> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行（00780.HK）总结 ## 核心内容 同程旅行（00780.HK）作为中国领先的在线旅游平台，正面对行业逆风带来的收入增速放缓，但通过多元化布局和业务优化，盈利能力持续提升。公司2026年上半年实现收入99.9亿元，同比增长10.5%，经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%。尽管Q2收入增长放缓至+6.8%，但经调整净利润增长达+9.8%，净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%。 ## 主要观点 - **收入结构变化**：住宿业务保持稳健增长，交通票务收入受燃油附加费影响有所回落，其他业务收入因酒店管理业务扩张而大幅增长。 - **用户基础稳定**：公司年付费用户达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定。 - **多元化布局**：公司积极拓展酒店管理业务，截至2026年6月底，旗下运营酒店超3,500家，另有2,000家正在筹备中。 - **AI技术应用**：公司已开始布局AI技术，与微信AI助手等平台合作，并迭代自有AI行程规划工具DeepTrip，目前主要提升客服效率，对订单转化的直接影响尚不明显。 - **本地化交通拓展**：8月完成对嘀嗒出行的收购，延伸本地化交通布局，增强平台生态协同效应。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 17,341 | 19,396 | 20,927 | 22,912 | 24,944 | | 经调整净利润（百万元） | 2,785 | 3,403 | 3,710 | 4,180 | 4,667 | | 每股收益（元） | 1.20 | 1.45 | 1.58 | 1.78 | 1.98 | | EBIT Margin | 13% | 17% | 18% | 19% | 20% | | EV/EBITDA | 13 | 10 | 10 | 9 | 8 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | ### 业务分析 1. **住宿业务**：Q2住宿预订收入14.8亿元，同比增长8.0%，主要受益于ADR（平均房价）和酒店间夜量增长，以及消费者对高品质酒店偏好增强。 2. **交通票务**：Q2交通票务收入18.4亿元，同比下降2.3%，主要因燃油附加费增加导致机票价格高企，抑制长途旅游需求。 3. **酒店管理业务**：Q2其他业务收入10.3亿元，同比增长35.7%，成为公司新的增长点。酒管业务通过艺龙酒店科技平台和万达酒管的整合，形成品牌矩阵，实现互补性扩张。 4. **度假业务**：Q2度假业务收入6.4亿元，同比下降2.9%，受油价上涨和地缘政治不确定性影响，出境跟团游需求疲软。 ### 未来展望 - **Q3业绩预期**：核心OTA业务增速或进一步放缓，但国庆中秋需求可能延后释放，带动业绩回暖。 - **国际化业务**：国际酒店间夜量和国际机票收入保持增长，自由行潜力显现。 - **AI布局**：AI技术主要用于提升客服效率，长期将优化用户体验和运营效率。 - **协同效应**：通过收购嘀嗒出行，公司进一步拓展本地化交通业务，增强平台协同能力。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 公司治理风险 - 技术变革风险 ## 投资建议 公司短期受行业需求波动和监管趋严影响，业绩承压。我们下修2025-2027年经调净利润预测至37.1/41.8/46.7亿元，对应动态PE分别为7/6/6倍。公司作为下沉市场出行平台龙头，暂维持“优于大市”评级，后续关注出行边际回暖及多元化业务协同效果释放。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入增长率 | 46% | 12% | 8% | 9% | 9% | | 净利润增长率 | 27% | 20% | 31% | 16% | 15% | | 资产负债率 | 47% | 46% | 45% | 42% | 40% | ## 公司研究·财报点评 公司持续巩固大众市场地位，优化盈利结构，通过多元化业务布局应对行业挑战。同时，AI技术的布局和本地化交通的拓展为公司未来增长提供支撑。尽管短期面临业绩压力，但长期增长动能仍具潜力。 ## 免责声明 本报告基于公开资料撰写，不保证其完整性与准确性。报告观点为分析师独立判断，不构成投资建议。投资者需自行承担风险，公司及分析师不承担因此产生的任何法律责任。