> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第313期 总结 ## 核心内容概述 本期报告聚焦于美国和中国市场的宏观经济与金融市场数据，分析了当前资产配置的关键指标和趋势，为专业投资者提供决策参考。报告内容涵盖美国非金融企业与政府的杠杆变化、商业银行净息差、经济领先指标、企业利润、中小企业涨价意愿、权益风险溢价、国债远期套利回报、美元融资成本、铜金价格比与人民币汇率关系，以及中国在岸股债总回报的相对表现。同时，报告也提醒了潜在的风险因素。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、美国市场分析 1. **杠杆率变化** - 美国非金融企业与联邦政府在一季度共同加杠杆，政府债务杠杆率升至122.8%，非金融企业债务杠杆率升至100.3%。 - 家庭债务杠杆率下降，降至67.8%。 2. **净息差下降** - 美国商业银行净息差从上一季度下降8个基点至3.31%，主要由于美联储降息导致资产端收益率下降。 3. **经济领先指标反弹** - 美国经济领先指标同比大幅反弹至-1.5%，高于1月份的-3.6%，显示经济持续修复，可能预示未来失业率继续下行。 4. **企业利润增长** - 美国非金融企业税前利润达到3.2万亿美元，占GDP比例升至10%，处于历史高位。 5. **中小企业涨价意愿** - 中小企业计划涨价的比例升至34%，但涨幅有限，不足以支持美联储加息，但可能阻碍降息。 ### 二、中国市场分析 1. **权益风险溢价（ERP）** - 截至6月18日，沪深300指数ERP为4.5%，高于2006年以来的长期均值，表明股票估值存在提升空间。 2. **国债远期套利回报** - 中国10年期国债远期套利回报为29个基点，高于2016年12月水平，显示债市加杠杆套利空间仍存在。 3. **美元融资成本与溢价** - 3个月美元兑日元互换基差为-15.1个基点，Libor-OIS利差为114个基点，显示美联储回购便利使用量增加，离岸美元融资压力有所缓解。 4. **铜金价格比与人民币汇率** - 截至6月19日，铜金价格比升至3.3，离岸人民币汇率升至6.8，两者走势背离，可能预示市场信号不一致。 5. **股债总回报比** - 截至6月18日，中国在岸股债总回报比为30.3，高于过去16年平均值，显示股票资产相对债券的吸引力增强。 ## 风险提示 - **原油价格战风险**：原油市场可能出现价格战，对新兴市场带来系统性金融风险。 - **市场信号背离**：铜金价格比与离岸人民币汇率走势背离，可能引发市场不确定性。 ## 关键图表与数据 | 图表编号 | 图表内容 | |----------|----------| | 图表1 | 一季度美国非金融企业与联邦政府共同加杠杆 | | 图表2 | 一季度美国商业银行净息差下降8个基点至3.31% | | 图表3 | 美国经济领先指标同比大幅反弹或暗示失业率承压 | | 图表4 | 美国非金融企业税前利润占GDP比例处于历史高位 | | 图表5 | 中小企业涨价意愿温和走高不支持美联储加息 | | 图表6 | 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 | | 图表7 | 中国10年期国债远期套利回报周度更新 | | 图表8 | 美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新 | | 图表9 | 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 | | 图表10 | 中国在岸股债总回报相对表现周度更新 | ## 投资建议 - **股票资产**：沪深300指数ERP处于较高水平，显示股票估值存在提升空间，中长期股票相对债券的吸引力增强。 - **债券资产**：中国10年期国债远期套利回报较高，债市加杠杆套利空间仍存在。 - **美元融资**：离岸美元融资压力缓解，可能对美元资产配置产生积极影响。 - **人民币汇率**：铜金价格比与人民币汇率走势背离，需关注其背后市场信号变化。 ## 报告系列信息 - 本期为“Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹”系列的第313期。 - 该系列报告旨在为专业投资者提供及时、直观的资产配置参考，内容基于Bloomberg等市场数据，由华创证券机构销售部提供。 ## 团队与联系方式 - **团队介绍**：资产配置与金融产品研究组，成员包括首席经济学家牛播坤、组长郭忠良、研究员黄雄等。 - **联系方式**： - 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲等 - 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕等 - 上海机构销售部：许彩霞、官逸超等 - 广州机构销售部：段佳音、王世韬 - 私募销售组：潘亚琪、汪子阳等 - 邮箱：jiedu@hcyjs.com