> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石头科技（688169.SH）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 石头科技是一家专注于智能清洁电器及机器人产品的公司，其业务已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人等新兴品类。公司2025年营业收入达到186.9亿元，同比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，显示出其全球化战略的显著成效。公司当前市净率1.7，估值处于低位，存在提升空间。 ## 主要观点 - **盈利能力修复**：公司2025年利润下滑主要由于境内市场投放与新品类培育期的投入，但随着新业务逐步减亏和境外高毛利业务占比提升，盈利能力有望逐步恢复。 - **收入结构优化**：收入来源由单一扫地机器人向多品类扩展，洗地机、洗烘一体机和割草机器人成为新增长点。 - **全球市场扩张**：扫地机器人全球市场份额第一，境外业务贡献主要收入与利润增量，且公司正通过“分层突破+本土化深耕”策略加快全球化进程。 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2026-2028年营业收入分别为227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%；归母净利润分别为19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE分别为12.7X/9.7X/7.8X。 ## 关键信息 ### 产品与市场布局 - 主营产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机和割草机器人。 - 按GMV计，扫地机器人全球市场份额第一，2024年全球市场GMV约93亿美元，预计2029年将增至252亿美元。 - 洗地机、洗烘一体机和割草机器人市场增长迅速，2020-2024年年均复合增长率分别为54.7%。 ### 财务表现 - 2024年营业收入119.45亿元，2025年增长至186.9亿元。 - 2025年归母净利润为13.63亿元，同比下降31.0%。 - 2026年预计归母净利润19.63亿元，同比增长44.0%。 - 2025年毛利率为42.3%，2026年预计回升至43.8%，净利率进入修复通道。 ### 关键假设 - **扫地机及配件**：预计2026-2028年收入增长至174.5/197.2/218.9亿元，毛利率回升至45.0%/45.5%/46.0%。 - **其他智能电器产品**：预计2026-2028年收入增长至52.6/73.7/88.4亿元，毛利率回升至40.0%/41.0%/42.0%。 - **费用率**：销售费用率预计维持在26.2%左右，管理费用率逐步下降，研发费用率保持稳定，财务费用率有望改善。 ### 股价催化剂 - 新业务盈利修复延续； - 美国线下KA渠道覆盖继续扩大； - 割草机器人在欧洲市场放量。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧，价格战可能影响毛利率； - 海外需求与关税波动，影响境外收入与毛利率； - 新品类减亏不及预期，拖累集团盈利修复； - 渠道拓展不及预期，影响境外收入增长。 ## 可比公司分析 选取科沃斯、美的集团和安克创新作为可比公司，2026年可比公司PE均值为15.0X，石头科技PE为12.7X，估值偏低，存在提升空间。 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 119.45 | 186.9 | 227.3 | 271.0 | 307.5 | | 归母净利润（亿元） | 19.77 | 13.63 | 19.63 | 25.67 | 31.74 | | 毛利率 | 50.1% | 42.3% | 43.8% | 44.3% | 44.8% | | 净利率 | 16.5% | 7.3% | 8.6% | 9.5% | 10.3% | | ROE | 15.4% | 9.7% | 12.3% | 13.8% | 14.6% | ## 估值与市场表现 - 当前股价95.87元，市净率1.7，低于可比公司均值； - 预计2026-2028年PE分别为12.7X/9.7X/7.8X，估值存在提升空间； - 公司在2026年第一季度实现收入42.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。 ## 战略与增长路径 - 全球化经营与多品类布局同步推进，境外业务是盈利支撑； - 美国线下KA渠道覆盖持续扩大，提供明确的市场份额提升路径； - 持续研发投入支撑产品迭代与品类拓展，增强未来增长潜力。 ## 总结 石头科技凭借海外高毛利业务扩张和新业务减亏，正逐步修复盈利能力。公司全球化战略持续推进，多品类布局增强抗风险能力。尽管当前面临市场扩张与新品培育的阶段性压力，但未来增长路径清晰，估值存在提升空间，因此给予“买入”评级。