20141224-长城证券-凯乐科技-600260.SH-凡卓不凡_全息手机引爆行业_凯乐科技应是第一受益A股_19页_1mb

凯乐科技公司专题报告总结

核心内容

凯乐科技是一家正在转型为高科技信息产业的公司，通过收购上海凡卓100%股权，正式进军通信电子领域。上海凡卓是领先的智能手机主板供应商，专注于3G/4G智能终端核心部件的研发与生产，与MTK深度合作，是其“首发”合作伙伴。凯乐科技通过“南拳北腿”战略，分别在智能终端供应链的软硬两线发力，目标是成为提供“软硬云一体化”智能终端综合解决方案的服务商。

主要观点

• 全息手机技术：全息手机是未来智能终端的重要突破点之一，Takee全息手机采用计算全息显示技术，是当前最可行的方案。其功能炫酷、网上预售火爆，成为行业颠覆性产品。
• 凡卓对凯乐科技的增厚效应：凡卓的加入显著提升了凯乐科技的营收和EPS，预计2015年将带来约1.2亿元的额外毛利，EPS增厚约0.05元。
• 估值洼地：由于凯乐科技收购凡卓的时间点处于Takee发布会热潮消退之后、全息手机发货之前，市场对其全息概念属性认识不足，形成估值洼地。
• 战略转型：凯乐科技正从传统行业（如塑料管材、商品房和白酒）向信息产业转型，其转型路径逐渐清晰，未来有望成为全息手机产业链的重要一环。
• 风险提示：包括收购方案未通过、财务风险和整合失败风险。

关键信息

市场数据

盈利预测

凡卓财务表现

凯乐科技转型路径

• 南拳：开发“凯乐楚源”电子商务企业总部项目，布局“软件+内容+服务”。
• 北腿：收购上海凡卓100%股权，布局“主板+零部件+定制化终端”。
• 业绩承诺：凡卓2015-2017年业绩复合增长率不低于20%。

Takee全息手机影响

• Takee全息手机采用计算全息显示技术，具备“活”的3D和凌空触控功能，是行业颠覆性产品。
• 凡卓是Takee全息手机的唯一供应商，其PCBA主板占全息手机成本的30%-50%。
• 如果Takee手机销量突破百万，将给凡卓带来预算外5亿元收入和1亿元毛利。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐（维持）。
• 估值分析：目前股价对应的2014-2016年PE为29、21、17倍，显著低于行业平均水平，具备较大增值空间。
• EPS增厚：2015年EPS预计为0.40元，若Takee销量突破百万，将增厚EPS约0.05元。
• 行业前景：全息手机技术是未来智能终端的重要发展方向，凯乐科技在这一领域占据先机，有望成为全息概念第一受益股。

风险提示

• 收购方案可能未通过。
• 财务风险。
• 整合失败风险。

总结

凯乐科技通过收购上海凡卓，正式进入通信电子领域，成为全息手机产业链的重要一环。凡卓作为Takee全息手机的核心供应商，其技术实力和市场响应能力显著，为凯乐科技带来显著的营收和盈利增厚。随着Takee全息手机的热销，凡卓的业绩增长潜力巨大，凯乐科技的估值有望大幅提升。尽管存在一定的风险，但其战略转型路径清晰，且处于全息概念的受益前沿，因此维持“强烈推荐”投资评级。