20260329-浙商证券-二季度宏观策略_全球能源告急_中国逆风破局_25页_6mb

全球能源告急，中国逆风破局 - 二季度宏观策略总结

核心观点

• 能源压力持续：中东局势未见明显缓和，美伊谈判存在较大分歧，油价可能继续高位运行，甚至进一步冲高。
• 国内经济表现：高油价与基数效应将推高平减指数，Q2或成为全年名义GDP增速的高点。
• 海外经济环境：美国经济面临更大的“滞”，而欧日因能源体系脆弱，加息概率较高。
• 资产表现预期：A股可能底部回升，美元指数偏强，美债利率或突破4.5%，黄金短期调整，美股承压。

国内宏观经济预测

1.1 生产法GDP：预计Q2小幅放缓至4.8%

• 第一产业：在粮食安全政策支持下，预计平稳增长。
• 第二产业：受益于出口强劲及工业稳增长，高技术制造业将带动工业增速上移。
• 第三产业：生产性服务业增速较快，消费性服务业受政策支撑，但内生动力仍弱。

1.2 支出法GDP：预计Q2达到全年名义GDP高点

• 消费：社零同比增长3.9%，更多体现为油价上涨带来的名义支撑，而非实物消费全面走强。
• 投资：预计Q2固定资产投资增速约2.6%，制造业和基建为主要支撑。
• 出口：Q2出口同比预计达13.1%，受益于订单回流与关税调整窗口期。
• 进口：预计Q2进口增速约3.1%，石油限制对进口扰动有限。
• 物价：预计CPI同比中枢升至1.1%，PPI升至1.4%，平减指数趋近1.0%，但价格修复更多来自输入性因素和基数效应。

国内政策环境

2.1 货币政策：总量宽松概率存在

• 政策基调：适度宽松，强调工具组合、节奏把握和传导效率。
• 政策工具：降准可能优先于降息，预计二季度存在25BP降准可能。
• 金融工具：新型政策性金融工具与PSL组合将作为逆周期调节的重要抓手。

2.2 财政政策：支出靠前发力，注重协同

• 支出节奏：靠前发力，二季度有望延续。
• 重点方向：新质生产力、新型城镇化、民生改善、绿色低碳转型等。
• 资金支持：中央预算内投资7550亿元，超长期特别国债8000亿元，新型政策性金融工具8000亿元。
• 资金管理：强化财政资源统筹、深化零基预算改革、加强资金监管。

海外宏观环境

3.1 美国：大“滞”小“胀”

• 经济表现：Q2增长压力可能大于2022年，通胀压力较小。
• 通胀走势：4月可能达到3.5%的高点，但联储可能不加息。
• 劳动力市场：供需失衡，职位空缺数/登记失业人数之比下降，就业压力上升。

3.2 欧日：加息“亮剑”

• 欧元区：劳动市场紧张，Q2可能加息。
• 日本：财政补贴短期缓冲，Q2同样加息。

大类资产展望

• A股：预计底部回升，新能源等相关资产受益。
• 利率：总体震荡下行。
• 信用债：继续看好短久期下沉。
• 黄金：短期或继续调整。
• 石油：油价中枢易上难下，大概率延续高位。
• 汇率：预计二季度汇率中枢6.9。
• 美股：风险偏好与流动性承压，二季度偏弱震荡。
• 美债：预计4%-4.5%宽幅震荡，可能脉冲突破4.5%。
• 美元：预计100附近先上后下，政策分化主导走势。

风险提示

• 中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。
• 海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压。
• 国内基本面下行风险超预期。
• 黄金可能大幅波动，金价仍有调整可能。

附录

• 相关报告：

  1. 《利润超预期增长，关注高技术设备制造、出口、涨价景气》2026.03.29
  2. 《为何全球前两大经常顺差国都面临汇率迷局？》2026.03.25
  3. 《经济周周看：未来高度关注出口景气度》2026.03.22

• 图表目录：

  • 图1：预计二季度有望达到全年名义GDP高点
  • 图2：以旧换新品类对社零的拉动已逐步减弱
  • 图3：开年车市热度不及往年
  • 图4：2026年年初固定资产投资需求明显修复
  • 图5：2026年年初制造业、基础设施、地产投资累计同比
  • 图6：制造业投资、欧美东南亚出口、工业利润增速（MA3）
  • 图7：固定资产投资增速较低的制造业行业
  • 图8：基础设施建设投资分项累计同比增速一览
  • 图9：八大建筑央企新签合同额累计同比
  • 图10：上海市商品住宅成交月度走势
  • 图11：2026年一、二线城市二手房挂牌量走势
  • 图12：春节前后集装箱吞吐量
  • 图13：春节后置的低季节性
  • 图14：油价上行将使得CPI环比显著高于历史均值
  • 图15：输入性因素大幅拉升二季度新涨价PPI
  • 图16：历史上三次典型输入型通胀压力期
  • 图17：央行首要目标演变
  • 图18：2015年与2023年政策性金融工具伴随PSL净投放规模增长
  • 图19：美国MBS平均久期
  • 图20：浮动利率占比
  • 图21：美国CPI
  • 图22：10月后流动性紧张，违约率升高
  • 图23：食品、能源、商品、服务CPI同比变化
  • 图24：工资同比变化与服务业CPI同比增速
  • 图25：日本CPI（剔除新鲜食品和能源）同比
  • 图26：日本春斗工资增速（答复涨薪）

• 表1：2026年分季度固定资产投资增速预测

总结

本报告聚焦于2026年第二季度的宏观环境分析，重点在于能源危机对全球和中国经济的影响。在国内层面，预计Q2名义GDP增速将达全年高点，主要得益于出口高增与油价上涨带来的名义支撑。制造业和基建投资为主要增长引擎，而房地产投资则因存量消化为主，对经济拉动有限。在政策层面，货币与财政将协同发力，货币政策更注重工具组合与流动性管理，财政则强调资金使用效率与项目协同。海外方面，美国经济面临更大的“滞”，欧日则因能源体系脆弱而可能加息。大类资产方面，A股或底部回升，美元指数偏强，美债利率可能突破4.5%，黄金短期调整，美股承压。整体来看，能源压力仍是Q2宏观环境的核心变量，政策层面将积极应对，以稳定经济增长和防范系统性风险。