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宏观专题 | 上涨行情结束了吗？

核心内容

当前市场整体呈现震荡调整态势，但长期均线组仍具备支撑作用，短期内并未出现行情见顶的明确信号。市场情绪与涨跌比存在分歧，整体处于波动上行阶段，长期趋势未改。

主要观点

1. 市场震荡调整

   • 大盘相对坚挺，但小盘股和科技股出现下跌。
   • 市场整体处于横盘震荡状态，短期波动较大。
   • 长期均线组仍具有支撑作用，除非出现突发负面消息，否则难以被击穿。

2. 资金流向分化

   • 当前市场尚未形成全面的增量资金正循环。
   • 行业ETF规模增长停滞，内部结构分化明显。
   • 强势行业ETF正在虹吸弱势行业ETF的资金。
   • 资金从宽泛行业ETF流向单一景气赛道ETF，容易引发极端分化行情。

3. 短期扰动因素

   • 海外环境存在不确定性，霍尔木兹海峡未实质通航，导致美联储降息预期下滑，加息担忧升温。
   • 美债收益率上行，压制股市风险偏好。
   • 上述因素更多属于短期扰动，不构成长期趋势的逆转。

4. 长期趋势未变

   • 资金层面，行业ETF是近期最重要的边际资金，政策收紧行业ETF的空间有限。
   • 公募基金净值已站上1.3，赚钱效应累积已发生质变。
   • 根据历史规律，净值超过1.2后，规模将加速扩张，吸引增量资金进入市场。
   • AI产业趋势仍在超预期，业绩释放高增，短期难以证伪。

5. 存款搬家趋势

   • 今年前4个月非银存款增长4.5万亿元，同比增长近一倍。
   • 预计全年存款搬家规模将超过去年，主要来自高净值投资者。
   • 居民存款尚未大规模进入股市，市场仍处于谨慎阶段。

6. 市场结构与估值

   • 当前市场中，虽然指数上涨，但多数股票仍处于3000点同期水平，赚钱效应尚未广泛扩散。
   • 市场整体仍处于结构性行情，权重股带动指数，但个股表现分化。

关键信息

• ETF资金流向：行业ETF规模增长停滞，资金集中流向单一景气赛道，易引发极端分化。
• 净值与规模关系：公募基金净值超过1.2后，规模可能加速扩张，推动增量资金正循环。
• AI产业趋势：AI产业仍在超预期发展，短期业绩高增，对市场有支撑作用。
• 存款搬家规模：预计2026年存款搬家规模将超过去年，主要流向私募基金、投资性黄金等高门槛品种。
• 海外环境影响：霍尔木兹海峡问题影响美联储政策预期，美债收益率上行压制股市风险偏好。
• 市场支撑线：长期均线组和牛熊分界线仍提供支撑，短期震荡不改长期上行趋势。

图表摘要

• 图5：显示近期宽基指数ETF单日净买入情况，整体呈现波动趋势，部分指数ETF出现大幅净流出。
• 图3：展示上一轮发行高峰的公募基金净值已回升至1.3，赚钱效应累积已发生质变。
• 图4：反映存款搬家趋势，预计2026年规模超过去年，资金主要流向高净值投资产品。

风险提示

• 市场短期内存在震荡，需警惕极端分化风险。
• 海外政策和地缘政治因素可能对市场产生扰动。
• 资金尚未形成全面正循环，市场仍需观察后续资金流入情况。

结论

尽管短期市场存在震荡和资金分化，但长期来看，市场仍处于波动上行阶段，上涨行情尚未结束。行业ETF的规模扩张、AI产业的持续高增以及存款搬家趋势的延续，均为市场提供支撑。投资者应关注长期趋势，同时警惕短期波动带来的风险。