20220308-国联证券-出口环比下行趋势进一步确认——1-2月贸易数据告诉我们什么__5页_785kb

出口环比下行趋势进一步确认总结

核心内容

3月7日，海关总署公布了1-2月中国以美元计价的进出口数据，显示出口同比增速为15.5%（前值19.5%），进口同比增速为16.3%（前值20.9%）。从季调环比数据来看，出口增速进一步放缓，表明中国出口在去年四季度达到顶峰后，已开始温和回落。这一趋势进一步验证了我们对出口环比见顶的判断。

主要观点

• 出口增速放缓：1-2月出口环比增速放缓，与去年四季度相比明显下降，显示出中国出口正在经历下行压力。
• 出口替代效应显现：东南亚国家的复工复产正在逐步替代中国对部分国家的出口，尤其在劳动密集型产品如纺织服装方面表现明显。
• 出口仍具支撑：尽管出口增速放缓，但大企业订单仍相对充足，加上航运成本下降，部分低货值产品出口仍能提供一定支撑。
• 进口回落反映需求疲软：进口环比增速放缓，与国内需求和产出疲软相关，表明去年四季度的经济反弹可能已结束。
• 短期经济增长不乐观：1-2月出口数据未超预期，显示市场对经济短期改善的乐观预期可能落空，我们仍维持一季度中国经济负产出缺口扩大的判断。

关键信息

出口情况

• 同比增速：15.5%（前值19.5%）
• 季调环比增速：进一步放缓，出口见顶趋势确认
• 分国别：中国对主要贸易伙伴的出口同比增速普遍放缓，但对东盟出口相对温和
• 分品类：高科技和机电产品出口增速高于纺织服装等劳动密集型产品

进口情况

• 同比增速：16.3%（前值20.9%）
• 季调环比增速：回落，显示国内需求疲软
• 大宗商品进口：铁矿石、原油等重要进口品同比负增长，实际进口量增长更慢

经济预测

• 一季度GDP预测：4.5%
• 负产出缺口扩大：预计一季度中国经济负产出缺口可能扩大

风险提示

• 出口与预期不一致
• 全球疫情恶化
• 中美关系超预期恶化

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 电话：请联系具体联系方式
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

图表说明

• 图表1：中国进出口增速季调环比年化趋势增速（美元计价）
• 图表2：中国对美国、欧盟、日本出口同比增速
• 图表3：中国对东盟、印度、巴西、俄国出口增速
• 图表4：中国劳动密集主要产品出口同比增速
• 图表5：中国机电和高科技产品出口同比增速
• 图表6：中国铁矿石和原油进口量同比
• 图表7：中国高科技和机电产品的进口金额增速同比
• 图表8：中国GDP产出缺口及预测值（4Q19=0）

投资建议评级标准

评级类型	评级	说明
股票评级	买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
股票评级	增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
股票评级	持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
股票评级	卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
行业评级	强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
行业评级	中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
行业评级	弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上

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