> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 上涨行情结束了吗？ ## 核心内容 当前市场整体呈现震荡调整态势，但长期均线组仍具备支撑作用，短期内并未出现行情见顶的明确信号。市场情绪与涨跌比存在分歧，整体处于波动上行阶段，长期趋势未改。 ## 主要观点 1. **市场震荡调整** - 大盘相对坚挺，但小盘股和科技股出现下跌。 - 市场整体处于横盘震荡状态，短期波动较大。 - 长期均线组仍具有支撑作用，除非出现突发负面消息，否则难以被击穿。 2. **资金流向分化** - 当前市场尚未形成全面的增量资金正循环。 - 行业ETF规模增长停滞，内部结构分化明显。 - 强势行业ETF正在虹吸弱势行业ETF的资金。 - 资金从宽泛行业ETF流向单一景气赛道ETF，容易引发极端分化行情。 3. **短期扰动因素** - 海外环境存在不确定性，霍尔木兹海峡未实质通航，导致美联储降息预期下滑，加息担忧升温。 - 美债收益率上行，压制股市风险偏好。 - 上述因素更多属于短期扰动，不构成长期趋势的逆转。 4. **长期趋势未变** - 资金层面，行业ETF是近期最重要的边际资金，政策收紧行业ETF的空间有限。 - 公募基金净值已站上1.3，赚钱效应累积已发生质变。 - 根据历史规律，净值超过1.2后，规模将加速扩张，吸引增量资金进入市场。 - AI产业趋势仍在超预期，业绩释放高增，短期难以证伪。 5. **存款搬家趋势** - 今年前4个月非银存款增长4.5万亿元，同比增长近一倍。 - 预计全年存款搬家规模将超过去年，主要来自高净值投资者。 - 居民存款尚未大规模进入股市，市场仍处于谨慎阶段。 6. **市场结构与估值** - 当前市场中，虽然指数上涨，但多数股票仍处于3000点同期水平，赚钱效应尚未广泛扩散。 - 市场整体仍处于结构性行情，权重股带动指数，但个股表现分化。 ## 关键信息 - **ETF资金流向**：行业ETF规模增长停滞，资金集中流向单一景气赛道，易引发极端分化。 - **净值与规模关系**：公募基金净值超过1.2后，规模可能加速扩张，推动增量资金正循环。 - **AI产业趋势**：AI产业仍在超预期发展，短期业绩高增，对市场有支撑作用。 - **存款搬家规模**：预计2026年存款搬家规模将超过去年，主要流向私募基金、投资性黄金等高门槛品种。 - **海外环境影响**：霍尔木兹海峡问题影响美联储政策预期，美债收益率上行压制股市风险偏好。 - **市场支撑线**：长期均线组和牛熊分界线仍提供支撑，短期震荡不改长期上行趋势。 ## 图表摘要 - **图5**：显示近期宽基指数ETF单日净买入情况，整体呈现波动趋势，部分指数ETF出现大幅净流出。 - **图3**：展示上一轮发行高峰的公募基金净值已回升至1.3，赚钱效应累积已发生质变。 - **图4**：反映存款搬家趋势，预计2026年规模超过去年，资金主要流向高净值投资产品。 ## 风险提示 - 市场短期内存在震荡，需警惕极端分化风险。 - 海外政策和地缘政治因素可能对市场产生扰动。 - 资金尚未形成全面正循环，市场仍需观察后续资金流入情况。 ## 结论 尽管短期市场存在震荡和资金分化，但长期来看，市场仍处于波动上行阶段，上涨行情尚未结束。行业ETF的规模扩张、AI产业的持续高增以及存款搬家趋势的延续，均为市场提供支撑。投资者应关注长期趋势，同时警惕短期波动带来的风险。