20230201-开源证券-北交所策略专题报告_北交所或系统性低估_特色估值体系应参考科技股_成长股_19页_1mb

北交所估值体系研究总结

核心内容

北交所定位于创新型中小企业及重点发展“专精特新”中小企业，与科创板和创业板在服务对象和行业覆盖上具有较高相似性，但在估值水平上存在系统性低估现象。当前北交所公司估值体系需参考科技股与成长股的估值方法，以更贴合其行业特征。

主要观点

• 北交所公司以研发属性为主，整体处于成长期，适合使用PEG等成长性估值方法。
• 相比于科创板和创业板，北交所PE估值显著偏低，仅约为科创板PE估值的25%。
• 北交所的估值折价现象较为明显，相较于沪深A股，北证A股的PE估值仅为A股的74%。
• 北交所的估值折价可能与流动性较低、限售制度与港股类似等因素有关。

关键信息

1. 北交所市场估值情况

• 市值规模：北交所上市企业市值普遍较小，仅为科创板平均市值的1/3。
• PE估值：剔除负值后，北交所平均PE为19.6X，显著低于科创板（76.6X）和创业板（63.2X）。
• PEG估值：北交所PEG为2.33，略低于科创板，明显低于创业板的7.64。
• 破净情况：北交所破净公司占比为3.13%，表明部分公司存在估值压力。
• 流动性：北交所流动性较低，接近AH股板块换手率，且与港股的限售制度相似，形成折价。

2. 估值体系建议

• 科技股、成长股适用估值方法：北交所公司以成长性为主，建议采用DCF、5P、rNPV等模型。
• 行业差异：不同行业适用不同估值方法，如医药生物行业适合使用5P、rNPV、NPV方法；计算机行业适合使用PS、APE、ARR等模型。
• 成长性估值方法：使用PS、APE等方法更贴合成长型企业特点，能更准确反映其成长潜力。

3. 估值折价原因分析

• 流动性折价：北交所流动性较弱，与港股相似，形成折价。
• 限售制度：北交所限售制度与港股类似，导致估值折价。
• AH折价现象：目前AH股折价约69.32%，北交所对科创板和创业板的估值折价分别为55%和39%，折价现象显著。

4. 未来估值趋势预测

• 长期合理中枢：预计北证50指数的估值水平将逐步向科创板50指数的70%靠拢，作为北交所公司长期合理价值的参考锚点。

风险提示

• 估值方法与案例匹配不当风险：不同行业适用不同的估值方法，若匹配不当可能影响估值结果。
• 市场风险：市场波动可能影响估值水平。
• 行业政策风险：行业政策变化可能对估值体系产生影响。

估值方法局限性

• 基于假设的分析：报告中的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。
• 估值结果不保证：估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

附录：估值模型与方法

模型	适用对象	特点
DCF	成熟企业	严谨，反映公司内在价值本质
5P估值法	创新药公司	考虑患者池、渗透率、定价、专利等要素
rNPV	创新药公司	引入上市成功率，考虑技术性风险
PS估值	成长型企业	考虑营收，反映企业成长潜力
APE估值	成长型企业	加回费用化研发投入，反映企业真实价值
ARR指标	云计算企业	反映可持续收入部分

行业分布与估值对比

行业	北证A股PE	科创板PE	创业板PE	折价率（北证A/科创板）	折价率（北证A/创业板）
医药制造业	12	44	38	26.48%	53.81%
软件和信息技术服务业	28	94	67	29.35%	41.39%
计算机、通信和其他电子设备制造业	17	64	50	26.37%	33.86%
专用设备制造业	22	62	25	35.76%	86.86%
通用设备制造业	16	27	37	60.93%	43.73%
化学原料和化学制品制造业	24	75	49	32.00%	49.19%
金属制品业	17	39	111	43.79%	15.27%

数据支持

• 图表：企业生命周期、北交所市值分布、研发投入、PE与PEG对比、AH折价情况等。
• 表格：北交所与科创板、创业板的相似性，不同行业估值方法，2022年12月新股发行数据等。

结论

北交所公司估值体系应更加注重科技股和成长股的特性，采用更贴合行业特征的估值方法。当前估值存在系统性低估，可能与流动性、限售制度等因素相关，未来估值有望逐步回升，形成合理的价值中枢。