> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东变局对化工之五：国内炼化有望开启长期景气 ## 核心内容总结 ### 全球炼能持续紧张 - **供给影响**：中东冲突与俄乌冲突导致炼油产能受损，尤其是俄罗斯和中东地区的炼厂，预计长期影响显著。 - **炼油能力增速放缓**：2018-2025年全球炼油能力增速大幅放缓，除中国以外地区几乎停滞。 - **未来增长受限**：中国和中东地区因政策与地缘因素，未来炼油能力增速预计进一步下降。 - **柴油景气度突出**：柴油价差在冲突后大幅上升，达到60美元/桶，远超长期10-20美元/桶的水平。 - **炼油资本开支难提升**：成品油的高景气难以驱动炼油资本开支扩张，产业对成品油生命周期萎缩已有预期。 ### 国内炼化受益的三大动力 1. **原料争夺**：海外柴油高景气促使炼厂通过“减汽增柴”策略增产柴油，降低轻质组分产量，间接提升国内炼化景气。 2. **化工投资受抑制**：柴油暴利削弱企业向深加工转型的动力，抑制“油转化”投资，利好化工景气回升。 3. **低油价支撑化工盈利**：中东冲突结束后，预计原油供给增速将高于炼能增速，推动油价下行，为化工板块提供盈利空间。 ## 主要观点 - 中东冲突导致全球炼油产能受损，尤其是俄罗斯和中东地区，形成中长期供给紧张。 - 柴油因生产简单、需求刚性强，成为本轮炼油景气的核心产品。 - 海外柴油高景气短期内会通过减少轻质组分产出、增加柴油产量的方式影响国内炼化。 - 中国炼化企业虽未直接受益于成品油出口，但因国内调油组分出口增加，仍有望受益。 - 长期来看，柴油暴利抑制化工投资，而低油价将推动化工板块盈利提升。 - 中东冲突结束后，原油供给增长或快于炼能增长，利好化工行业。 ## 关键信息 - **柴油价差**：中东冲突后，柴油-原油价差从10-20美元/桶升至60美元/桶。 - **俄罗斯原油加工量**：从2024年7月起，俄罗斯原油加工量降至约360万桶/天。 - **全球炼油能力变化**： - 2004-2008年：全球炼油能力增长428.7万桶/天 - 2012-2018年：全球炼油能力增长271.9万桶/天 - 2022-2025年：全球炼油能力增长117.2万桶/天 - **中国炼油能力**：2004-2012年，中国炼油能力快速增长，达约584万桶/天。 - **国内调油组分出口**：甲苯、MTBE等产品在2022年后由净进口转为净出口，说明国内炼化景气度提升。 - **未来原油供给增长**：预计全球原油供给增速将高于炼能增速，油价可能相对低迷，有利于化工盈利。 ## 投资建议 - **看好标的**：荣盛石化（002493，买入）、中国石化（600028，买入） - **其他潜在受益企业**：恒力石化（600346，买入）、东方盛虹（000301，未评级） - **海外项目受益**：恒逸石化（000703，未评级）在文莱拥有800万吨炼油项目，受益更为直接。 ## 风险提示 - 宏观经济形势变化可能影响化工需求。 - 数据统计可能存在误差，影响预测结果。 - 假设条件变化可能导致测算结果偏差。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 看好 | 相对市场基准指数收益率5%以上 | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%～+5%之间 | | 看淡 | 相对市场基准指数收益率在-5%以下 | | 未评级 | 未在研究覆盖范围内 | | 暂停评级 | 存在利益冲突或信息不确定性 | ## 附录信息 - **分析师**：倪吉（执业证书编号：S0860517120003）、万里扬（执业证书编号：S0860519090003） - **报告发布日期**：2026年8月14日 - **行业评级**：看好（维持） - **国家/地区**：中国 - **行业**：基础化工行业 ## 相关报告 - 中东变局对化工之四：硫磺高景气重塑下游格局（2026-06-02） - 中东变局对化工之三：从中国化工韧性看海外严峻供给问题（2026-05-21） - 中东变局对化工之二：冲突加速景气修复（2026-04-14） - 中东变局对化工：短中长期三维影响（2026-03-31）