> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 商业贸易：海外财报跟踪——高端亮眼，大众分化 ## 核心内容总结 ### 财报表现与市场反应 从2026年第二季度财报来看，海外高端奢侈品（如珠宝、高端美妆）表现优于大众消费品，其中硬奢（珠宝）增长最快，软奢（皮具）次之，高端日化（美妆）和大众日化增长分化。市场对以下几类公司表现出积极反应： - **高端定位稀缺、业绩增长确定性强的龙头公司**，如历峰集团（珠宝）。 - **底部反转并有数据验证**，如开云（Gucci降幅收窄）。 - **基本盘扎实、上调指引**，如联合利华（美妆、家清带动增长）和欧莱雅（收入略超预期，H2指引乐观）。 而拜尔斯道夫、宝洁等因指引偏软、增长不及预期或成本压力导致财报后股价回调。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 高端美妆在中国市场重获市场份额 - **HR、CPB、莱珀妮等品牌**已连续5个季度在中国市场表现强劲。 - **核心原因**包括： - 龙头集团在中国电商能力增强，内容电商渗透率提升。 - 高端品牌具备科学背书、核心技术、功效验证和大单品支撑，非单纯“情怀溢价”。 - 高端客群相对稳定，竞争较大众市场缓和。 - 旅游零售渠道库存去化、运营商切换等拖累因素逐渐缓解。 ### 区域表现 - **北美高奢表现相对较优**，LVMH美国增长6%，为24Q1以来最快单季增速；爱马仕、欧莱雅美洲区也实现高增长。 - **亚太地区**： - 中国高端美妆增长强劲，欧莱雅高档化妆品部26H1中国区可比yoy+10%，资生堂618集中投放后同比转正。 - 日本市场有所改善，LVMH日本有机yoy+4%，爱马仕日本固定汇率yoy+12.3%。 - **欧洲**： - 高端香水带动美护增长，如PUIG、欧莱雅、资生堂。 - 旅游客流恢复带动奢侈品改善，如LVMH、爱马仕。 - **新兴市场**： - 印度、东南亚增长显著，联合利华印度yoy+10%，印尼连续4季度加速增长。 - 中东普遍承压。 ### 渠道视角 - **线上渠道**普遍加速增长，成为美护龙头共同增长点。 - **专业渠道**推动细分品类增长，如欧莱雅沙龙、高德美Alastin医生分销渠道。 - **美妆集合渠道**表现强劲，如LVMH丝芙兰、PUIG旗下CT通过Boots UK渠道扩张。 - **旅游零售**回暖，海南修复延续，莱珀妮运营商切换压力缓解，但中东局势仍带来影响。 ### 品类表现 - **高端美妆、功效护肤、香氛**表现更优： - 欧莱雅皮肤科学美容连续3季度双位数增长，Medik8增长势头强劲。 - 拜尔斯道夫Derma领跑市场。 - 资生堂、欧莱雅、PUIG小众香水实现双位数增长。 - **大众美妆分化**： - 欧莱雅称Q2中国市场正回流向高端领域，大众消费市场轻微下滑。 - 拜尔斯道夫莱珀妮恢复增长，NIVEA则因品牌组合偏弱下滑。 --- ## 风险提示 - 市场竞争加剧。 - 汇率波动。 - 地缘政治不确定性。 --- ## 财报后股价表现 | 公司 | 财报公布次日涨跌幅 | 公布至今涨跌 | |------|------------------|--------------| | 欧莱雅 | +2.7% | +3.4% | | 高德美 | +2.6% | +6.5% | | LVMH | +0.7% | -4.3% | | 宝洁 | -1.5% | +0.5% | | 爱马仕 | +2.8% | +6.3% | | 开云集团 | +16.9% | +16.0% | | 拜尔斯道夫 | -0.3% | -0.3% | | 联合利华 | -0.2% | -4.3% | | 资生堂 | +3.7% | +3.7% | | elf | - | - | - **股价表现**显示，部分公司因业绩超预期或指引上调获得正反馈，而部分公司因增长不及预期或成本压力导致股价回调。 --- ## 业绩指引与预期 ### 各公司FY26E至FY28E业绩指引 | 公司 | 营收yoy (FY26E) | 营收yoy (FY27E) | 营收yoy (FY28E) | 净利润yoy (FY26E) | 净利润yoy (FY27E) | 净利润yoy (FY28E) | |------|----------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------| | 欧莱雅 | 6.5% | 6.0% | 5.7% | 12.7% | 10.2% | 7.9% | | 高德美 | 22.5% | 17.2% | 15.5% | 43.5% | 49.2% | 30.1% | | LVMH | 0.3% | 5.3% | 6.0% | 2.8% | 13.2% | 10.0% | | 宝洁 | 1%-3% | 1.8% | 3.0% | 2.0% | 1.8% | 6.2% | | 爱马仕 | 4.9% | 14.2% | 9.8% | 2.8% | 14.2% | 9.8% | | 开云集团 | 0.7% | 16.0% | - | 16.0% | - | - | | 拜尔斯道夫 | -1.1% | - | - | -8.1% | 3.6% | 6.3% | | 联合利华 | 4%-6% | 2.6% | 3.0% | -32.7% | 4.1% | 4.7% | | PUIG | 4.1% | 5.8% | - | - | - | - | | 资生堂 | 46.8% | - | - | 3.7% | - | - | --- ## 估值与市场预期 ### 各公司最新估值表现（以PE和PS计算） | 公司 | FY26E PE | FY27E PE | FY28E PE | FY26E PS | FY27E PS | FY28E PS | |------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 欧莱雅 | 28.9 | 26.6 | 24.6 | 4.5 | 4.2 | 4.0 | | 高德美 | 47.5 | 35.0 | 27.1 | 8.3 | 7.1 | 6.1 | | LVMH | 21.5 | 19.0 | 17.3 | 3.0 | 2.8 | 2.7 | | 宝洁 | 21.0 | 21.4 | 21.0 | 18.5 | 17.5 | 16.3 | | 爱马仕 | 36.1 | 31.5 | 28.6 | 10.1 | 9.2 | 8.5 | | 开云集团 | 80.3 | 44.1 | 29.7 | 15.6 | 14.6 | 13.0 | | 拜尔斯道夫 | 18.7 | 19.5 | 18.3 | 19.6 | 19.5 | 18.3 | | 联合利华 | 18.2 | 17.3 | 16.5 | 14.8 | 15.6 | 13.0 | | 资生堂 | 48.9 | 35.8 | 27.5 | 14.8 | 15.6 | 13.0 | | elf | - | - | - | 75.4 | 27.7 | 25.1 | | 科蒂集团 | - | - | - | 11.6 | 8.8 | 7.9 | | Ulta Beauty | - | - | - | 20.0 | 21.0 | 18.5 | --- ## 总结 - **高端美妆**在多个区域和渠道表现突出，尤其在中国市场连续5个季度增长。 - **大众市场**增长分化，部分品牌受成本、渠道或市场环境拖累。 - **区域表现**不一，北美、亚太（中国）及新兴市场（印度、东南亚）增长较为强劲。 - **渠道表现**中，线上增长显著，专业渠道与美妆集合渠道成为增长驱动力。 - **股价表现**与业绩指引、增长预期及市场情绪密切相关，部分公司因业绩超预期获得正反馈，部分因指引偏弱或增长不及预期而回调。 - **估值**方面，部分公司PE与PS持续下降，市场对其未来增长预期有所调整。 --- ## 图表引用 - 图表1：各公司业绩回顾与指引 - 图表2：各公司最新业绩指引 - 图表3：各公司季度营收同比增速 - 图表4：各公司分地区营收同比增速 - 图表5：各公司财报公布至今股价表现 - 图表6：各公司年至今涨幅与预计PE表现 - 图表7：各公司财报公布至今股价表现 - 图表8-14：欧莱雅、拜尔斯道夫、高德美、爱马仕等公司营收、增速及利润率情况 - 图表15-27：宝洁、LVMH、联合利华等公司营收及增速情况