20260703-爱建证券-石头科技-688169.SH-首次覆盖报告_海外高毛利业务扩张_新业务减亏释放利润弹性_8页_1mb

石头科技（688169.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

石头科技是一家专注于智能清洁电器及机器人产品的公司，其业务已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人等新兴品类。公司2025年营业收入达到186.9亿元，同比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，显示出其全球化战略的显著成效。公司当前市净率1.7，估值处于低位，存在提升空间。

主要观点

• 盈利能力修复：公司2025年利润下滑主要由于境内市场投放与新品类培育期的投入，但随着新业务逐步减亏和境外高毛利业务占比提升，盈利能力有望逐步恢复。
• 收入结构优化：收入来源由单一扫地机器人向多品类扩展，洗地机、洗烘一体机和割草机器人成为新增长点。
• 全球市场扩张：扫地机器人全球市场份额第一，境外业务贡献主要收入与利润增量，且公司正通过“分层突破+本土化深耕”策略加快全球化进程。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%；归母净利润分别为19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE分别为12.7X/9.7X/7.8X。

关键信息

产品与市场布局

• 主营产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机和割草机器人。
• 按GMV计，扫地机器人全球市场份额第一，2024年全球市场GMV约93亿美元，预计2029年将增至252亿美元。
• 洗地机、洗烘一体机和割草机器人市场增长迅速，2020-2024年年均复合增长率分别为54.7%。

财务表现

• 2024年营业收入119.45亿元，2025年增长至186.9亿元。
• 2025年归母净利润为13.63亿元，同比下降31.0%。
• 2026年预计归母净利润19.63亿元，同比增长44.0%。
• 2025年毛利率为42.3%，2026年预计回升至43.8%，净利率进入修复通道。

关键假设

• 扫地机及配件：预计2026-2028年收入增长至174.5/197.2/218.9亿元，毛利率回升至45.0%/45.5%/46.0%。
• 其他智能电器产品：预计2026-2028年收入增长至52.6/73.7/88.4亿元，毛利率回升至40.0%/41.0%/42.0%。
• 费用率：销售费用率预计维持在26.2%左右，管理费用率逐步下降，研发费用率保持稳定，财务费用率有望改善。

股价催化剂

• 新业务盈利修复延续；
• 美国线下KA渠道覆盖继续扩大；
• 割草机器人在欧洲市场放量。

风险提示

• 行业竞争加剧，价格战可能影响毛利率；
• 海外需求与关税波动，影响境外收入与毛利率；
• 新品类减亏不及预期，拖累集团盈利修复；
• 渠道拓展不及预期，影响境外收入增长。

可比公司分析

选取科沃斯、美的集团和安克创新作为可比公司，2026年可比公司PE均值为15.0X，石头科技PE为12.7X，估值偏低，存在提升空间。

财务预测摘要

估值与市场表现

• 当前股价95.87元，市净率1.7，低于可比公司均值；
• 预计2026-2028年PE分别为12.7X/9.7X/7.8X，估值存在提升空间；
• 公司在2026年第一季度实现收入42.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。

战略与增长路径

• 全球化经营与多品类布局同步推进，境外业务是盈利支撑；
• 美国线下KA渠道覆盖持续扩大，提供明确的市场份额提升路径；
• 持续研发投入支撑产品迭代与品类拓展，增强未来增长潜力。

总结

石头科技凭借海外高毛利业务扩张和新业务减亏，正逐步修复盈利能力。公司全球化战略持续推进，多品类布局增强抗风险能力。尽管当前面临市场扩张与新品培育的阶段性压力，但未来增长路径清晰，估值存在提升空间，因此给予“买入”评级。