> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 香港及中國市場日報 2025年12月23日 # 今日焦点： # 德永佳（321 HK，股價1.02港元，市值14億港元）實地調研紀要 上週，我們參觀了該公司位於中國東莞的工廠，並與其核心管理團隊進行了交流。德永佳專注於針織面料製造已超過50年，長期為國際品牌供貨，同時在香港及中國內地經營零售品牌「班尼路」。 紡織業務：越南工廠助力開拓新國際客戶。德永佳目前在中國東莞及越南海河工業區均設有紡織生產工廠。憑藉雙生產基地的靈活性與先發優勢，公司成功開拓了包括Costco、HugoBoss及New Balance在內的新海外客戶。期間還獲得了泡泡瑪特的絢布面料及小野IP成衣新訂單。2025年8月，德永佳啟動越南工廠二期擴建計劃，預計將於2026年開始分階段投產。管理層預計明年訂單將保持穩定，量價趨於平穩，但客戶下單態度仍較謹慎。 零售業務：班尼路聚焦收窄虧損與發展電商。班尼路持續關閉表現不佳的門店，並聚焦於盈利能力較高的地區，尤其是廣東省與香港，以收窄零售業務虧損。公司在中國內地、香港及印尼的自營店數量分別為239間、66間和13間，與去年同期相比，中國內地減少224間，香港減少20間，印尼則保持不變。同時，班尼路將資源轉向天貓、京東等主要電商平臺，以更好地滿足消費者需求。2026年上半年，其商品交易總額（GMV）同比增長46%至3.51億港元。上述整合與優化措施有效控制了成本，同期零售業務經營虧損同比收窄58%至4300萬港元。 盈利改善與現金流充裕的共同支持，積極派息政策有望延續。截至2025年9月30日，公司淨現金10.7億港元，同比增長36%。2026年上半年，德永佳宣派中期股息每股4.0港仙，派息率達49%。管理層表示，2026財年全年派息率將維持在60%-80%之間（2022-2025財年歷史派息率均超過70%）。儘管上半年收入同比下滑10%，但憑藉有效的成本控制與毛利率提升，經調整稅前利潤（剔除2025財年徵收土地的一次性收益）實現強勁增長，同比上升220%至1.47億港元。 我們觀點：德永佳憑藉雙生產基地與零售業務重組，展現出穩健的營運韌性。越南工廠擴建計劃有助於其在關稅顧慮背景下把握更多海外機遇。零售業務方面，Baleno的戰略轉型已見成效，經營虧損大幅收窄，GMV 增長強勁。此外，德永佳過去十年持續提供高於8%的具吸引力股息回報。若扣除現金，該股目前交易市盈率僅為3倍。 <table><tr><td>香港及中国市场指数</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>恒生指數</td><td>25,801</td><td>0.4%</td><td>28.6%</td></tr><tr><td>中資企業指數</td><td>8,939</td><td>0.4%</td><td>22.6%</td></tr><tr><td>紅筹指數</td><td>4,075</td><td>0.6%</td><td>7.8%</td></tr><tr><td>港股300指數</td><td>4,611</td><td>1.0%</td><td>17.2%</td></tr><tr><td>上海A股</td><td>4,107</td><td>0.7%</td><td>-7.2%</td></tr><tr><td>上海B股</td><td>248</td><td>1.7%</td><td>-7.2%</td></tr><tr><td>深圳A股</td><td>2,608</td><td>1.1%</td><td>27.4%</td></tr><tr><td>深圳B股</td><td>1,264</td><td>0.3%</td><td>4.2%</td></tr></table> <table><tr><td>主要市場指數</td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累升</td></tr><tr><td>美國道指</td><td>48,362</td><td>0.5%</td><td>13.7%</td></tr><tr><td>標普500</td><td>6,878</td><td>0.6%</td><td>16.9%</td></tr><tr><td>美國納斯達克指數</td><td>23,428</td><td>0.5%</td><td>21.3%</td></tr><tr><td>日經平均指數</td><td>50,400</td><td>-0.0%</td><td>26.3%</td></tr><tr><td>英國富時指數</td><td>9,865</td><td>-0.3%</td><td>20.7%</td></tr><tr><td>法國證商公會指數</td><td>8,121</td><td>-0.4%</td><td>10.0%</td></tr><tr><td>德國法蘭克福指數</td><td>24,283</td><td>-0.0%</td><td>22.0%</td></tr></table> <table><tr><td>商品价格</td><td></td><td>收市</td><td>每日升跌</td><td>今年累计</td></tr><tr><td>金價</td><td>(美元/盎司)</td><td>4,443</td><td>2.4%</td><td>70.3%</td></tr><tr><td>铜價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,570</td><td>1.3%</td><td>43.9%</td></tr><tr><td>銀價</td><td>(美元/盎司)</td><td>69</td><td>2.8%</td><td>139.4%</td></tr><tr><td>原油</td><td>(美元/桶)</td><td>58</td><td>2.4%</td><td>-19.3%</td></tr><tr><td>銅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>11,925</td><td>1.2%</td><td>36.0%</td></tr><tr><td>鋅價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,941</td><td>0.9%</td><td>15.3%</td></tr><tr><td>鉬價</td><td>(美元/盎司)</td><td>2,130</td><td>7.9%</td><td>136.5%</td></tr><tr><td>锌價</td><td>(美元/盎司)</td><td>3,085</td><td>0.7%</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>小麥</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>515</td><td>1.5%</td><td>-6.5%</td></tr><tr><td>玉米</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>447</td><td>0.6%</td><td>-1.8%</td></tr><tr><td>糖</td><td>(美分/磅)</td><td>64</td><td>0.7%</td><td>-29.8%</td></tr><tr><td>黃豆</td><td>(美分/蒲式耳)</td><td>1,065</td><td>0.3%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>PVC</td><td>(美元/噸)</td><td>4,599</td><td>-1.5%</td><td>-18.9%</td></tr><tr><td>CRB 指數</td><td></td><td>298</td><td>1.9%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>BDI</td><td></td><td></td><td>-2.3%</td><td>102.9%</td></tr></table> <table><tr><td>图表</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>美元</td><td>港元</td><td>歐羅</td><td>日元</td><td>瑞郎</td><td>人民幣</td></tr><tr><td>美元</td><td></td><td>7.8</td><td>0.9</td><td>157.1</td><td>0.8</td><td>7.0</td></tr><tr><td>港元</td><td>0.1</td><td></td><td>0.1</td><td>20.2</td><td>10.2</td><td>0.9</td></tr><tr><td>歐羅</td><td>1.2</td><td>9.2</td><td></td><td>184.7</td><td>1.1</td><td>8.3</td></tr><tr><td>日元</td><td>0.0</td><td>5.0</td><td>0.5</td><td></td><td>0.5</td><td>0.0</td></tr><tr><td>瑞郎</td><td>1.3</td><td>9.8</td><td>1.1</td><td>198.3</td><td></td><td>8.9</td></tr><tr><td>人民幣</td><td>0.1</td><td>1.1</td><td>0.1</td><td>22.3</td><td>0.1</td><td></td></tr></table> <table><tr><td>市場情報</td><td>目前</td><td>5日升跌</td></tr><tr><td colspan="3">信貸違約掉期-美元五年期</td></tr><tr><td>希臘</td><td>N/A</td><td>N/A</td></tr><tr><td>愛蘭蘭</td><td>83</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>義大利</td><td>139</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>葡萄牙</td><td>207</td><td>-0.0%</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>108</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>波動率指數</td><td>14</td><td>-14.7%</td></tr></table> 市場洞察-主要大宗商品和貨幣 資料來源：彭博 美國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>消費者信心指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>工業生產指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>首次申請失業保險金人數</td><td>週</td><td></td><td>25年12月24日</td></tr><tr><td>工廠訂單</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>批發庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年1月8日</td></tr><tr><td>新屋開工與營建許可</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>新屋銷售</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月13日</td></tr><tr><td>商業庫存</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>成屋銷售量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>耐久財訂單</td><td>月</td><td></td><td>25年12月23日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月5日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月8日</td></tr><tr><td>就業報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>個人收入與支出</td><td>月</td><td></td><td>26年1月29日</td></tr><tr><td>汽車銷售</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 中國經濟發布表 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>季</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>26年1月9日</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>26年1月14日</td></tr><tr><td>生產者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>月</td><td></td><td></td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>年</td><td></td><td></td></tr></table> 香港經濟發布表 電話 <table><tr><td>指標項目</td><td>頻率</td><td>觀察期</td><td>預計公佈日期</td></tr><tr><td>貿易收支</td><td>月</td><td></td><td>25年12月29日</td></tr><tr><td>M2貨幣供應量</td><td>月</td><td></td><td>25年12月31日</td></tr><tr><td>零售業銷售額</td><td>月</td><td></td><td>26年1月2日</td></tr><tr><td>採購經理人指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月6日</td></tr><tr><td>外匯儲備</td><td>月</td><td></td><td>26年1月7日</td></tr><tr><td>失業率報告</td><td>月</td><td></td><td>26年1月20日</td></tr><tr><td>消費者物價指數</td><td>月</td><td></td><td>26年1月22日</td></tr><tr><td>國內生產毛額</td><td>季</td><td></td><td>26年1月30日</td></tr><tr><td>生產價格</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>工業生產報告</td><td>季</td><td></td><td>26年3月13日</td></tr><tr><td>綜合利率</td><td>月</td><td></td><td></td></tr></table> 灌富研究部 分析员 王學宏（Howard Wong） 劉恩妍 (Ensey Liu) 電郵 Howard.wong@sunwahkingsway.com Ensley.liu@sunwahkingssway.com (852)22837307 (852)22837618 於前兩個交易日大股東所提交的披權益露通知 <table><tr><td>上市法團名稱</td><td>大股東名稱</td><td>買入/賣出或涉及的股份數目</td><td>每股的平均價</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba Singapore Holding Private Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Holding Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com International (Cayman) Holding Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Investment Holding Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Limited</td><td>8,255,500(L)</td><td>HKD 2.3770</td></tr><tr><td>石藥集團有限公司</td><td>蔡東晨</td><td>13,454,000(L)</td><td>HKD 8.1957</td></tr><tr><td>聲通科技股份有限公司-H股</td><td>杨晓源</td><td>6,000(L)</td><td>HKD 55.8000</td></tr><tr><td>上海上美化妆品股份有限公司-H股</td><td>罗燕</td><td>13,100(L)</td><td>HKD 81.5500</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Wang Philip Li</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.7927</td></tr><tr><td>上海百心安生物技術股份有限公司-B-H股</td><td>Winning Powerful Limited</td><td>10,000(L)</td><td>HKD 5.7927</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>HEUNG WAH KEUNG FAMILY ENDOWMENT LIMITED</td><td>26,000,000(L)</td><td>HKD 2.2800</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>向華強</td><td>26,000,000(L)</td><td>HKD 2.2800</td></tr><tr><td>中國星集團有限公司</td><td>陳明英</td><td>26,000,000(L)</td><td>HKD 2.2800</td></tr><tr><td>天寶集團控股有限公司</td><td>洪光椅</td><td>24,000(L)</td><td>HKD 2.0883</td></tr><tr><td>安賢園中國控股有限公司</td><td>羅輝城</td><td>1,780,000(L)</td><td>HKD 0.1287</td></tr><tr><td>旭日企業有限公司</td><td>楊振鑫</td><td>32,000(L)</td><td>HKD 1.4000</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>East Brothers Investment Holdings Limited</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>Goldenbroad Investment Holdings Limited</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>Harvest Sky Investment Holdings Limited</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>Unionstars Investment Holdings Limited</td><td>2,300,019,400(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>徐向東</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>田明</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>星空華文控股有限公司</td><td>金磊</td><td>23,000(L)</td><td>HKD 1.0817</td></tr><tr><td>杭濬國際集團控股有限公司</td><td>HEHUI INTERNATIONAL DEVELOPMENT LIMITED</td><td>48,300,000(L)</td><td>HKD 0.1300</td></tr><tr><td>杭濬國際集團控股有限公司</td><td>袁富儿</td><td>48,300,000(L)</td><td>HKD 0.1300</td></tr><tr><td>江蘇寧灝高速公路股份有限公司-H股</td><td>江蘇交通控股有限公司</td><td>5,718,000(L)</td><td>HKD 10.0145</td></tr><tr><td>江蘇寧灝高速公路股份有限公司-H股</td><td>江蘇雲杉資本管理有限公司</td><td>5,718,000(L)</td><td>HKD 10.0145</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba Singapore Holding Private Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Holding Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com International (Cayman) Holding Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Investment Holding Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>獵騰控股有限公司</td><td>Alibaba.com Limited</td><td>13,922,500(L)</td><td>HKD 2.5385</td></tr><tr><td>紅星美凱龍家居集團股份有限公司-H股</td><td>Alibaba Group Holding Limited</td><td>8,644,200(L)</td><td>HKD 1.2830</td></tr><tr><td>遠東宏信有限公司</td><td>Liu Haifeng David</td><td>1,525,000(L)</td><td>HKD 8.4605</td></tr><tr><td>金鳳科技股份有限公司-A股</td><td>和諧健康保險股份有限公司</td><td>19,991,999(L)</td><td>CNY 16.3216</td></tr><tr><td>飛揚國際控股(集團)有限公司</td><td>高丽</td><td>9,422,000(L)</td><td>HKD 0.4490</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td colspan="4"></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 資料來源：香港交易所 # 免責聲明 本報告並非要約或招攤購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，達者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟匯富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攤購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 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