20260211-招商银行-固收产品月报（2026年2月）_债市明显修复_固收+迎布局窗口_8页_435kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市明显修复，固收+迎布局窗口 # ——固收产品月报（2026年2月） 本期要点摘要 回顾 近1月 2026年以来 固收产品收益回顾 含权债基>中长期债基>短债基金>高等级同业存单指基>现金管理 含权债基>中长期债基>短债基金>高等级同业存单指基>现金管理 债市回顾 过去一个月债市演绎修复行情,基本面、流动性、机构持债过节需求等对债市构成支撑,10年国债活跃券收益率向下突破1.8%的关键点位,但进一步向下的空间暂时较为有限。 年初以来债市先涨后跌,整体运行较为平稳,利率有所下降。 行业事件跟踪 1月23日,证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》,同日基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。 展望 短期(1个月维度) 中期(3-6个月维度) 债市展望 预计流动性充裕背景下,资金市场利率将维持稳定;春节后需提防股市走强、通胀预期抬升、两会政策预期扰动等不利因素,预计利率债市场修复渐近尾声;信用债票息优势仍存,信用利差或将在相对低位波动。 中期需观察经济“开门红”成色、货币政策、股市波动弹性与持续性,如遇基本面转弱、降准降息预期重新抬升、央行购债规模进一步提高等利好,有望驱动利率重回下行。 固收产品策略展望与建议 久期 持有中短期品种 若债市转强,可适度拉长久期博取资本利得 杠杆 资金利率维持低位低波,可适度增加杠杆 若资金利率平稳或持续下行,维持杠杆 信用 优先中短久期信用债,适度信用下沉 维持中短久期,择时增配高等级长久期信用债 建议 对于需要满足流动性管理需求的投资者,预计资金面将整体稳定,现金类产品收益相对平稳。投资者可考虑保持当下现金类产品的配置仓位,适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金。对于稳健型投资者,债市短期内可能将是震荡略偏弱,建议继续持有中短期纯债品种,长久期品种经历一轮上涨后性价比有所下降,等待收益率回升至区间上沿再入场配置,对于有一定波动承受能力的投资者,届时可以选择久期两年以上的中长期债券基金或封闭式理财产品。对于稳健进阶投资者,预计国内流动性将维持相对充裕,股市迎来做多窗口、债市平稳运行,含有转债和权益资产的固收+产品可继续持有。 注:文中债券利率上行,对应着债券价格下跌,意味着固收类产品的净值趋于震荡或下滑,投资收益下降。反之,债券利率下行,对应着债券价格上涨,意味着固收类产品净值上行,投资收益上升。 资料来源：招商银行研究院 # 一、回顾：债市明显修复，净值均有上涨 # （一）固收产品收益回顾：净值均有上涨，含权类仍占优 过去一个月，债市迎来修复，股市震荡偏弱。产品表现来看，不同品种均实现正收益，其中含权的固收 $^+$ 产品收益优势突出，其次是长久期品种收益较高，短债基金、同业存单和现金管理类基金较为稳定。截至2月10日，产品近一个月收益率依次为，含权债基 $0.74\%$ （上期 $1.39\%$ ）>中长期债基 $0.37\%$ （上期 $0.06\%$ ）>短债基金 $0.20\%$ （上期 $0.12\%$ ）>高等级同业存单指基 $0.15\%$ （上期 $0.14\%$ ）>现金管理类 $0.10\%$ （上期 $0.09\%$ ）。 图1：近1年含权债基累计收益领先 资料来源：Wind、招商银行研究院 图2：近1月稳健类产品全部实现正收益 资料来源：Wind、招商银行研究院 # （二）市场回顾：债市迎来修复，A股高位盘整 过去一个月债市演绎修复行情，利率有所回落，利好主要来自三方面，一是股票、商品市场波动加大，投资者避险需求有所恢复，持债过节意愿抬升；二是1月PMI数据重新收缩，叠加票据利率低于季节性，预示年初信贷投放可能偏弱，基本面修复情况仍待观察；三是流动性较为充裕，资金利率重新下行，市场降息预期抬升。不过长债供给冲击、通胀预期抬升等不利因素仍未证伪，利率下行速度偏缓且空间有限，10Y国债利率尚未突破 $1.75\% - 1.8\%$ 的区间下沿。具体品种表现如下： # 1. 同业存单：资金面平稳跨月，存单利率稳步下行 过去一个月，央行继续净投放买断式逆回购和MLF并加大国债净买入规模，税期与政府债集中发行的扰动被对冲，资金面波动有限，跨月后资金利率重回下行。短端资金方面，DR001和DR007中枢分别在 $1.35\%$ 和 $1.52\%$ ，较上月持稳微升。中长期资金方面，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别变动-1bp和-3bp至 $1.59\%$ 和 $1.61\%$ 。 图3：DR001先升后降，中枢基本持稳 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：同业存单(AAA)利率中枢较前一月稳步下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 # 2. 债券：利率曲线下移，中长债表现较强 （1）利率债：各期限国债利率均有所回落，5Y国债利率下行幅度最大，期限利差有所收窄。过去一个月，1Y、5Y、10Y、30Y国债利率分别变动3bp、-10bp、-7bp、-5bp至 $1.32\%$ 、 $1.55\%$ 、 $1.81\%$ 和 $2.25\%$ 。10Y-1Y国债期限利差收于49bp，较前月变动-10bp。 （2）普通信用债：利率下行，信用利差月度均值有所收窄。过去一个月，3年期、5年期AAA中票利率分别变动-7bp和-6bp至 $1.82\%$ 和 $1.96\%$ 。3年AAA中票信用利差（中票收益率-国债收益率）变动1bp至44bp，位于近10年 $17.2\%$ 历史分位值，5年AAA中票信用利差变动5bp至41bp，位于近10年 $9.8\%$ 历史分位值。 （3）金融债：市场延续修复，中长期品种出现补涨行情。3年期AAA级中债商业银行普通债利率变动-7.9bp至 $1.76\%$ 。5年期永续债（AAA-）利率变动-13bp至 $2.14\%$ 。10年期商业银行二级资本债（AAA-）利率变动-17bp至 $2.41\%$ 图5：10Y国债利率回落，期限利差收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：各期限AAA中票利率均有所下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 # 3. A 股：三大指数涨势放缓，高位盘整 过去一个月，A股震荡调整，蓄势待涨。上证综指、沪深300指数、创业板指数分别累计变动 $0.2\%$ 、 $-0.7\%$ 、 $-0.2\%$ 至2月10日收盘的4,128.37点、4,724.30点和3,320.54点。 # 二、底层资产及行业趋势展望 # （一）底层资产展望：债市修复行情或渐近尾声 # 1. 资金：货币市场利率延续低位 向前看，预计资金面延续平稳偏松状态，大幅波动的风险可控，DR001有望持续在 $1.25\% - 1.40\%$ 区间，1年期AAA同业存单利率有望下移进入 $1.5\% - 1.6\%$ 区间。开年以来，央行货币政策工具操作相对积极，1月份MLF和6M买断式逆回购增量投放1万亿，购债规模加码至1000亿元，2月初央行重启14天逆回购并净投放3个月买断式逆回购1000亿元，精准呵护跨节流动性，且近期MLF、买断式等工具边际利率也有所下移，均有助于保持流动性充裕、资金利率低位。2月10日央行发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》继续提出未来将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”，货币政策仍然延续支持性的基调。 # 2. 债券：春节后债市修复行情或渐近尾声 （1）利率债：短期而言，预计春节后债市修复行情或将渐近尾声。尽管基本面、流动性、机构持债过节需求等对债市构成支撑，10年国债活跃券收益率向下突破 $1.8\%$ 的关键点位，但进一步向下的空间暂时较为有限。春节后需提防股市走强、通胀预期抬升、两会政策预期扰动等不利因素，预计利率中枢可能持稳略升，10Y国债利率波动区间或在 $1.75\% - 1.95\%$ ，收益率曲线可能重新走陡。中期而言，需观察经济“开门红”成色、货币政策、股市波动弹性 与持续性，如遇基本面转弱、降准降息预期重新抬升、央行购债规模进一步提高等利好，有望驱动利率重回下行。 策略上，短期建议继续持有同业存单指数基金、短债基金等中短期纯债品种，而长久期品种经历一轮上涨后性价比有所下降，后续待利率回升接近区间上沿后配置价值提升，届时可适当参与。 （2）信用债：预计信用债市场维持较为平稳，信用利差走阔风险有限，中短久期品种仍占优。当前影响信用利差的两方面因素仍处相对有利环境，一方面流动性溢价有望维持低位，主因资金面低波特征延续，流动性大幅收敛概率不高；另一方面信用风险溢价抬升幅度有限，部分领域如地产、金融等行业尾部出清加速，违约风险整体可控。 策略上，继续持有中短久期品种获得票息；中长期信用债波动加大，配置需谨慎，可考虑波段操作，在利差高位后“左侧布局”博利差压缩。 图7：票据利率弱于季节性，信贷开门红或不及往年 资料来源：Wind、招商银行研究院 图8：资金充裕阶段信用利差有望维持相对低位 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 # 3. A股大盘：做多窗口将至 展望后市，2月A股进入传统做多窗口期，而监管限制炒作空间，资金将流向有基本面支撑的方向。预计A股市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局。市场逻辑从估值扩张转向盈利改善驱动。流动性环境维持偏宽松状态，政策引导资本市场健康发展，基本面改善成为市场的主要支撑，而估值虽然偏高但未到极高，短期内不会构成制约因素。 对于转债，其兼具股性与债性，但由于股市波动较大，转债的表现往往与股市挂钩。预计短期内债市将维持平稳运行，股市迎来做多窗口，转债仍可考虑适当布局。 # （二）资管行业跟踪及事件点评 1.1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，同日基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。 点评：两份正式稿总体延续征求意见稿“以基准为核心”的思路，但在操作层面明显“去繁就简”。一是弱化二类库和库外指数使用时的额外说明要求，仅保留两类库基本定义，减轻合规负担。二是基准选取视角由“按基金类型”改为“按底层资产”，对同一只产品中不同股票、债券资产分别给出匹配要求，更贴近多资产公募的实际。三是扩大监管与责任主体，从管理人、托管人延伸至销售和评价机构，并明确过渡期安排，使基准管理形成全链条约束，但条文表述更精炼。 对固收市场，新规并未大幅加码细碎指标，而是通过“基准真实、风格稳定”间接重塑债基生态。一方面，指引要求业绩基准需与投资目标、风格高度契合且不得随意变更，叠加托管人对偏离度的持续监控，将压缩过去“挂中债综合、实际拉久期下沉信用”博取名义超额收益的空间。另一方面，操作细则强化定期报告中收益率、波动等与基准的对比披露，引导债基更多使用按久期、信用等级细分的债券指数，使利率风险、信用风险来源更透明，有利于固收产品回归“看久期、看信用”的本源定价，提升固收市场中长期的稳健性和可投资性。 # 三、固收产品展望：流动性充裕，布局含权资产 # （一）从债市方向、股债比较、债券久期三方面展望 1. 债市方向：预计短期内债市修复行情可能将近尾声，曲线重新转为陡峭，短久期品种较为稳定，中长端利率中枢有一定上行压力但幅度有限，若经历显著回调，固收产品赔率反而将有所提高；中期（3~6个月）维度看，若遇基本面或货币政策催化，可能驱动利率快速下降，产生较好的交易窗口。 2. 股债比较：预计短期内股市将迎来做多窗口。结合股市估值和债市收益率来看，目前股债性价比处于中间水平，相对于无风险利率和债券资产来说，股票资产难言便宜，但未到泡沫程度。预计未来股市红利、科技、消费等相关主题的固收 $+$ 基金仍有机会。理财产品建议以低波稳健产品为底仓，结合差异化策略的固收 $+$ ，分散投资。 3. 债券久期：短债产品和中长债产品各有优势。短债产品波动性较低，债市阶段性回调中更加抗跌。中长债产品在债券牛市中更容易捕捉市场机会，但波动也更大，较适合博取资本利得，或者中长期持有，配置需重视赔率。 # （二）固收投资策略与配置思路 短期看，债市修复行情或将渐近尾声，中长端利率有一定的上行压力。策略上建议维持中短期配置，长久期品种经历一轮上涨后性价比有所下降，后续待利率回升接近区间上沿（如10Y国债利率在 $1.9\% -2.0\%$ ）后配置价值提升，届时可适当参与。产品选择上可适度增配高等级信用债以增厚收益。中期看，需观察经济“开门红”成色、货币政策、股市波动弹性与持续性，如遇基本面转弱、降准降息预期重新抬升、央行购债规模进一步提高等利好，有望驱动债市重新上涨。基于此配置策略，对于不同风险偏好，我们有如下配置思路： 1. 对于需要满足流动性管理需求的投资者，可继续持有现金类产品，增加稳健低波理财、短债基金等 预计资金面将整体稳定，现金类产品收益相对平稳。从长期来看，现金类产品收益仍在下降趋势之中，更多现金类产品收益或下降至 $1\%$ 附近。投资者可考虑保持当下现金类产品的配置仓位，适度增加稳健低波理财、短债基金、同业存单基金。 2. 对于稳健型投资者，继续持有纯债类产品，谨慎拉长久期 债市短期内可能将是震荡略偏弱，建议继续持有中短期纯债品种，长久期品种经历一轮上涨后性价比有所下降，后续等待收益率回升至区间上沿再入场配置，对于有一定波动承受能力的投资者，届时可以选择久期两年以上的中长期债券基金或封闭式理财产品。以长期思维持债，回调是增加配置的机会。 3. 对于稳健进阶投资者，可适时增配固收+产品 预计国内流动性将维持相对充裕，股市迎来做多窗口、债市平稳运行，含有转债和权益资产的固收+产品可继续持有。对于固收+理财，可以考虑的策略包括：+量化中性策略、+指数增强、结构化、+多资产/多策略（境内外债券/权益/衍生品）等。 # 四、风险提示 若国内多行业反内卷出现成效，经济内生动能修复超预期，可能引发债市转熊；若货币政策与资金面超预期收紧，可能引发理财债基赎回负反馈，债市或出现回调。 全垚炜 研究院资本市场研究员 宋凯宏 研究院博士后研究员 吴雪敏 零售客群部财富顾问 张园 私人银行部投资顾问 刘东亮 研究院资本市场研究所所长 # 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 # 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040） 电话0755-22699002 邮箱 zsyhyjy@cmbchina.com 传真0755-83195085 更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇