> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大全能源(688303)年报点评总结 ## 核心内容概述 大全能源在2025年面对多晶硅行业产能过剩和价格下滑的双重压力，业绩亏损幅度明显收窄，表现出较强的抗风险能力和盈利能力改善趋势。公司通过持续降本增效，保持了在行业中的领先地位，并且拥有充裕的现金储备，为未来战略发展提供了坚实保障。分析师唐俊男对公司的未来表现持积极态度，给予“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩改善**：2025年公司实现营业总收入48.39亿元，同比下降34.71%；归母净利润亏损11.29亿元，同比减亏58.5%；扣非归母净利润亏损11.53亿元，显示公司亏损幅度明显收窄。 - **行业背景**：多晶硅行业处于去产能周期，政策推动反内卷，行业竞争逐渐从价格主导转向技术与质量主导。 - **成本控制**：公司通过工艺流程优化、设备升级、物料循环利用、能源综合利用等手段，持续降低生产成本，现金成本呈现下行趋势。 - **市场份额**：公司在国内多晶硅产量中占比约9.22%，稳居行业第一梯队。 - **财务稳健**：公司资产负债率保持在8.62%的极低水平，无有息负债，货币资金储备充足，资金总额达132.3亿元，具备良好的财务结构。 - **投资建议**：分析师预计公司2026、2027、2028年归属母公司净利润分别为142亿元、1555亿元、2603亿元，对应PE分别为351.85倍、32.13倍和19.19倍，建议投资者“买入”。 ## 关键信息 ### 2025年经营数据 - 营业收入：48.39亿元，同比下降34.71% - 归母净利润：-11.29亿元，同比减亏58.5% - 扣非归母净利润：-11.53亿元 - 多晶硅产量：12.37万吨，同比下降39.70% - 多晶硅销量：12.67万吨，同比下降30.14% - 库存量：1.67万吨，同比下降29.80% - 多晶硅销售均价：37.70元/kg，同比下降7.33% - 平均生产成本：48.55元/kg，同比上升4.54% - 资产减值损失：8.14亿元，其中存货跌价损失8.08亿元，其他应收款坏账损失1.33亿元 ### 未来财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|---------|---------|---------| | 营业收入(亿元) | 64.02 | 86.84 | 104.09 | | 归属母公司净利润(亿元) | 14.20 | 15.55 | 26.03 | | EPS(元) | 0.07 | 0.72 | 1.21 | | P/E(倍) | 351.85 | 32.13 | 19.19 | ### 公司竞争优势 - **降本增效**：公司在还原炉电耗控制、冷氢化转化率提升、高纯石墨件循环利用、自动水淬工艺等方面取得突破，显著降低生产成本。 - **技术储备**：公司具备扎实的技术储备，是行业并购整合的潜在受益者和主导者。 - **资金实力**：公司货币资金储备充裕，现金成本持续下降，财务结构稳健，为公司应对行业周期性波动提供了坚实基础。 ### 行业趋势 - 多晶硅行业进入去产能周期，政策推动行业规范化发展。 - 2026年4月起取消光伏产品增值税出口退税，促使行业竞争转向技术与质量。 - 行业普遍亏损和政策反内卷将加速低效产能出清，推动供需格局改善。 ## 风险提示 - 多晶硅行业产能出清不及预期 - 多晶硅价格持续低迷 - 全球新增光伏装机需求不及预期 ## 投资评级说明 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 公司相对沪深300涨幅15%以上 | | 增持 | 公司相对沪深300涨幅5%至15% | | 谨慎增持 | 公司相对沪深300涨幅-10%至5% | | 减持 | 公司相对沪深300涨幅-15%至-10% | | 卖出 | 公司相对沪深300跌幅15%以上 | ## 总结 大全能源在2025年业绩亏损幅度明显收窄，表现出较强的盈利能力改善趋势。公司通过主动控产、降本增效，持续巩固其在多晶硅行业的领先地位。尽管行业面临产能过剩和价格下滑的挑战，但公司凭借雄厚的资金实力和稳健的财务结构，具备穿越周期的能力。分析师预计公司未来三年盈利能力将逐步恢复，建议投资者关注其长期发展潜力。