> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金 | 理财委外需求迎来量级跃升（4Q25）总结 ## 核心内容 2025年四季度，银行理财机构大幅增配公募基金，配置规模达到1.82万亿元，其中4659亿元为新增配置，创历史新高。这一增长主要由以下几方面因素驱动： - **平滑估值手段受限**：理财机构为应对“资产荒”和估值波动，显著增加了摊余成本法债基的配置，中长期纯债基金配置规模达5764亿元，占全部基金委外的31.7%。 - **权益资产配置逐步提升**：理财机构继续增配混合二级债基与权益ETF产品，股混类基金合计增配249亿元至1759亿元，混合二级债基增配313亿元至1116亿元。 - **债券ETF需求上升**：由于短债基金流动性属性减弱，理财机构增配债券ETF产品，规模达3158亿元，其中部分基金公司通过科创债ETF产品与理财机构实现利益互换。 ## 主要观点 - **资产配置趋势**：理财机构在低利率环境下，倾向于配置低波动、稳健增值的固收+产品，尤其是混合二级债基和债券ETF。 - **权益资产配置节奏**：理财机构在权益市场波动较大时更倾向于通过ETF产品实现权益配置，而非直接投资股票或主动权益基金，因此权益仓位和规模仍保持低位。 - **风险偏好控制**：理财机构对权益资产的配置较为审慎，部分机构对权益资产的敏感度较低，配置节奏偏晚。 - **政策影响**：公募基金销售费率新规对短债基金流动性产生一定影响，但对债券ETF的配置需求有所提升。 ## 关键信息 - **配置结构**：理财机构配置的公募基金中，货币基金占比15%，债券型基金占比73%，混合型基金占比3%，股票型基金占比7%，其他基金占比3%。 - **产品偏好**： - **债券类**：中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基为主要配置方向。 - **权益类**：混合二级债基与权益ETF为主要工具，其中混合二级债基平均股票市值仓位为14.7%。 - **机构配置情况**： - **头部机构**：如工银理财、招银理财、兴银理财等，配置规模普遍超过1000亿元。 - **新兴机构**：部分以往配置较低的理财机构开始战略性增配，如浦银理财、苏银理财等。 - **基金公司合作**：汇添富、鹏华、嘉实、富国、海富通等基金公司与理财机构合作密切，尤其是科创债ETF产品。 - **未来展望**： - 2026年，理财机构权益资产仓位有望提升至2.1%，对应约2900亿元增量资金。 - 理财机构债券配置规模预计增长至0.8万亿元，债券ETF配置有望进一步增加。 ## 业务合作情况 - **理财与基金公司合作**：理财机构与基金公司合作广泛，部分机构公募基金资产仓位已超10%。 - **产品结构差异**：不同理财机构在公募基金配置结构上存在显著差异，如招银理财在债券ETF配置上占比较高，而兴银理财在混合二级债基配置上占比较高。 - **市场份额分布**：汇添富基金、富国基金、景顺长城基金等是理财机构的主要合作对象，其中汇添富基金在部分理财机构中占比最高。 ## 风险提示 - **估值平滑整改压力**：整改后，理财机构在估值管理方面面临更大压力。 - **债市波动风险**：若债市出现超预期波动，可能对理财机构的资产配置产生不利影响。 ## 资产配置展望 - **固收类产品**：低波稳健固收产品仍是理财配置的主力，预计2026年债券仓位将微降至39%。 - **固收+产品**：含权理财产品增速提升，预计2026年规模将显著增长。 - **权益资产配置**：在慢牛行情背景下，理财机构权益资产仓位有望逐步提升至2.1%、3.0%。 ## 附图说明 - **图表13-14**：展示了理财机构与基金公司的合作情况及重仓结构，为分析提供了重要参考。 - **图表15-17**：提供了理财资产配置结构的时间序列数据及未来趋势预测，有助于理解配置变化。 ## 结论 综上所述，2025年四季度理财机构对公募基金的配置需求显著增加，主要体现在摊余成本法债基、混合二级债基和债券ETF产品上。随着政策调整和市场环境变化，理财机构在2026年和2027年有望进一步提升权益资产配置比例，推动理财市场的发展。