20260318-招商证券-_招商策略_1-2月社零同比增幅扩大_原油价格快速上涨_行业景气观察_0318_29页_8mb

报告摘要

招商策略总结：1-2月社零同比增幅扩大，原油价格上涨

核心内容概述

2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长 $2.8%$，较2025年全年增速 $3.7%$ 有所放缓，但同比增幅扩大，其中除汽车以外的消费品零售额增长 $3.7%$，两年复合平均增幅也扩大至 $3.4%$。消费结构持续升级，服务和餐饮零售同比增幅扩大，增速高于商品零售。即时零售、直播带货等渠道红利仍在，实物商品网上零售额增速高于社零整体增速。必选消费普遍改善，可选消费表现分化，其中家电、家具、金银珠宝等受益于“以旧换新”补贴及春节活动，零售额增速明显提升。

主要观点

消费复苏迹象显现：
- 1-2月社零同比增幅扩大，主要受益于春节假期带动的宴请和出行需求，以及“乐购新春”活动和新一轮补贴政策的提振。
- 必选消费如粮油食品、饮料、服装鞋帽同比增幅扩大，烟酒同比转正。
- 服务类消费增速高于商品类消费，显示消费结构升级趋势。
消费领域分化：
- 汽车零售同比降幅扩大至 $-7.3%$，显示整体消费需求仍处于历史低位。
- 家电、家具等受政策提振，零售额同比转正。
- 化妆品类增速放缓，中西药品类同比增幅收窄，显示部分可选消费疲软。
资源品价格普遍上涨：
- 原油价格快速上涨，Brent原油现货价格周环比上行 $17.15%$ 至 $103.47美元/桶$，推动化工品价格普遍上行，其中沥青、甲醇、二甲苯涨幅居前。
- 建筑钢材成交量、螺纹钢价格上行，水泥价格指数上行，玻璃价格指数和期货结算价也同步上行。
- 煤炭价格部分下行，但焦炭、焦煤期货结算价上行，库存有所波动。
中游制造业景气度下滑：
- 新能源产业链价格多数下跌，光伏价格指数周环比下行 $2.27%$。
- 汽车销量和产量三个月滚动同比降幅扩大，工程机械销售多数由正转负，显示制造业需求疲软。
- 港口货物吞吐量四周滚动均值同比降幅扩大，集装箱吞吐量增幅收窄，反映外贸活动受阻。
信息技术领域表现分化：
- 费城半导体指数下行，但台湾半导体行业指数和DXI指数上行，显示区域和行业差异。
- DDR4 DRAM价格环比上行，DDR5 DRAM价格环比下行，存储器市场呈现分化趋势。
金融地产行业承压：
- 货币市场净回笼，SHIBOR利率下行，A股换手率和日成交额下行。
- 地产行业土地成交溢价率下行，商品房成交面积上行，但房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售额等同比降幅扩大。
- 二手房挂牌量和挂牌价指数下行，反映市场信心不足。

关键信息汇总

消费服务领域

餐饮收入：1-2月同比增长 $4.8%$，限额以上单位餐饮收入同比增长 $5.6%$。
白酒批发价格：总指数周环比上行 $0.03%$，名酒批发价格总指数周环比上行 $0.07%$。
食糖价格：综合价格周环比上行 $1.46%$，期货结算价上行。
肉类价格：猪肉、仔猪均价、生猪均价下行，肉鸡苗价格上行。
电影市场：票房收入十日均值周环比下行 $54.21%$，电影票价十日均值也有所下行。
中药材价格：周环比下行 $0.16%$，显示部分消费领域疲软。

资源品市场

钢铁：建筑钢材成交量十日均值上行，钢坯、螺纹钢价格上行，库存有所上升。
煤炭：秦皇岛优混动力煤价格下行，京唐港山西主焦煤库提价下行，但焦炭、焦煤期货结算价上行。
建材：全国水泥价格指数上行，玻璃价格指数和期货结算价同步上行。
化工：化工产品价格普遍上行，Brent原油价格周环比上行 $17.15%$，中国化工产品价格指数周环比上行 $3.88%$。

信息技术

半导体：费城半导体指数下行，台湾半导体行业指数和DXI指数上行。
存储器价格：DDR4 DRAM价格环比上行，DDR5 DRAM价格环比下行。
智能手机出货量：1月智能手机出货量三个月滚动同比降幅扩大至 $-14.33%$。

中游制造

新能源：新能源产业链价格多数下跌，光伏价格指数周环比下行 $2.27%$。
汽车：2月汽车产量和销量三个月滚动同比由正转负，降幅扩大。
工程机械：主要企业工程机械销售多数由正转负，显示制造业需求疲软。
港口运输：货物吞吐量四周滚动均值同比降幅扩大，集装箱吞吐量增幅收窄。
航运指数：CCFI、CCBFI、BDI上行，BDTI下行。

金融地产

地产：土地成交溢价率下行，商品房成交面积上行，但房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售额等同比降幅扩大。
银行：货币市场净回笼，SHIBOR利率下行。
非银：A股换手率、日成交额下行，显示市场活跃度下降。

风险提示

产业扶持度不及预期
宏观经济波动

总结

综上所述，1-2月社会消费品零售总额同比增幅扩大，主要受春节假期和政策补贴影响，但整体消费需求仍处于低位，汽车市场表现疲软。资源品价格普遍上涨，尤其原油和化工品，但煤炭市场表现分化。中游制造业景气度有所下滑，新能源和汽车产业链承压。信息技术领域出现价格分化，半导体指数波动较大。金融地产行业面临一定压力，市场信心不足。整体来看，消费板块估值偏低，具有性价比，但需政策进一步提振。

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