> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：反弹还有多少后劲？总结 ## 核心内容概述 中金公司分析了2026年上半年港股与科技股的K型分化现象，指出港股的疲弱与消费板块表现不佳密切相关。随着科技股在7月开始动荡，港股与恒生科技迎来反弹，形成“跷跷板”效应。当前反弹主要由估值修复与资金再平衡驱动，但基本面约束仍存，港股能否持续跑赢仍需政策与行业突破。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、反弹驱动因素 - **科技股波动与资金再平衡**：科技股大幅下跌后，资金开始从科技板块向港股低估值板块转移，形成“高切低”特征。 - **低估值与低仓位修复**：港股在6月底估值与仓位均处于低位，提供了反弹的修复空间。 - **南向与海外资金流入**：南向资金7月流入629亿港元，海外资金也出现两周连续流入，资金面有所改善。 - **情绪修复**：卖空成交占比下降，市场情绪明显改善，但盈利贡献有限。 ### 二、港股修复位置 - **估值修复至历史均值附近**：恒生指数估值已回升至10.8x，接近历史均值10.5x，但恒生科技估值仍低于20x。 - **情绪与风险溢价回归**：港股风险溢价（ERP）从6月底的6.7%降至5.4%，接近年内中位。 - **点位接近目标下沿**：港股当前点位已接近26,000-27,000点的判断，但尚未完全摆脱基本面约束。 ### 三、压制港股的问题是否解决？ - **内需基本面依然疲弱**：消费板块未成为反弹主力，企业与居民信用周期分化仍未缓解。 - **科技板块结构问题未解**：港股科技互联网板块虽未经历硬件大跌，但需通过AI商业化突破“证明自己”。 - **资金面部分改善**：科技波动与美联储加息压力缓解，推动资金再平衡，但整体资金面仍偏紧。 - **财政政策未向消费倾斜**：政治局会议未释放强烈政策信号，未重现“924时刻”。 ### 四、港股何时能够跑赢？ - **居民信用周期修复阶段**：过去十年中，港股跑赢A股多出现在居民信用脉冲上升阶段。 - **科技波动缓解后机会显现**：科技股波动最大阶段可能逐渐过去，但需新催化打开需求天花板。 - **“DeepSeek时刻”或“924时刻”**：中长期港股全面行情仍需科技突破或财政向消费倾斜。 ### 五、配置建议 - **科技板块仍有“赔率”**：恒科估值仍处低位，后续弹性强于恒指。 - **均衡配置以降低波动风险**：建议向基本面阻力小的方向配置，如创新药、部分互联网、黄金与有色等。 - **关注行业胜率与赔率**：当前保险、原材料、电气设备、制药与生物科技、能源等板块的胜率与赔率综合较高。 --- ## 关键数据与图表要点 - **恒指反弹 $13.2\%$，恒科反弹 $14.2\%$**，但主要由估值修复驱动。 - **上半年落后板块领涨**：可选消费（如阿里、美团、京东）、创新药、有色等板块涨幅显著。 - **科技板块回调严重**：光纤、铜箔等AI硬件相关板块回调超60%。 - **南向资金流入回升**：7月南向资金流入629亿港元，日均28.6亿港元。 - **居民信用脉冲与港股表现正相关**：过去十年中，港股在居民信用周期上升阶段表现更优。 - **AI泡沫压力指数回落**：AI泡沫担忧有所缓解，但尚未完全消除。 --- ## 结论 港股当前反弹更多是“相对吸引力”驱动，而非盈利改善。估值与情绪已修复至均值附近，但基本面约束仍存，尤其是内需疲软与科技板块的结构性问题。要实现港股持续跑赢，仍需政策向消费倾斜或科技突破带来新催化。建议在科技主线基础上，适度均衡配置基本面阻力小、胜率与赔率较高的行业，以降低组合波动风险。