> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团2025年第四季度及2026年展望总结 ## 核心内容 美团在2025年第四季度的即时配送业务（外卖+闪购）亏损基本符合预期，但利润恢复的迹象明显。随着行业补贴趋于理性，竞争有所缓和，公司预计2026年第一季度及全年即时配送业务亏损将显著改善。 到店酒旅业务收入增速放缓，OPM（营业利润率）处于低位，预计2026年第一季度仍受宏观压力、抖音竞争及低线城市发展影响，但长期来看，随着上述因素缓解，OPM有望回升至30%左右。 海外新业务持续投入，但部分市场如沙特预计在2026年底前实现盈利。2025年第四季度新业务亏损略高于预期，主要因海外市场的前置投入。 ## 主要观点 - **即时配送业务**：Q4外卖+闪购亏损约141亿元，其中外卖亏损收窄至2元以内，闪购亏损1.25元。预计2026年第一季度亏损将显著改善，全年改善趋势取决于行业竞争情况。 - **到店酒旅业务**：Q4 GTV同增约15%，收入同增约10%，OPM降至约25%。预计2026年第一季度GTV增长12%，收入增长7%，OPM维持25%。长期OPM有望回升至30%。 - **海外业务**：Keeta沙特业务预计2026年底前盈利，2025年第四季度亏损46亿元，略高于预期。预计2026年第一季度亏损27亿元，全年亏损91亿元。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 276,745 | 337,592 | 364,855 | 405,428 | 461,730 | | 营业利润 | 13,415 | 36,845 | -25,041 | -18,988 | 14,065 | | 归属母公司净利润 | 13,856 | 35,807 | -23,355 | -16,583 | 14,735 | | 毛利率 | 35.12% | 38.44% | 30.43% | 31.05% | 33.97% | | 净利率 | 5.01% | 10.61% | -6.40% | -4.09% | 3.19% | | 每股收益（元） | 2.24 | 5.80 | -3.78 | -2.69 | 2.39 | ### 估值分析 公司采用分部估值法，合理估值为6,315亿港元，目标价为102.28港元，维持“买入”评级。 | 分部估值 | 2026E营业收入（亿CNY） | 2026E税后经营利润（亿CNY） | 2026年PS | 2026年PE | 市值（亿CNY） | 市值（亿HKD） | 目标价（港元/股） | |----------|------------------------|-----------------------------|-----------|-----------|----------------|----------------|------------------| | 外卖+闪购 | 2,116 | - | 1.4x | - | 3,029 | 3,427 | 55.5 | | 到店、酒店旅游业务 | - | 154 | - | 10.2x | 1,564 | 1,770 | 28.7 | | 新业务 | 1218 | - | 0.8x | - | 989 | 1,119 | 18.1 | | 合计 | - | - | - | - | 5,581 | 6,315 | 102.28 | ### 可比公司估值 | 公司 | 外卖+闪购PS | 到店/酒旅PE | 新业务PS | |------|-------------|-------------|-----------| | 阿里巴巴 | 2.1 | 12.9 | 1.0 | | Delivery Hero | 0.4 | 10.1 | 0.9 | | Eternal | 9.7 | 10.2 | 0.8 | ## 风险提示 - **政策管控**：反垄断政策、外卖用工社保管理及禁止低价倾销政策可能对公司经营产生影响。 - **市场竞争加剧**：抖音、阿里巴巴等竞争对手可能加大本地生活业务的投入，影响美团市场份额。 - **消费恢复不及预期**：若消费复苏不如预期，将影响相关业务表现。 - **新业务增长及减亏不及预期**：新业务尚未盈利，存在增长不及预期的风险。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级。 - 目标价为102.28港元。 - 股价表现：2026年3月30日为84.2港元，52周最高价/最低价为160.8/73.6港元。 ## 联系人信息 - 沈熠，执业证书编号：S0860124120005 - 邮箱：shenyi1@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320