20200915-华创证券-食品饮料行业跟踪报告_消费品投资探讨与新变化_理解三种_底线思维__9页_785kb

食品饮料行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告围绕消费品行业的投资逻辑，提出了“底线思维”作为理解行业龙头估值、定价及经营策略的重要框架。通过分析海天、茅台、伊利等代表企业的具体情况，报告揭示了当前消费品行业估值逻辑的转变、价格机制的调整以及行业增长的潜在路径。同时，报告对市场关注的争议点进行了剖析，并指出当前消费品投资机会的三个方向：老品牌的势能释放、新品类的卖点突破、巨大存量的结构重塑。

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主要观点与关键信息

一、三种“底线思维”的理解

1. 海天估值的底线思维

   • 消费品龙头估值逻辑由“PEG思维”转向“格局思维”，即从短期高成长转向长期高确定性。
   • 海天的高估值源于其稳定增长能力和长期盈利预期，海外资金因低成本甚至负成本而持续配置。
   • 随着估值提升，投资者需考虑最低收益要求的资金对估值的容忍度，其底线即为估值的上限。

2. 茅台定价的底线思维

   • 茅台零售价上涨主要受流动性推动和渠道变革影响，但未来供应增加将导致价格回落。
   • 公司定价策略基于经营的底线思维，即确保在最差情况下也不跌破价格底线，保障经营空间。
   • 茅台坚持工匠精神与大众化定位，不会主动向奢侈品方向转型。

3. 伊利经营的底线思维

   • 市场对伊利的质疑源于对常温奶与低温奶对立的误解，实际上伊利具备全面布局能力。
   • 伊利在北方已建立完善的奶源体系和冷链配送网络，具备快速响应低温奶市场的能力。
   • 低温奶市场虽在发展，但伊利是否全面进入取决于其盈利模式和行业成熟度。

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当下市场争议点解释

1. 双汇股价涨跌的核心逻辑

   • 股价上涨取决于主要利润引擎是否启动并具有确定性。
   • 双汇的肉制品业务是其核心利润来源，近年来受益于大众品提价红利，利润引擎重新启动，推动股价上涨。
   • 猪价波动对双汇业绩影响已减弱，其具备成本调节能力，因此不被视为周期股。

2. 小家电是否能够持续增长

   • 小家电短期受益于线上化和居家场景需求，但长期增长依赖于品类的高频使用和用户可持续性。
   • 渗透率上升期结束后，增长能力需依赖企业核心竞争力和产品可复制性。

3. 中餐连锁的生命周期

   • 火锅等品类并非单一产品，而是生活方式和多元选择的生态，管理到位可长期可持续。
   • 靠单一产品的餐饮品类仍有增长空间，但渗透率完成后，消费者的口味和消费环境变化可能影响其持续性。

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当下消费品的投资机会

1. 老品牌的势能释放

   • 白酒、啤酒、调味品等传统品类的龙头品牌在管理改善后，持续释放增长势能。
   • 例如：茅台、五粮液、青岛啤酒等已进入品牌释放期，有望进一步扩大市场份额。

2. 新品类的卖点突破

   • 新兴品类呈现“更好吃、更好喝、更好玩、更方便、更健康、更新鲜”的趋势。
   • 如自嗨锅、元气森林、新鲜酸奶等产品，满足消费升级和便捷需求。

3. 巨大存量的结构重塑

   • 餐饮产业链正在经历连锁化、品牌化变革，上游复合调味品、食材半成品、米面制品等细分领域受益。
   • 火锅、早点等品类产业化趋势明显，品牌连锁正逐步替代传统夫妻店。

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风险提示

• 终端需求疲软：宏观经济波动可能影响消费者购买力。
• 行业竞争加剧：随着市场扩容，竞争可能更加激烈。
• 原材料价格波动：如猪价、奶价等波动可能对部分企业盈利产生影响。

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投资评级

投资评级	定义
强推	预期未来6个月内超越基准指数20%以上
推荐	预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
中性	预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
回避	预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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相关研究报告

• 《食品饮料行业周报（20200810-20200816）：白酒重视挺价成效，啤酒确认盈利加速》
• 《食品饮料行业8月线上数据分析专题：行业增速略有回落，头部品牌维持高增》
• 《产业思维、估值思维与底线思维——食品饮料行业论坛精选》

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团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予
  荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券。

• 研究所所长、大消费组组长：董广阳
  上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料研究经验，曾任职于瑞银证券、招商证券，多次获得最佳分析师奖项。

• 分析师：于芝欢、程航、范子盼
  历史研究背景各异，均在消费行业具备一定研究经验，2019年及之后加入华创证券研究所。

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华创证券研究所联系方式

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
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私募销售组	潘亚琪	高级销售经理	021-20572559	panyaqi@hcyjs.com
	汪子阳	销售经理	021-20572559	wangziyang@hcyjs.com

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投资建议

报告整体维持“推荐”评级，认为当前消费品行业具备结构性机会，应关注老品牌势能释放、新品类卖点突破及存量结构重塑三大方向。

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免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，内容仅供参考，不构成具体投资建议。投资需谨慎，市场有风险。