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产品大年持续，“二游”发展领先

核心内容

2025年被定义为游戏板块的大年，其特征包括产品线驱动、口红效应明显及A股游戏公司崛起。2026年游戏板块预计继续增长，市场规模有望实现高个位数的同比增速，其中26Q3可能突破900亿元，全年有望达到3570亿元，行业评级为“看好”。

主要观点

• 产品线驱动：2025年游戏公司通过推出重点新品带动流水增长，市场更倾向于“右侧”交易，即选择产品线成熟的公司进行投资。
• 口红效应：2026年国内宏观经济增速维持中等水平，消费热情依然旺盛，游戏行业受益。
• A股游戏公司崛起：A股游戏公司在2025年表现突出，未来有望继续领跑。

关键信息

2025年游戏板块行情回顾

• 2025年4月产品线低估后，二季度重点新品上线，带动板块收益率提升。
• 主要推动游戏包括《无尽冬日》《超自然行动组》《三角洲行动》《英雄没有闪》《逃离鸭科夫》《杖剑传说》等。

2026年市场规模预测

• 2026年游戏板块市场规模预计同比增长，全年达3570亿元。
• 2026年Q3预计单季突破900亿元，成为增长亮点。

供给端分析

• 2025年版号发放总数达1771个，同比增长25%，恢复至2019年水平。
• 手游版号发放占比超97%，PC客户端游戏版号增长17.78%。

中国厂商出海表现

• 腾讯蝉联全球手游发行商收入榜冠军，旗下《王者荣耀》《和平精英》等产品表现强劲。
• 点点互动实现87%收入增长，跃居亚军，旗下《无尽冬日》《Kingshot》表现亮眼。
• 中国厂商在2025年全球收入TOP50中占据24席，显示出强大的市场影响力。

二次元游戏市场

• 2025年中国二次元游戏市场呈现“规模分化、质效提升”趋势。
• 2026年市场规模预计达505亿元，2030年有望突破845亿元。
• 用户付费结构升级，00后用户ARPU值超200元，对虚拟商品付费率高。

SLG+X模式崛起

• SLG手游面临用户固化和同质化问题，SLG+X模式通过融合玩法提高获客与留存。
• 《无尽冬日》《Kingshot》等SLG+X产品表现突出，成为出海重要品类。
• 2025年SLG产品贡献了近五成的出海收入，显示出其重要地位。

2026年重点新游展望

• 多款大IP改编游戏、SLG新品及全球化产品将上线，包括《饥困荒野》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《异环》《超自然行动组》《代号：SN》《代号：XSSLG》等。
• 重点公司包括世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特、腾讯控股、网易、电魂网络、星辉娱乐、神州泰岳等。

投资建议

右侧标的（产品线成熟）

• 世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特、腾讯控股、心动公司。

左侧标的（产品线新游可期）

• 神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络。

新技术/新方向积极布局

• 盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等。

估值表

风险提示

• 内容供给不及预期：内容生产周期性与爆款依赖特征明显，优质内容不足可能影响用户活跃度及广告变现。
• 监管政策变化：政策敏感度高，监管趋严或内容审核标准收紧可能影响行业发展节奏。
• 行业竞争加剧：短视频、团播等新业态分流流量，传统平台面临用户留存与盈利压力。
• AI技术落地不及预期：AI商业化进度若不及预期，可能削弱行业增长预期。

投资评级定义

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

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