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遇见小面（02408.HK）总结

核心内容

遇见小面是一家专注于中式面馆领域的连锁餐饮企业，2014年在广州创立，2025年12月在港股上市，成为中式面馆行业首家上市公司。公司以川渝风味为基，构建了覆盖全时段全场景的多元化产品矩阵，主打高性价比定位，2024年营收达11.54亿元，同比增长44.2%。2025年预计经调整净利润1.25-1.4亿元，同比增长95.6%-119.1%。

主要观点

• 行业地位：遇见小面为中式面馆行业第四名，2024年GMV达13.5亿元，占行业总GMV的0.5%。公司具备标准化运营能力，是中式面馆行业中少数具备可复制盈利模型的代表。
• 产品矩阵：以川渝风味为核心，覆盖主食、小吃、饮品及零售产品，SKU达30-40个，价格区间为6-38元，主打性价比。
• 门店扩张：公司采用“直营+特许经营”双轮驱动模式，2025年门店总数达503家，预计2025-2027年门店净增140/190/216家，其中加盟店占比约15%。门店扩张进入放量期，未来有望达到1428-1618家。
• 盈利预测：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为1.35亿、2.35亿、3.51亿元，同比增长111%、74%、49%。公司合理股价区间为7.8-8.2港元，对应最新收盘价仍有34-41%的上涨空间。
• 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级，认为公司具备估值溢价潜力。

关键信息

• 创始人背景：实控人宋奇具备西式快餐行业经验，为公司标准化运营奠定基础。
• 股权结构：实控人合计持股45.98%，包括宋奇（66.67%）、苏旭翔（33.33%）等。
• 运营模式：以直营为主（占比78%），特许经营为辅（占比22%）。公司通过统一供应链、优化选址及数字化手段提升运营效率。
• 成本控制：2025年单店月均营收31.65万元，租金成本率降至14.2%，人工成本率降至18.3%，其他费用率升至9.1%。
• 财务指标：2024年毛利率25.2%，归母净利率13.3%；2025年毛利率预计提升至19.3%，归母净利率预计提升至15.2%。
• 未来展望：2025-2027年同店GMV增速预计为+0.8% / +1.0% / +1.2%，CPI温和增长助力提升客单价，推动增长。
• 风险提示：同店增速不及预期、门店扩张不及预期、股东减持、食品卫生安全、加盟商流失、宏观下行风险、海外拓展不及预期。

经营透视

• 门店布局：聚焦一线城市及新一线城市，门店密度高，逐步向周边辐射。2025年门店数量达到503家，其中一线城市占比80%。
• 扩张策略：公司计划2026-2028年门店数量分别净增140/190/216家，其中加盟店占比约15%。公司计划通过特许经营和海外拓展加速扩张。
• 门店类型：公司以街边店为主，兼顾购物中心门店，提升租金成本优势，优化运营效率。

市场规模

• 行业规模：中式面馆市场规模超3000亿元，2025年预计达3260亿元，CAGR为11.0%。
• 区域细分：川渝风味面馆2024年占中式面馆市场规模25.0%，CAGR为13.2%。西北风味为最大细分赛道，占47.0%，CAGR为13.9%。
• 竞争格局：2024年前五大中式面馆品牌GMV份额占比约2.9%，行业集中度较低，遇见小面暂居行业第四。

财务预测

• 营收预测：2025-2027年营业收入预计分别为16.34亿、23.18亿、31.36亿元。
• 净利润预测：2025-2027年经调整净利润预计分别为1.35亿、2.35亿、3.51亿元。
• 估值模型：公司合理股价区间为7.8-8.2港元，对应PE为27.2-34.5倍，PB为21.38-27.2倍。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 估值：结合绝对及相对估值，公司未来1年合理股价区间为7.8-8.2港元，对应最新收盘价仍有34-41%上涨空间。

风险提示

• 同店增速：若同店GMV增速不及预期，将影响公司盈利能力。
• 门店扩张：若门店扩张不及预期，可能影响市场占有率。
• 股东减持：可能影响公司股权结构及市场信心。
• 食品安全：若出现食品安全问题，将对品牌造成严重冲击。
• 加盟商流失：加盟商流失可能影响公司营收及品牌影响力。
• 宏观风险：若宏观经济下行，可能影响消费能力及门店运营。
• 海外拓展：若海外拓展不及预期，可能限制公司增长潜力。