> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控 # 20260209A 股风格及行业配置周报 # 研究结论 预期层面：继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业/有色等涨价线索。在特朗普提名沃什带来的流动性冲击基本消化后，市场重回周期涨价主线，中盘蓝筹中存在涨价预期的周期品（化工/农业/有色）仍具配置机会。 - 有色：流动性冲击消化，有色回归基本面定价。市场已经逐步定价6月重启降息，流动性冲击消化，贵金属长期配置逻辑并未改变。近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓，铜铝等工业品现实转强或可期待，在宏观利好释出且供给扰动增加背景下，供需格局改善的品种有望继续表现。 √ 农业：生猪库存再临低位，天然橡胶易涨难跌。生猪：宰后均重再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能已兑现，猪企业绩上行可期；天然橡胶：受贵金属大幅波动影响，前期高涨的做多情绪有所缓和，但合成胶涨价对于天胶的拉动效应仍然存在，海外泰国北部及越南中北部逐步停割，总供应呈现缩量，海外原料价格易涨难跌，成本支撑仍坚挺。 化工：分散染料价格上调，化工有望重回景气。浙江龙盛自2月8日起上调分散染料价格，市场对化工的预期上行。化工板块已逐步脱离前期市场解读的“受有色拉动”、“受金油比拉动”等叙事逻辑。随着化工行业整体性的经营策略调整，各行业龙头企业开始以压减存量份额换取回报率的快速提升，化工行业有望重回景气周期。 - 交易层面：前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控。风格上，大中小盘指数在调整的同时短期情绪均放大，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业短期情绪整体上行，有色金属中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；通信中期不确定性上行；农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 报告发布日期 2026年02月11日 # 证券分析师 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 zhengyueling@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 dongaoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 <table><tr><td>中国资产相对占优，中债看避险，A股看结构：20260209多资产配置周报</td><td>2026-02-10</td></tr><tr><td>风险偏好主导资产表现，权益关注风格切换：——资产配置月报202602</td><td>2026-02-04</td></tr><tr><td>继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业等涨价线索：20260202A股风格及行业配置周报</td><td>2026-02-03</td></tr><tr><td>提名沃什不改美元信用弱化格局：20260202多资产配置周报</td><td>2026-02-03</td></tr><tr><td>预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A股风格及行业配置周报</td><td>2026-01-28</td></tr><tr><td>美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优：20260126多资产配置周报</td><td>2026-01-26</td></tr><tr><td>风偏继续向中间集中：20260119多资产配置周报</td><td>2026-01-20</td></tr><tr><td>国内风险评价稳步下行，A股/商品占优：20260112多资产配置周报</td><td>2026-01-13</td></tr><tr><td>配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报202601</td><td>2026-01-04</td></tr><tr><td>权益、商品延续强势，风险资产占优：20251226多资产配置周报</td><td>2025-12-30</td></tr></table> # 目录 # 一、预期层面：关注周期中的涨价线索 4 （一） 流动性冲击消化，有色回归基本面定价 4 （二） 生猪库存再临低位，天然橡胶易涨难跌 4 （三）分散染料价格上调，化工有望重回景气 5 # 二、交易层面：中盘风险可控 5 （一）风格配置：中盘风险可控. 5 （二）行业轮动：前期热点短期波动上行 6 # 风险提示 8 # 图表目录 图1：内外盘工业金属内盘以累库为主，外盘以去库为主 图2：生猪、仔猪价格底部确认（元/公斤） 4 图3：天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤） 4 图4：沪深300指数中期不确定性平稳 6 图5：中证500指数中期不确定性略上行 6 图6：中证1000指数中期不确定性平稳 6 图7：国证2000指数中期不确定性平稳 6 图8：通信趋势转弱 6 图9：传媒趋势转弱 6 图10：电力设备趋势维持 7 图11：公用事业趋势转强 7 图12：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 图13：基础化工短期情绪上行，但中期不确定性平稳. 7 图14：通信中期不确定性上行 8 图15：农林牧渔中期不确定性下行 8 # 一、预期层面：关注周期中的涨价线索 近一周（2026年2月2日-2月8日，下同）可能在预期层面影响A股资产价格走势的事件如下： # (一) 流动性冲击消化，有色回归基本面定价 上周宽松叙事短期受挫后，工业品跟随贵金属均有大幅波动，但市场已经逐步定价6月重启降息，流动性冲击消化。考虑降息仍是大方向，而且开启缩表的阻力可能也比较大，贵金属长期配置逻辑并未改变。中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会。 图1：内外盘工业金属内盘以累库为主，外盘以去库为主 <table><tr><td>SHFE(万吨)</td><td>2026/2/6</td><td>周增减量</td><td>月增减量</td><td>年增减量</td></tr><tr><td>铜</td><td>24.9</td><td>6.83%</td><td>71.26%</td><td>34.68%</td></tr><tr><td>铝</td><td>24.5</td><td>13.09%</td><td>88.83%</td><td>17.67%</td></tr><tr><td>铅</td><td>4.8</td><td>56.37%</td><td>70.78%</td><td>19.51%</td></tr><tr><td>锌</td><td>7.1</td><td>8.50%</td><td>1.28%</td><td>78.54%</td></tr><tr><td>锡</td><td>0.9</td><td>-16.41%</td><td>10.26%</td><td>-11.73%</td></tr><tr><td>镍</td><td>5.7</td><td>3.72%</td><td>26.16%</td><td>62.58%</td></tr><tr><td>LME(万吨)</td><td>2026/2/6</td><td>周增减量</td><td>月增减量</td><td>年增减量</td></tr><tr><td>铜</td><td>18.3</td><td>4.74%</td><td>27.96%</td><td>-26.48%</td></tr><tr><td>铝</td><td>49.1</td><td>-0.96%</td><td>-2.15%</td><td>-14.20%</td></tr><tr><td>铅</td><td>23.3</td><td>13.27%</td><td>1.05%</td><td>5.21%</td></tr><tr><td>锌</td><td>10.8</td><td>-2.18%</td><td>1.99%</td><td>-37.61%</td></tr><tr><td>锡</td><td>0.7</td><td>-0.14%</td><td>31.08%</td><td>65.34%</td></tr><tr><td>镍</td><td>28.5</td><td>-0.35%</td><td>3.50%</td><td>64.37%</td></tr></table> 数据来源：Wind，东方证券研究所，数据截至2026年2月6日 国内方面，近一周铜铝库存基本持稳，但累库幅度放缓，且加工企业开工率淡季表现尚可，而且跌价后下游接货力度较强。铜铝等工业品现实转强或可期待。拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强，在宏观利好释出，供给扰动增加背景下，供需格局改善的品种有望继续表现。 # (二) 生猪库存再临低位，天然橡胶易涨难跌 生猪：库存再至低位，价格底部确认，悲观预期有望逐步修复。库存端，生猪宰后均重持续走低，行业供给前置情况明显，临近春节，宰后均重再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限，猪价底部基本得到确认。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期。中长期视角下，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能已兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期。 图2：生猪、仔猪价格底部确认（元/公斤） 图3：天然橡胶原料价格持续偏强（泰铢/公斤） 数据来源：同花顺ifind，东方证券研究所 数据来源：同花顺ifind，东方证券研究所 天然橡胶：停割期成本支撑叠加替代品供应扰动，胶价易涨难跌。截至2月6日，国内天然橡胶期货价格为16080元/吨，周环比下跌 $1.71\%$ 。受贵金属大幅波动影响，前期高涨的做多情绪有所缓和，但合成胶涨价对于天胶的拉动效应仍然存在。上周青岛地区橡胶库存58.74万吨，周环比增加0.74万吨，其中一般贸易库存48.85万吨，周环比增加0.42万吨，保税区库存9.89万吨，周环比增加0.32万吨。供应端，海外泰国北部及越南中北部逐步停割，总供应呈现缩量，海外原料价格易涨难跌，杯胶价格维持在53泰铢/公斤附近，成本支撑仍坚挺。 # (三) 分散染料价格上调，化工有望重回景气 浙江龙盛发布调价函称，自2026年2月8日起分散染料价格再作适当上调，包括分散黑等各品种统一上调2000元/吨。本次分散染料涨价最核心的驱动力来自上游关键中间体还原物的价格飙升，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过 $50\%$ 。 随着染料、TMP等涨价板块受到市场追捧，各化工龙头公司大多收复了前期的跌幅，化工板块行业已渐渐脱离前期市场解读的“受有色拉动”、“受金油比拉动”等叙事逻辑。本轮化工行情主要来自于政策指引之下，化工行业整体性的经营策略调整，各行业龙头企业开始以压减存量份额换取回报率的快速提升。这既是化工行业重回景气周期的开端，也是中国强大的化工产业价值重估的开端。 # （四） 小结 在特朗普提名沃什带来的流动性冲击基本消化后，市场重回周期涨价主线，中盘蓝筹中存在涨价预期的周期品（化工/农业/有色）仍具配置机会。 # 二、交易层面：中盘风险可控 # （一）风格配置：中盘风险可控 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。上周A股指数日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化如下： 大中小盘指数在调整的同时短期情绪均放大，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。 图4：沪深300指数中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：中证500指数中期不确定性略上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：中证1000指数中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：国证2000指数中期不确定性平稳 图8：通信趋势转弱 图9：传媒趋势转弱 数据来源：Wind，东方证券研究所 # （二）行业轮动：前期热点短期波动上行 # 1、从收益看行业交易趋势分化 资产收益的变化通常隐含了交易行为（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》）。我们构建不同期限的收益因子来刻画资产收益隐含的交易行为。我们每周统计有效的趋势/反转信号在所有信号中的占比，若趋势信号占比增加则资产的趋势交易强化。上周行业收益因子变化如下： 前期趋势较强的通信、传媒等行业趋势转弱；电力设备趋势维持；公用事业等行业出现短趋势信号，成为在市场整体承压时少数逆势改善的方向。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图10：电力设备趋势维持 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：公用事业趋势转强 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2、从波动看行业交易情绪分化 上周市场承压时，各行业短期情绪整体上行，热点行业中，有色金属中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；通信中期不确定性上行；农林牧渔中期不确定性下行。 图12：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：基础化工短期情绪上行，但中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图14：通信中期不确定性上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：农林牧渔中期不确定性下行 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 三、小结 预期层面：继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业/有色等涨价线索。在特朗普提名沃什带来的流动性冲击基本消化后，市场重回周期涨价主线，中盘蓝筹中存在涨价预期的周期品（化工/农业/有色）仍具配置机会。 交易层面：前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控。风格上，大中小盘指数在调整的同时短期情绪均放大，但除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业短期情绪整体上行，有色金属中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；通信中期不确定性上行；农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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