> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球能源告急，中国逆风破局 - 二季度宏观策略总结 ## 核心观点 - **能源压力持续**：中东局势未见明显缓和，美伊谈判存在较大分歧，油价可能继续高位运行，甚至进一步冲高。 - **国内经济表现**：高油价与基数效应将推高平减指数，Q2或成为全年名义GDP增速的高点。 - **海外经济环境**：美国经济面临更大的“滞”，而欧日因能源体系脆弱，加息概率较高。 - **资产表现预期**：A股可能底部回升，美元指数偏强，美债利率或突破4.5%，黄金短期调整，美股承压。 --- ## 国内宏观经济预测 ### 1.1 生产法GDP：预计Q2小幅放缓至4.8% - **第一产业**：在粮食安全政策支持下，预计平稳增长。 - **第二产业**：受益于出口强劲及工业稳增长，高技术制造业将带动工业增速上移。 - **第三产业**：生产性服务业增速较快，消费性服务业受政策支撑，但内生动力仍弱。 ### 1.2 支出法GDP：预计Q2达到全年名义GDP高点 - **消费**：社零同比增长3.9%，更多体现为油价上涨带来的名义支撑，而非实物消费全面走强。 - **投资**：预计Q2固定资产投资增速约2.6%，制造业和基建为主要支撑。 - **出口**：Q2出口同比预计达13.1%，受益于订单回流与关税调整窗口期。 - **进口**：预计Q2进口增速约3.1%，石油限制对进口扰动有限。 - **物价**：预计CPI同比中枢升至1.1%，PPI升至1.4%，平减指数趋近1.0%，但价格修复更多来自输入性因素和基数效应。 --- ## 国内政策环境 ### 2.1 货币政策：总量宽松概率存在 - **政策基调**：适度宽松，强调工具组合、节奏把握和传导效率。 - **政策工具**：降准可能优先于降息，预计二季度存在25BP降准可能。 - **金融工具**：新型政策性金融工具与PSL组合将作为逆周期调节的重要抓手。 ### 2.2 财政政策：支出靠前发力，注重协同 - **支出节奏**：靠前发力，二季度有望延续。 - **重点方向**：新质生产力、新型城镇化、民生改善、绿色低碳转型等。 - **资金支持**：中央预算内投资7550亿元，超长期特别国债8000亿元，新型政策性金融工具8000亿元。 - **资金管理**：强化财政资源统筹、深化零基预算改革、加强资金监管。 --- ## 海外宏观环境 ### 3.1 美国：大“滞”小“胀” - **经济表现**：Q2增长压力可能大于2022年，通胀压力较小。 - **通胀走势**：4月可能达到3.5%的高点，但联储可能不加息。 - **劳动力市场**：供需失衡，职位空缺数/登记失业人数之比下降，就业压力上升。 ### 3.2 欧日：加息“亮剑” - **欧元区**：劳动市场紧张，Q2可能加息。 - **日本**：财政补贴短期缓冲，Q2同样加息。 --- ## 大类资产展望 - **A股**：预计底部回升，新能源等相关资产受益。 - **利率**：总体震荡下行。 - **信用债**：继续看好短久期下沉。 - **黄金**：短期或继续调整。 - **石油**：油价中枢易上难下，大概率延续高位。 - **汇率**：预计二季度汇率中枢6.9。 - **美股**：风险偏好与流动性承压，二季度偏弱震荡。 - **美债**：预计4%-4.5%宽幅震荡，可能脉冲突破4.5%。 - **美元**：预计100附近先上后下，政策分化主导走势。 --- ## 风险提示 - 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。 - 海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压。 - 国内基本面下行风险超预期。 - 黄金可能大幅波动，金价仍有调整可能。 --- ## 附录 - **相关报告**： 1. 《利润超预期增长，关注高技术设备制造、出口、涨价景气》2026.03.29 2. 《为何全球前两大经常顺差国都面临汇率迷局？》2026.03.25 3. 《经济周周看：未来高度关注出口景气度》2026.03.22 - **图表目录**： - 图1：预计二季度有望达到全年名义GDP高点 - 图2：以旧换新品类对社零的拉动已逐步减弱 - 图3：开年车市热度不及往年 - 图4：2026年年初固定资产投资需求明显修复 - 图5：2026年年初制造业、基础设施、地产投资累计同比 - 图6：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润增速（MA3） - 图7：固定资产投资增速较低的制造业行业 - 图8：基础设施建设投资分项累计同比增速一览 - 图9：八大建筑央企新签合同额累计同比 - 图10：上海市商品住宅成交月度走势 - 图11：2026年一、二线城市二手房挂牌量走势 - 图12：春节前后集装箱吞吐量 - 图13：春节后置的低季节性 - 图14：油价上行将使得CPI环比显著高于历史均值 - 图15：输入性因素大幅拉升二季度新涨价PPI - 图16：历史上三次典型输入型通胀压力期 - 图17：央行首要目标演变 - 图18：2015年与2023年政策性金融工具伴随PSL净投放规模增长 - 图19：美国MBS平均久期 - 图20：浮动利率占比 - 图21：美国CPI - 图22：10月后流动性紧张，违约率升高 - 图23：食品、能源、商品、服务CPI同比变化 - 图24：工资同比变化与服务业CPI同比增速 - 图25：日本CPI（剔除新鲜食品和能源）同比 - 图26：日本春斗工资增速（答复涨薪） - **表1：2026年分季度固定资产投资增速预测** | 时间段 | 固定资产投资（预测） | 制造业 | 基础设施建设 | 房地产 | |--------|----------------------|--------|----------------|--------| | Q1 E | 2.7% | 3.6% | 11.0% | -9.6% | | Q2 E | 2.6% | 4.4% | 9.1% | -10.1% | | Q3E | 1.4% | 5.1% | 5.4% | -10.4% | | Q4E | 1.2% | 5.4% | 4.4% | -12.1% | | 全年E | 2.0% | 4.8% | 7.3% | -10.4% | --- ## 总结 本报告聚焦于2026年第二季度的宏观环境分析，重点在于能源危机对全球和中国经济的影响。在国内层面，预计Q2名义GDP增速将达全年高点，主要得益于出口高增与油价上涨带来的名义支撑。制造业和基建投资为主要增长引擎，而房地产投资则因存量消化为主，对经济拉动有限。在政策层面，货币与财政将协同发力，货币政策更注重工具组合与流动性管理，财政则强调资金使用效率与项目协同。海外方面，美国经济面临更大的“滞”，欧日则因能源体系脆弱而可能加息。大类资产方面，A股或底部回升，美元指数偏强，美债利率可能突破4.5%，黄金短期调整，美股承压。整体来看，能源压力仍是Q2宏观环境的核心变量，政策层面将积极应对，以稳定经济增长和防范系统性风险。