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A股策略周报总结：两个世界，两手准备

核心内容

本报告由国金策略团队发布，分析当前市场环境下“新旧世界”的分化与交汇现象，提出投资策略建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 海峡如期放开，但HALO交易只出现在美国本土

• 美伊协议签署后，油价下跌推动通胀预期回落，但实际利率并未同步下行，美元指数仍表现强势。
• 市场仍在积极定价紧缩的货币环境，反映对美国经济基本面的持续看好。
• AI投资和美国政府重塑美元信用是推动美国经济上行及美元强势的两大核心因素。
• 顺周期交易更多集中在美股市场，海外市场受到压制。

2. AI通胀外溢，新旧世界开始交汇

• AI产业链的快速扩张带来广泛的价格上涨，使得其享受负的实际利率，是科技股在高利率环境下表现强势的重要原因。
• 苹果公司调高产品价格，显示传统消费电子需求接近极限，对AI相关上游硬件科技股形成压制。
• AI通胀外溢可能引发新旧世界需求端的共振，需关注下游芯片商与AI服务器提供商的顺价能力、毛利率表现及终端云厂商的接受度。
• 中报季将成为验证AI产业链是否进入“滞胀”周期的关键节点。

3. 重塑美元信用与市值扩张诉求的矛盾

• 美国通过AI技术进步带动经济复苏，进一步支撑货币政策纪律性，推动资金回流美元资产。
• 然而，美元信用重塑与美股市值扩张之间存在矛盾，美股市值/M2已处于历史高位，再融资与IPO融资对资本开支的支撑作用受到挑战。
• 上游通胀压力进一步加剧了这一矛盾，使美元强势与AI投资繁荣的三角结构并不稳定。

4. 投资策略：两手准备

• 第一手策略：在尚未看到AI“滞胀”信号前，投资通胀来源，尤其是受益于中游扩产和下游资本开支的半导体/AI材料、半导体设备与制造。
• 第二手策略：关注传统世界中可能超预期的板块，如锂电、化工部分企业，其业绩韧性来源于产业链一体化、供需格局改善、外部需求稳定与高盈利能力。
• A股顺周期有望从估值修复走向盈利修复，关注工业金属、炼化、汽车零部件、专用设备、通用设备、其他电源设备等方向，需结合非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善等指标进行验证。
• 若市场出现波动率放大，红利资产的避险属性将更加凸显。

关键信息

• 美伊协议签署后，油价下跌但实际利率未同步下行，美元指数走强。
• AI投资带动美国经济上行，成为科技股强势的主因。
• 苹果调价信号传统消费电子需求接近极限，AI产业链的外溢效应开始显现。
• 美股市值/M2处于历史高位，再融资与IPO融资对资本开支的支撑作用有限。
• AI产业链的“滞胀”周期特征是上游价格上涨向下游传导，最终压制需求。
• 中报季是验证AI产业链量价周期变化的重要节点。
• A股市场中，化工、有色、锂电、炼化、汽车零部件等行业具备超预期业绩潜力。
• 风险提示包括：国内经济修复不及预期、海外经济大幅下行。

附录：图表与数据说明

• 图表1：原油下跌带来美国通胀预期回落，但实际利率走高。
• 图表2：美伊协议签署后美元指数快速抬升。
• 图表3：AI相关投资成为美国2026Q1经济主要拉动项。
• 图表4：美国经济持续强于非美经济体，尤其是欧洲。
• 图表5：美股科技股高位波动，周期与防御板块反弹。
• 图表6：非美市场防御板块反弹，周期股仍下跌。
• 图表7：2026年5月工业企业利润表现，中上游采矿业与原材料制造业相对占优。
• 图表8：剔除TMT后，锂电、化工部分企业业绩超预期。
• 图表9：A股市场新旧世界投资分化走向极端。

风险提示

• 国内经济修复不及预期：若国内经济数据走弱，将影响企业资本回报的假设。
• 海外经济大幅下行：可能暂停全球制造业共振修复，影响实物资产需求。