20250515-天风证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股1Q2025业绩点评_基本面维持强劲_AI应用潜力深厚_2页

腾讯控股（00700）证券研究报告总结

投资评级
维持“买入”评级，6个月目标价未明确，当前价格521港元。预计2025年Non-IFRS归母净利润2649亿元，2026年上调至2965亿元，2027年新增预测3303亿元，对应增速19%/12%/11%。当前PE（2024/2025/2026年）分别为16x/14x/13x，估值处于历史低位（12个月前瞻PE低于5年中位数3个标准差，历史分位值37%；相对纳指前瞻PE历史分位值27%）。

整体业绩
1Q25收入同比增长13%，毛利增长20%，Non-IFRS经营利润增长18%，Non-IFRS净利润增长22%，均显著高于彭博预期。收入增长主要来自游戏和广告业务，综合毛利率超预期19个百分点，受益于增值服务、金融科技、企业服务及国内游戏（含视频号、搜索）高毛利收入占比提升。经营费用增长28%，其中管理费用因一次性股份酬金40亿元和AI研发投入增加而同比升36%。销售费用率同比下降，财务成本增长37%（因汇兑损益）。合联营企业盈利贡献76亿元，环比微降1亿元，或反映整体盈利趋于稳定。资本开支275亿元，较上季度366亿元有所回落。

核心业务表现

1. 网络游戏
   收入同比增长24%，超彭博预期。国内游戏收入同比增24%，海外收入同比增23%。递延收入余额同比增16%，环比增23%，显示流水增长强劲。新游戏《胜利女神：新的希望》将于5月22日上线，海外版表现优异；《无畏契约手游》4月预约超1000万，IP具备高社交热度，或缓解下半年高基数压力。

2. 营销服务
   收入同比增长20%，广告毛利率56%高于去年同期。视频号、小程序、微信搜一搜广告库存需求强劲。通过生成式AI升级广告技术平台，提升生成内容、数字人直播及用户兴趣匹配能力。微信事业群成立电商产品部，加速交易模式与生态建设，或带动内循环广告增长。

3. 金融科技与企业服务（FBS）
   收入同比增长5%，与彭博预期一致。分部毛利率50%超预期27个百分点，受益于消费贷、理财服务高毛利贡献，及支付和云服务成本收益改善。

AI布局与业务协同
AI能力在效果广告、游戏等场景产生实质贡献。微信推出AI服务元宝为联系人，腾讯云发布Agent智能体和CodeBuddy代码助手，与开发者工具深度集成，提供一站式小程序开发方案。预计微信与元宝在Agent功能上的合作将持续深化，依托入口、社交关系链、内容生态等优势，巩固在AI应用赛道的竞争地位。

估值与投资逻辑
当前估值处于历史低位，AI应用潜力和长期增长动能支撑估值修复。坚持“买入”评级，认为AI技术、储备游戏（如《无畏契约手游》）及微信生态扩张将推动业绩持续增长。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响广告和游戏需求
• 新游戏上线节奏及市场接受度存在不确定性
• AI技术商业化落地速度可能低于预期