312522 # 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407 电话：0411-84807840 # 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室 电话：029-88604088 # 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层（实际楼层13层）04室 电话：021-50872756 # 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元 电话：020-89816681 # 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B室 电话：010-84555050 # 安徽分公司 地址：安徽省合肥市金寨路91号立基大厦6层 电话：0551-68115888/65170177 # 河南分公司 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室 电话：0371-53386809 # 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户 电话：0532-66728681 # 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008 号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 # 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