> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农产品期权策略早报 <table><tr><td>李立勤</td><td>高级投研经理</td><td>从业资格号：F3074095</td><td>交易咨询号：Z0017896</td><td>邮箱：lilq@wkqh.cn</td></tr><tr><td>黄柯涵</td><td>期权研究员</td><td>从业资格号：F03138607</td><td>电话：0755-23375252</td><td>邮箱：huangkh@wkqh.cn</td></tr><tr><td>李仁君</td><td>产业服务</td><td>从业资格号：F03090207</td><td>交易咨询号：Z0016947</td><td>邮箱：lirj@wkqh.cn</td></tr></table> 农产品期权策略早报概要：油料油脂类农产品偏弱震荡，油脂类，农副产品维持震荡行情，软商品白糖小幅震荡，棉花偏强盘整，谷物类玉米和淀粉偏多窄幅盘整。 策略上：构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益。 表1：标的期货市场概况 <table><tr><td>期权品种</td><td>标的合约</td><td>最新价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交量 (万手)</td><td>量变化</td><td>持仓量 (万手)</td><td>仓变化</td></tr><tr><td>豆一</td><td>A2603</td><td>4,294</td><td>-1</td><td>-0.02</td><td>1.66</td><td>-0.86</td><td>5.60</td><td>-0.00</td></tr><tr><td>豆二</td><td>B2602</td><td>3,776</td><td>-8</td><td>-0.21</td><td>0.57</td><td>-0.22</td><td>1.51</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>M2603</td><td>3,101</td><td>-2</td><td>-0.06</td><td>20.57</td><td>-0.02</td><td>54.99</td><td>-0.14</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>RM2603</td><td>2,373</td><td>-15</td><td>-0.63</td><td>0.97</td><td>-0.18</td><td>2.12</td><td>0.02</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>P2602</td><td>8,636</td><td>-110</td><td>-1.26</td><td>0.67</td><td>-0.32</td><td>0.84</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>豆油</td><td>Y2603</td><td>8,154</td><td>-14</td><td>-0.17</td><td>0.80</td><td>-0.35</td><td>4.69</td><td>0.09</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>OI2603</td><td>9,270</td><td>-64</td><td>-0.69</td><td>2.52</td><td>-0.16</td><td>9.68</td><td>0.14</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>JD2602</td><td>2,958.00</td><td>-28.00</td><td>-0.94</td><td>3.57</td><td>-0.58</td><td>5.22</td><td>-0.65</td></tr><tr><td>生猪</td><td>LH2603</td><td>12,010</td><td>215</td><td>1.82</td><td>13.31</td><td>7.52</td><td>16.85</td><td>0.75</td></tr><tr><td>花生</td><td>PK2603</td><td>7,844</td><td>-8</td><td>-0.10</td><td>6.79</td><td>-0.36</td><td>16.47</td><td>0.66</td></tr><tr><td>苹果</td><td>AP2603</td><td>9,993</td><td>118</td><td>1.19</td><td>0.26</td><td>-0.10</td><td>0.40</td><td>0.01</td></tr><tr><td>红枣</td><td>CJ2603</td><td>9,010</td><td>50</td><td>0.56</td><td>0.21</td><td>-0.09</td><td>0.78</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>白糖</td><td>SR2603</td><td>5,284</td><td>-1</td><td>-0.02</td><td>4.16</td><td>-1.14</td><td>10.07</td><td>0.01</td></tr><tr><td>棉花</td><td>CF2603</td><td>14,780.00</td><td>20.00</td><td>0.14</td><td>5.83</td><td>-1.84</td><td>19.28</td><td>0.34</td></tr><tr><td>玉米</td><td>C2603</td><td>2,282</td><td>6</td><td>0.26</td><td>51.02</td><td>3.41</td><td>106.18</td><td>-3.74</td></tr><tr><td>淀粉</td><td>CS2603</td><td>2,550</td><td>0</td><td>0.00</td><td>7.89</td><td>-1.01</td><td>19.61</td><td>-0.16</td></tr><tr><td>原木</td><td>LG2603</td><td>780</td><td>7</td><td>0.84</td><td>0.53</td><td>0.26</td><td>1.16</td><td>-0.01</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 表2：期权因子一量仓PCR <table><tr><td>期权品种</td><td>成交量</td><td>量变化</td><td>持仓量</td><td>仓变化</td><td>成交量PCR</td><td>量PCR变化</td><td>持仓量PCR</td><td>仓PCR变化</td></tr><tr><td>豆一</td><td>29,884</td><td>-23,567</td><td>81,453</td><td>1,063</td><td>0.43</td><td>0.10</td><td>0.90</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>豆二</td><td>61,393</td><td>-21,085</td><td>75,998</td><td>6,060</td><td>0.67</td><td>0.15</td><td>0.73</td><td>0.04</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>260,095</td><td>-28,397</td><td>509,081</td><td>33,869</td><td>0.58</td><td>0.04</td><td>0.59</td><td>-0.02</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>64,288</td><td>-45,281</td><td>208,879</td><td>7,165</td><td>0.97</td><td>-0.21</td><td>1.54</td><td>-0.00</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>263,521</td><td>-53,808</td><td>176,005</td><td>11,990</td><td>0.70</td><td>0.28</td><td>0.72</td><td>-0.05</td></tr><tr><td>豆油</td><td>20,575</td><td>-10,602</td><td>66,204</td><td>276</td><td>0.66</td><td>0.00</td><td>0.82</td><td>0.01</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>23,037</td><td>-1,135</td><td>41,392</td><td>2,722</td><td>1.12</td><td>0.55</td><td>0.95</td><td>0.07</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>124,742</td><td>-11,271</td><td>170,838</td><td>9,578</td><td>0.68</td><td>0.12</td><td>0.40</td><td>0.01</td></tr><tr><td>生猪</td><td>42,499</td><td>23,827</td><td>79,667</td><td>779</td><td>0.14</td><td>0.04</td><td>0.25</td><td>-0.01</td></tr><tr><td>花生</td><td>36,245</td><td>-3,792</td><td>136,968</td><td>5,674</td><td>0.40</td><td>-0.13</td><td>0.52</td><td>0.03</td></tr><tr><td>苹果</td><td>23,681</td><td>-4,626</td><td>42,144</td><td>1,376</td><td>0.56</td><td>0.11</td><td>1.29</td><td>0.02</td></tr><tr><td>红枣</td><td>10,388</td><td>-4,966</td><td>69,741</td><td>648</td><td>0.11</td><td>0.02</td><td>0.26</td><td>-0.00</td></tr><tr><td>白糖</td><td>76,227</td><td>-14,495</td><td>253,371</td><td>4,093</td><td>0.40</td><td>-0.20</td><td>0.55</td><td>-0.00</td></tr><tr><td>棉花</td><td>126,270</td><td>-141,395</td><td>534,391</td><td>7,162</td><td>0.47</td><td>0.12</td><td>0.87</td><td>0.01</td></tr><tr><td>玉米</td><td>141,394</td><td>-5,070</td><td>394,887</td><td>13,236</td><td>0.59</td><td>0.12</td><td>0.60</td><td>0.03</td></tr><tr><td>淀粉</td><td>11,360</td><td>241</td><td>35,001</td><td>942</td><td>0.69</td><td>0.21</td><td>0.47</td><td>0.03</td></tr><tr><td>原木</td><td>1,546</td><td>-923</td><td>11,239</td><td>335</td><td>0.24</td><td>0.10</td><td>0.37</td><td>0.01</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 期权因子PCR指标，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，主要是用来描述期权标的行情的强弱；成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，主要是用来描述标的行情是否出现转折时机。 表3：期权因子一压力位和支撑位 <table><tr><td>期权品种</td><td>标的合约</td><td>平值行权价</td><td>压力点</td><td>压力点偏移</td><td>支撑点</td><td>支撑点偏移</td><td>购最大持仓</td><td>沽最大持仓</td></tr><tr><td>豆一</td><td>A2603</td><td>4,300</td><td>4,500</td><td>0</td><td>4,000</td><td>0</td><td>7,051</td><td>6,272</td></tr><tr><td>豆二</td><td>B2602</td><td>3,800</td><td>3,850</td><td>0</td><td>3,700</td><td>0</td><td>9,608</td><td>5,938</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>M2603</td><td>3,100</td><td>3,300</td><td>0</td><td>3,100</td><td>0</td><td>19,221</td><td>14,682</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>RM2603</td><td>2,375</td><td>2,600</td><td>0</td><td>2,200</td><td>0</td><td>6,098</td><td>6,119</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>P2602</td><td>8,700</td><td>9,000</td><td>0</td><td>8,500</td><td>200</td><td>19,199</td><td>7,283</td></tr><tr><td>豆油</td><td>Y2603</td><td>8,200</td><td>6,600</td><td>0</td><td>7,800</td><td>0</td><td>5,101</td><td>1,422</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>OI2603</td><td>9,300</td><td>11,200</td><td>0</td><td>8,500</td><td>0</td><td>1,856</td><td>3,789</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>JD2602</td><td>2,950</td><td>3,100</td><td>0</td><td>2,800</td><td>0</td><td>13,315</td><td>5,957</td></tr><tr><td>生猪</td><td>LH2603</td><td>12,000</td><td>13,000</td><td>0</td><td>11,000</td><td>0</td><td>10,784</td><td>2,689</td></tr><tr><td>花生</td><td>PK2603</td><td>7,800</td><td>8,500</td><td>0</td><td>7,700</td><td>-200</td><td>15,661</td><td>6,245</td></tr><tr><td>苹果</td><td>AP2603</td><td>10,000</td><td>11,000</td><td>0</td><td>8,500</td><td>0</td><td>2,245</td><td>2,944</td></tr><tr><td>红枣</td><td>CJ2603</td><td>9,000</td><td>9,800</td><td>0</td><td>8,300</td><td>0</td><td>7,017</td><td>560</td></tr><tr><td>白糖</td><td>SR2603</td><td>5,300</td><td>5,500</td><td>0</td><td>5,200</td><td>0</td><td>12,586</td><td>7,060</td></tr><tr><td>棉花</td><td>CF2603</td><td>14,800</td><td>15,000</td><td>0</td><td>14,000</td><td>0</td><td>15,958</td><td>16,403</td></tr><tr><td>玉米</td><td>C2603</td><td>2,280</td><td>2,300</td><td>0</td><td>2,140</td><td>0</td><td>33,005</td><td>19,878</td></tr><tr><td>淀粉</td><td>CS2603</td><td>2,550</td><td>2,650</td><td>0</td><td>2,500</td><td>0</td><td>4,536</td><td>1,946</td></tr><tr><td>原木</td><td>LG2603</td><td>800</td><td>950</td><td>0</td><td>750</td><td>0</td><td>2,296</td><td>561</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 备注： 期权因子压力点和支撑点，从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点。 表4：期权因子一隐含波动率 $(\%)$ <table><tr><td>期权品种</td><td>平值隐波率</td><td>加权隐波率</td><td>加权隐波率变化</td><td>年平均</td><td>购隐波率</td><td>沽隐波率</td><td>HISV20</td><td>隐历波动率差</td></tr><tr><td>豆一</td><td>13.045</td><td>15.41</td><td>-0.05</td><td>12.80</td><td>15.90</td><td>14.28</td><td>11.31</td><td>1.74</td></tr><tr><td>豆二</td><td>11.815</td><td>13.87</td><td>-0.78</td><td>14.46</td><td>13.96</td><td>13.73</td><td>12.06</td><td>-0.24</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>14.665</td><td>16.12</td><td>-0.53</td><td>15.21</td><td>16.86</td><td>14.86</td><td>13.83</td><td>0.84</td></tr><tr><td>菜籽粕</td><td>23.27</td><td>25.62</td><td>0.47</td><td>22.75</td><td>26.11</td><td>25.11</td><td>17.54</td><td>5.73</td></tr><tr><td>棕榈油</td><td>18.6</td><td>21.38</td><td>-1.04</td><td>19.80</td><td>22.82</td><td>19.29</td><td>17.44</td><td>1.16</td></tr><tr><td>豆油</td><td>12.315</td><td>14.58</td><td>-0.02</td><td>14.26</td><td>15.09</td><td>13.81</td><td>11.29</td><td>1.02</td></tr><tr><td>菜籽油</td><td>19.02</td><td>21.49</td><td>0.79</td><td>17.26</td><td>20.23</td><td>22.61</td><td>15.84</td><td>3.18</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>22.18</td><td>26.11</td><td>0.48</td><td>25.61</td><td>26.95</td><td>24.88</td><td>20.88</td><td>1.30</td></tr><tr><td>生猪</td><td>22.325</td><td>27.38</td><td>-0.33</td><td>24.39</td><td>28.05</td><td>22.56</td><td>24.22</td><td>-1.89</td></tr><tr><td>花生</td><td>9.915</td><td>15.88</td><td>-0.18</td><td>15.22</td><td>17.64</td><td>11.38</td><td>12.38</td><td>-2.47</td></tr><tr><td>苹果</td><td>27.755</td><td>32.84</td><td>1.37</td><td>23.94</td><td>32.77</td><td>32.96</td><td>25.72</td><td>2.04</td></tr><tr><td>红枣</td><td>19.29</td><td>28.54</td><td>-1.71</td><td>28.03</td><td>29.40</td><td>20.55</td><td>23.79</td><td>-4.50</td></tr><tr><td>白糖</td><td>10.745</td><td>12.72</td><td>-0.06</td><td>11.01</td><td>13.21</td><td>11.49</td><td>10.84</td><td>-0.10</td></tr><tr><td>棉花</td><td>16.89</td><td>18.21</td><td>-0.24</td><td>13.12</td><td>19.64</td><td>15.14</td><td>11.42</td><td>5.47</td></tr><tr><td>玉米</td><td>11.76</td><td>12.32</td><td>-0.36</td><td>11.50</td><td>12.34</td><td>12.28</td><td>10.61</td><td>1.15</td></tr><tr><td>淀粉</td><td>10.925</td><td>13.04</td><td>0.47</td><td>12.28</td><td>14.01</td><td>11.61</td><td>11.29</td><td>-0.36</td></tr><tr><td>原木</td><td>19.8</td><td>22.23</td><td>-5.30</td><td>21.60</td><td>23.82</td><td>15.74</td><td>18.93</td><td>0.87</td></tr></table> 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 # 备注： 期权因子期权隐含波动率，平值期权隐含波动率，看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值；加权期权隐含波动率运用的是成交量加权平均。 # 策略与建议： （1）农产品板块主要分为豆类，油脂类，农副产品类，软商品，谷物类和其他。 （2）每个板块选择部分品种给期权策略与建议； （3）每个期权品种按照标的行情分析，期权因子研究和期权策略建议编写期权策略报告。 <table><tr><td colspan="2">油脂油料期权：豆一</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)豆类基本面：1月5日~1月9日当周，美豆销往中国大额订单数量累计约66.6万吨（2025/26年交货），其中：1月6日销往中国33.6万吨、1月8日销往中国13.2万吨、1月9日销往中国19.8万吨。(2)大豆行情分析：豆一9月份维持上方有压力的弱势震荡，10月份逐渐反弹回暖上升，11月份延续偏多震荡，12月份先抑后扬，逐渐反弹回暖上升，1月份延续短期偏多上涨，整体表现为上方有压力的短期偏强的反弹回暖的行情。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)豆一期权隐含波动率维持历史均值附近水平波动(2)期权持仓量PCR报收于0.90附近，标的豆一直处于市场行情偏震荡(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，豆一压力位为4200和支撑位为4000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持中性。如：S_A2603P4300和S_A2603C4300(3)现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_A2603 + BUY_A2603P4250 + SELL_A2603C4450</td></tr><tr><td colspan="2">粕类期权：豆粕</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)豆粕基本面：据钢联统计，截至1月9日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.4万吨，前一周日均提货量约18.2万吨。豆粕基差周环比略降。豆粕（张家港）基差周均值约344元/吨，前一周约356元/吨，去年同期约275元/吨。豆粕库存周环比上升、同比上升。(2)豆粕行情分析：豆粕10月份加速下跌后小幅回升，11月份先涨后跌，12月份逐渐回暖上升，而后小幅震荡，1月份以来先涨后跌，整体表现为下方有支撑的的超跌反弹回升的市场行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)豆粕期权隐含波动率维持历史均值偏下水平小幅波动(2)豆粕期权持仓量PCR报收于0.80以下，豆粕偏震荡行情(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，豆粕压力位为3100，支撑位为3050</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持中性。如：S_M2603P3050和S_M2603C3100(3)现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_M2603 + BUY_M2603P3050 + SELL_M2603C3150</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">油脂油料期权：棕榈油</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1) 油脂基本面：马来12月库存有累至300万吨以上的预期，压制油脂板块的反弹动力，下周一MP0B报告超预期利空的可能性不大，报告发布后二次探底后短期利空出尽反应的概率较大，新的趋势性利空需要看到1月产量仍在160万吨以上水位运行 (2) 棕榈油行情分析：棕榈油10月份快速回升后高位小幅震荡，11月份持续空头下行而后逐渐反弹回升，12月份先跌后涨逐渐反弹回暖上升，1月份延续震荡偏上，棕榈油整体表现为上方有压力的反弹回升的行情形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 棕榈油期权隐含波动率维持历史均值偏下水平波动 (2) 棕榈油期权持仓量PCR报收于1.00附近，表明棕榈油近期偏震荡行情 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，棕榈油压力位为9000和支撑位为8200</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：无 (2) 波动性策略：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持空头。如：S_P2602P8400，S_P2602P8500和S_P2602C8800，S_P2602C8700 (3) 现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，当行情反弹至高行权价，配合现货销售平仓了结头寸。 如：LONG_P25602 + BUY_P2602P8500 + SELL_P2602C9000</td></tr></table> 油脂油料期权：花生 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1) 花生基本面：1月9日，花生油市场主流参考价格在14320元/吨，较上一工作日价格持平。油厂报价维持平稳，旺季需求不及预期，下游交易氛围持续低迷，贸易商普遍持谨慎心态，询价与采购积极性不高，实际成交有限。 (2) 花生行情分析：花生9月份低位区间盘整震荡，10月份冲高回落延续大幅区间震荡，11月份弱势偏空头逐渐下行而后连续大幅上涨突破上行，12月份高位回落偏弱势行情，1月份维持大幅度波动，整体表现为短期偏多上涨后快速下降的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1) 花生期权隐含波动率维持历史较高水平波动 (2) 期权持仓量PCR报收于0.60以下，表明近期花生上方有压力 (3) 期权的角度看标的压力位和支撑位，花生的压力位为9000和支撑位为7700</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1) 方向性策略：无 (2) 波动性策略：无 (3) 现货多头套保策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_PK2603 + BUY_PK2603P7900 + SELL_PK2603C8300</td></tr></table> 农副产品期权：生猪 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)生猪基本面：根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重124.38KG（上周124.19KG），出栏均重环比上升0.15%。根据仔猪数据推演，至2026年3月，供应进入持续增量阶段，市场预期偏强，产生多轮累库情绪，10月二育介入，11月整体供应进度偏慢，12月体重仍未见明显下降，供应压力未得到有效缓释。(2)生猪行情分析：生猪10月份加速下跌，11月份以来低位弱势震荡，12月份低位弱势盘整震荡后有所反弹回暖上升，1月份小幅反弹后窄幅震荡，整体表现为上方有压力的弱势空头下的超跌反弹的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)生猪期权隐含波动率维持历史均值水平波动(2)期权持仓量PCR长期处于0.50以下，表明生猪近期仍处于偏弱势行情(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，生猪压力位为13000和支撑位为11000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持中性。如：S_LH2603P11200，S_LH2603P11400和S_LH2603C11600,S_LH2603C11800(3)现货多头备兑策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权如：LONG_LH2603 + SELL_LH22603C11800</td></tr></table> 农副产品期权：鸡蛋 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)鸡蛋基本面：最新数据显示，2025年12月全国在产蛋鸡存栏量约为12.95亿只，环比减幅0.92%，同比增幅7.11%。12月新开产蛋鸡为2025年8月前后补栏鸡苗，8月虽处季节性旺季，但市场产能过剩，蛋价涨幅不及预期，蛋鸡养殖处亏损阶段。(2)鸡蛋行情分析：鸡蛋10月份大幅下跌，11月份逐渐反弹有所回暖快速回落大幅震荡，12月份上升受阻回落延续弱势偏空头而后有所反弹回升，1月份逐渐反弹回暖，整体表现为上方有压力的反弹回升的行情走势形态。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)鸡蛋期权隐含波动率维持较高水平波动(2)鸡蛋期权持仓量PCR报收于0.60以下，表明鸡蛋近期较为弱势(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，鸡蛋压力位为3150和支撑位为3100</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值和方向性收益，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持空头。如：S_JD2603P3000，S_JD2603P3050和S_JD2603C3050，S_JD2603C3100(3)现货套保策略：无</td></tr></table> 农副产品期权：苹果 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)苹果基本面：年苹果总销量约为2,000吨，较去年3,000余吨显著下滑，降幅超30%。(2)苹果行情分析：苹果9月份延续偏多上行，10月份维持偏多头方向上温和上涨，11月份以来震荡上行温和上涨，12月份高位震荡有所回落后逐渐反弹，整体表现为上方有压力的持续回暖上升高位震荡的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)苹果期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动(2)苹果期权持仓量PCR处于1.00以上，表明苹果下方有支撑的偏多(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，苹果AP2603压力位为10600和支撑位为8500</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持多头。如：S_AP2603P9600，S_AP2603P9500和S_AP2603C10000，S_AP2603C9900(3)现货套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，当行情反弹至高行权价，配合现货销售平仓了结头寸。如：LONG_AP2605+BUY_AP2605P9600+SELL_AP2605C10000</td></tr><tr><td colspan="2">农副产品类期权：红枣</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)红枣基本面：市场资讯，新疆产区灰枣收购告一段落，阿克苏地区通货主流价格参考5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.20-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.20-6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00-6.30元/公斤，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则。(2)红枣行情分析：红枣8月份以来加速上涨突破上行后高位震荡快速回落，9月份逐渐走弱后快速下跌后有所反弹回升，10月份先涨后跌逐渐走弱势，11月份空头下行加速下跌，12月份低位窄幅波动，整体表现为上方有压力的弱势偏空头的行情走势。</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)红枣期权隐含波动率维持历史均值偏上水平波动(2)红枣期权持仓量PCR处于0.50以下，表明红枣近期市场偏弱势(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，红枣压力位为9800和支撑位为9000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取期权时间价值。如：S_CJ2603P9000,S_CJ2603P9100和S_CJ2603C9300,S_CJ2603C9400(3)现货备兑套保策略：持有现货多头+卖出虚值看涨期权，如：LONG_CJ2603 + SELL_CJ2603C9600</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">软商品类期权：白糖</td></tr><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)白糖基本面：国内市场，国内白糖加工成本价格较高，目前广西的糖厂成本大部分都在5400元/吨以上，此外近期外盘美糖走势有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5000-5200元/吨，成本端对白糖价格形成一定支撑。目前国内正处于白糖压榨高峰期国内糖仍有一定的销售压力。(2)白糖行情分析：白糖9月份延续弱势偏空，10月份低位区间盘整震荡，11月份以来低位小幅区间盘整后逐渐走弱下行，12月份延续空头下跌后有所反弹回暖上升，整体表现为上方有压力的弱势偏空头超跌反弹的市场行情</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)白糖期权隐含波动率，维持历史较低水平小幅波动(2)白糖期权持仓量PCR报收于0.60以下，表明白糖近期偏弱势行情(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，白糖压力位为5500和支撑位为5000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持空头。如：S_SR2603P5200和S_SR2603C5300(3)现货多头套保策略：构建多头领口策略，持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_SR2603 + BUY_SR2603P5100 + SELL_SR2603C5300</td></tr></table> 软商品类期权：棉花 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)棉花基本面：截至2026年1月8日，全国新年度棉花公证检验量累计669.57万吨，同比增加82.7万吨，近日平均日度公检量降至4万吨左右，逐步进入尾声，国内棉花库存进一步回升，截至12月底，国内棉花工商业库存同比增加11.39万吨，处于近年峰值。(2)棉花行情分析：棉花10月份低位弱势震荡后有所反弹回升，11月份小幅区间盘整震荡而后逐渐反弹偏多上行，12月份延续偏多头上长趋势，1月份以来棉花先涨后跌，上方有一定压力，整体表现为短期偏多头上升的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)棉花期权隐含波动率处于较低水平小幅波动(2)棉花期权持仓量PCR报收于0.60以上，表明近期棉花偏弱势(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，棉花压力位为15200和支撑位为14000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：无(3)现货领式策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，如：LONG_CF2605 + BUY_CF2605P14400 + SELL_CF2605C15600</td></tr></table> 谷物类期权：玉米 <table><tr><td>标的行情分析</td><td>(1)玉米基本面：截至1月9日北方港口四港玉米库存共计约156万吨。北方港口到货粮源多为贸易企业自集为主，库存累库尚未形成。截止周五广东港口玉米库存80万吨，内贸玉米日均出货在3.8万吨。(2)玉米行情分析：玉米8月份延续偏弱势行情，9月份超跌反弹逐渐回暖后快速下降回落，10月份表现为上方有压力的弱势震荡荡，11月份逐渐反弹回暖延续一个多月的偏多上涨，12月份冲高回落而后低位震荡逐渐回暖，整体表现为下方有支撑的反弹回升的行情走势形态</td></tr><tr><td>期权因子研究</td><td>(1)玉米期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动(2)玉米期权持仓量PCR处于0.60以上，表明玉米近期有所走强(3)期权的角度看标的压力位和支撑位，玉米压力位为2140和支撑位为2000</td></tr><tr><td>期权策略建议</td><td>(1)方向性策略：无(2)波动性策略：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取期权时间价值，动态地调整持仓头寸，使得持仓头寸delta保持中性。如：S_C2603P2240和S_C2603C2260(3)现货多头套保策略：无</td></tr></table> # 豆一期权图表 豆一价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一期权2603月合约持仓量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一期权2603月合约持仓量分布 豆一期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一期权成交额-PCR 豆一期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一隐波率轨道线走势图 豆一历史波动率锥 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆一期权压力点和支撑点 # 豆二期权图表 豆二价格走势图 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆二期权成交量和持仓量（万手） 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆二期权2602月份合约成交量分布 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆二期权2602月合约持仓量分布 豆二期权持仓量-PCR 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 豆二期权成交额-PCR 豆二期权隐含波动率 数据来源：WIND、五矿期货期权服务部 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