20210330-天风证券-商业贸易行业点评_三只松鼠_四季度总体扭亏为盈_线上渠道京东盈利天猫边际改善_线下门店实现整体盈利_分销表靓眼_6页_568kb

三只松鼠2020年业绩及战略总结

核心内容概述

三只松鼠在2020年实现营业收入97.9亿元，同比下降3.72%，但归属于母公司的净利润达到3.01亿元，同比增长26.21%。公司通过优化产品结构、调整渠道布局以及加强品牌建设，成功实现了扭亏为盈，并展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 整体业绩表现：尽管线上渠道整体收入下滑，但公司通过线下业务和新分销模式的拓展，实现了整体盈利，第四季度扭亏为盈。
• 线上渠道优化：线上收入由第三方电商平台主导，但京东自营平台收入同比增长22.22%，天猫旗舰店收入虽同比下滑28%，但公司正推动线上渠道结构趋于均衡。
• 线下业务增长：线下直营店和加盟店收入分别同比增长16.4%和63.3%，新分销业务覆盖超40万个零售终端，同比增长37.7%。
• 新品牌拓展：公司进入婴童食品、宠物食品等新赛道，孵化出小鹿蓝蓝、养了个毛孩等四大子品牌，累计实现营收0.76亿元。
• 产品优化与质量提升：公司清理300余款长尾SKU，提升供应链效率，货品月均周转率提高近20%。同时，推出蜀香牛肉、益生菌每日坚果等新产品，全品类质量客诉下降19.1%。
• 未来布局方向：2021年公司将围绕“以天猫/京东为核心”，加大对拼多多、抖音、社区团购及自直播等新渠道的布局，进一步提升市场份额。
• 投资建议：公司品牌势能明确，未来将推进品牌IP化，加强全渠道协同，维持买入评级。

关键信息

收入端

• 总收入：97.9亿元，同比下降3.72%。
• 分渠道收入：
  • 第三方电商平台：72.04亿元，同比下降27%，占总营收的73.56%。
  • 京东自营平台：19.95亿元，同比增长22.22%。
  • 天猫旗舰店：28.47亿元，同比下降28%。
  • 直营店：8.74亿元，同比增长16.4%。
  • 加盟店：4.59亿元，同比增长63.3%。
  • 新分销：11.65亿元，同比增长37.7%。
• 分产品收入：
  • 坚果类：48.48亿元，同比下降10.9%。
  • 烘焙类：16.18亿元，同比下降0.87%。
  • 肉制品：12.97亿元，同比增长5.31%。
  • 果干类：7.73亿元，同比下降8.37%。
  • 综合类：11.48亿元，同比增长23.82%。

利润端

• 净利润：3.01亿元，同比增长26.21%。
• 新品牌影响：新品牌贡献营收0.76亿元，净亏损0.4亿元。
• 政府补助：收到0.46亿元政府补助，同比增长75.98%，对净利润增长起到积极作用。

渠道优化

• 线上渠道：京东和天猫收入趋于平衡，公司减少对淘宝的依赖，同时积极布局直播电商，2021年货节期间自直播销售额达9,500万元。
• 线下渠道：公司通过“县城承包制”推进新分销，加速全国门店布局，2020年末门店总数突破1000家。

产品与品牌

• SKU优化：清理300余款长尾SKU，提升供应链效率，货品周转率提高近20%。
• 新品开发：预计2021年打造约150款新品，持续推进SKU生命周期管理。
• 品牌拓展：孵化小鹿蓝蓝、养了个毛孩等四大子品牌，推动品牌IP化。

风险提示

• 产品推广不及预期
• 营收增长不及预期
• 线上新电商业务拓展不及预期
• 食品安全风险

投资建议

• 投资评级：买入
• 未来展望：公司将继续优化线上渠道结构，拓展线下门店和新分销，提升品牌影响力，实现全渠道协同发展。

总结

三只松鼠在2020年实现盈利，得益于线下业务和新分销模式的增长，以及产品结构的优化。公司正通过品牌势能推动多渠道布局，包括直播电商、社区团购等新兴渠道，未来增长潜力较大。同时，公司通过SKU优化和新品开发，进一步提升产品质量和运营效率。尽管面临一定的市场风险，但公司战略清晰，发展前景良好。