20170828-申万宏源-小盘股风格的数据分析及走势展望_外延增长进入证伪阶段_16页_1mb

小盘股风格数据分析及走势展望总结

核心内容

本报告分析了2005年以来A股市场中小盘股与大盘股的轮动规律，并指出小盘股风格在2016年之后进入“证伪阶段”。核心观点在于：小盘股的上涨主要由估值驱动，而估值驱动的核心是市场对未来业绩增长的预期，特别是通过并购重组实现的外延增长。然而，随着监管趋严和商誉减值风险的增加，估值驱动机制失效，导致小盘股持续下跌。

主要观点

1. 大小盘轮动的3个阶段

• 2005-2008年：大小盘股走势分化幅度小，没有形成明显差异，大盘股略微占优。
• 2009-2015年：小盘股长期跑赢大盘股，涨幅显著。
• 2016年至今：小盘股相对大盘股持续回撤，进入估值驱动逆转阶段。

2. 股票价格的驱动因素

• 股票价格由盈利和估值两部分构成，盈利增长体现已实现或可预期的业绩，估值增长反映市场对未来业绩的期望。
• 大盘股上涨主要由盈利增长驱动，而小盘股则更多依赖估值增长。

3. 小盘股估值驱动逆转的原因

• 监管趋严：2015年后，对重大资产重组的监管加强，限制了小盘股通过外延并购实现增长的空间。
• 商誉减值风险上升：小盘股商誉减值金额已超过大盘股，且比例更高，表明重组质量偏低。

4. 小盘股与宏观经济的关系

• 2010年起，经济增速下行促使资金从传统重资产行业转向轻资产行业，小盘股代表的新兴产业成为市场热点。
• 小盘股强度与经济增速呈现负相关，经济下行将强化其对大盘股的替代效应。
• 系统性牛市可能有助于小盘股估值提升，但当前市场环境并不支持其重新走强。

5. 小盘股走势的未来展望

• 估值收缩未达底部：当前小盘股与大盘股的估值差距离2012年低点仍有差距。
• 并购重组难以推动估值提升：监管趋严导致小盘股重组数量下降，商誉减值风险增加。
• 盈利难以带动股价上涨：尽管小盘股盈利增速和盈利能力提升，但估值收缩导致股价走弱。
• 经济与股市运行方向影响显著：经济下行对小盘股有利，而经济上行则可能抑制其估值提升。

关键信息

• 小盘股强度定义为：小盘指数价格 / 大盘指数价格。
• 小盘股在2009-2015年因估值驱动而走强，2016年后因估值收缩而下跌。
• 2016年小盘股商誉减值比例为1.97%，高于大盘股的0.74%。
• 小盘股在2013-2015年虽盈利表现一般，但因估值提升而大幅上涨。
• 小盘股的估值驱动机制因监管和商誉减值问题进入证伪阶段。
• 小盘股走势与基金规模、IPO数量、行业特征及宏观经济周期密切相关。

影响小盘股走势的重要变量

• 并购重组监管：限制了小盘股通过外延增长提升估值的能力。
• 商誉减值风险：已成为压制小盘股估值的重要因素。
• 经济运行方向：经济下行有助于小盘股走强，经济上行则可能抑制其表现。
• 股市整体环境：系统性牛市可能重新激活小盘股的估值提升动力。

总结

当前市场环境下，小盘股的走弱主要由估值收缩引发，其未来走势仍受并购重组监管、商誉减值风险以及经济和股市运行方向的影响。尽管小盘股盈利有所提升，但估值驱动机制的失效使得其难以带动股价上涨。因此，小盘股风格短期内难以重新走强，而大盘蓝筹股则有望延续强势。投资者应关注宏观经济动向及政策变化，以评估小盘股的未来表现。