20260319-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-产品升级_经营强韧_数字化与智能化转型有望加速成长_12页_2mb

福耀玻璃（600660.SH）总结

核心内容

福耀玻璃2025年全年实现营收458亿元，同比增长17%；归母净利润93亿元，同比增长24%。公司2025年Q4实现收入125亿元，同比增长14%，环比增长5%；归母净利润22.48亿元，同比增长11%，环比微降，主要受汇兑损益影响。公司毛利率为37.3%，同比提升1pct，其中Q4毛利率37.0%，同比提升4.9pct，体现出公司盈利能力的增强。

主要观点

1. 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率均有所提升，且在Q4毛利率显著增长，显示公司通过提质增效、规模效应和原材料利好提升了盈利能力。
2. 股东回报重视：2025年公司现金分红比例达58.85%，累计分红比例超64%，并已授权董事局制定2026年中期分红方案，显示公司对股东回报的重视。
3. 智能化升级：汽车玻璃智能化演进加速，公司已具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品，未来有望受益于智能化趋势，推动单车价值提升。
4. 全球市场份额扩大：公司2025年全球市占率近38%，且持续高于中国汽车产量增速，表明公司在全球市场中占据重要地位。
5. 产能扩张：公司在国内及海外（如北美、欧洲）持续扩产，预计2026-2028年归母净利润分别为105亿、121亿和143亿元，显示公司未来成长潜力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为392.52亿元，2025年为457.87亿元，预计2026-2028年分别为526亿元、611.15亿元和712.94亿元。
• 归母净利润：2024年为74.98亿元，2025年为93.12亿元，预计2026-2028年分别为105.19亿元、121.29亿元和143.02亿元。
• 每股收益：2024年为2.87元，2025年为3.57元，预计2026-2028年分别为4.03元、4.65元和5.48元。
• 估值指标：2025年PE为16.2倍，预计2026-2028年分别为14.3倍、12.4倍和10.5倍；2025年PB为4.01倍，预计2026-2028年分别为3.61倍、3.23倍和2.88倍。

产品与市场

• 产品升级：公司已推出智能全景天幕玻璃、调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品，推动单车价值提升。
• 市场渗透：国内全景天幕渗透率已达26%，调光天幕渗透率快速上升；前挡玻璃向HUD升级，车顶玻璃向天幕升级，侧窗玻璃向隔音玻璃升级。
• 全球布局：公司在国内拥有多个产能基地，如福清、合肥等，同时在北美、欧洲等地布局，提升全球市场份额。

产能扩张

• 国内产能：公司在国内拥有约4300万套产能，计划进一步扩建合肥、福清等基地。
• 海外产能：北美二期工厂2024年底进入试生产状态，欧洲俄罗斯卡卢加州基地已投产，公司持续扩大海外布局。

风险提示

• 出海节奏：公司海外业务拓展速度可能受外部环境影响。
• SAM整合进度：公司整合SAM（可能指某些供应链或市场）的进展可能影响业绩表现。

投资建议

维持“优于大市”评级，看好公司产品升级、海外拓展及智能化趋势带来的成长机会。公司具备高附加值产品、全球市场份额优势及持续的产能扩张能力，未来盈利可期。

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	39,252	45,787	52,600	61,115	71,294
归母净利润	7,498	9,312	10,519	12,129	14,302
每股收益	2.87	3.57	4.03	4.65	5.48
P/E	20.1	16.2	14.3	12.4	10.5
P/B	4.22	4.01	3.61	3.23	2.88
EV/EBITDA	17.1	14.5	12.6	11.1	9.7

未来展望

随着智能化趋势的推进，汽车玻璃单车面积有望从4平米增长至6平米，单平米价值量将因镀膜、隔热、HUD等技术应用而显著提升，推动公司整体价值增长。公司预计2026-2028年单车价值将从1000元向2000元以上增长，未来增长空间广阔。