深度报告-2025-12-22-华创证券-禾赛-W（02525）_深度研究报告_激光为炬_照见智驾与端侧AI的感知基石_53页_6mb

禾赛科技深度研究报告总结

核心内容概述

禾赛科技（02525.HK）是一家全球领先的激光雷达研发与制造企业，成立于2014年，2023年在纳斯达克上市，2025年在港交所上市，构建了AT/ET/FT/Pandar/OT/XT/QT/JT八大产品系列，覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场。公司2020至2024年激光雷达交付量从0.4万台快速增长至50.2万台，预计2025年交付量将超150万台。2024年公司首次实现全年Non-GAAP盈利，2025Q3净利润达2.6亿元，全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元，呈现持续高速增长态势。

主要观点

• 市场前景广阔：随着“智驾平权”趋势发展，激光雷达有望迎来规模化拐点，预计2030年全球车载激光雷达市场规模将达90亿美元，2035年达148亿美元。
• 技术领先：禾赛是全球唯一实现全栈自研的激光雷达企业，自主研发四代芯片，推动激光雷达成本下降99.5%。最新平台实现七大关键部件100%自研。
• 制造能力突出：禾赛拥有全球首个研发制造一体化的智造中心，自建产线核心工序自动化率达100%，每10秒可下线一台激光雷达，具备高效量产能力。
• 客户布局广泛：在ADAS市场，与理想、零跑、小米等主机厂深度合作；在机器人市场，为全球前十大Robotaxi公司中9家供货主激光雷达，机器人激光雷达交付量有望达20万台。
• 盈利与估值：公司2025年营收预计达30.30亿元，净利润3.58亿元，Non-GAAP净利润4.78亿元。采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

财务表现

技术演进与产品矩阵

禾赛产品覆盖ADAS、自动驾驶及机器人市场，按扫描方式、发射模块、接收模块、测距原理等分类，技术迭代方向为混合固态/全固态（扫描方式）+VCSEL（发射模块）+SPAD（接收模块），FMCW技术预计2028年之后应用。主要产品包括：

• AT系列：用于ADAS和自动驾驶，包括AT128、ATX、AT1440，其中AT1440为全球车规级最高线数激光雷达。
• ET系列：用于ADAS和机器人，包括ET25、ETX，ETX为全球测距最远的车规级激光雷达。
• FT系列：专为盲点检测设计，包括FT120、FTX，FTX为全球最宽视野的纯固态补盲雷达。
• Pandar/OT/QT/XT/JT系列：用于机器人和工业应用，包括Pandar128、OT128、QT128、XT32、JT128/256等。

市场格局与竞争壁垒

• 技术壁垒：禾赛是全球唯一全栈自研的激光雷达企业，自主研发芯片，推动成本下降。
• 制造壁垒：拥有全球领先的智能制造体系，自建产线核心工序自动化率100%，实现高效量产。
• 客户壁垒：ADAS市场与理想、零跑、小米等主机厂深度合作，机器人市场为全球前十大Robotaxi公司中9家供货主激光雷达。

投资亮点

1. 技术实力：自主研发四代芯片，实现七大关键部件100%自研，技术领先。
2. 制造能力：全球首个研发制造一体化智造中心，自动化率高，量产能力强。
3. 客户布局：ADAS市场与头部主机厂合作，机器人市场占据领先地位。
4. 盈利增长：2024年首次实现全年Non-GAAP盈利，2025年净利润指引上调至3.5-4.5亿元。
5. 估值与盈利预测：采用PS估值法，给予公司2026年8倍PS，对应目标市值334亿元，目标价235.93港元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 激光雷达渗透率不及预期
• 下游客户销量不及预期
• 地缘政治不确定性

总结

禾赛科技凭借强大的技术实力、领先的制造能力和广泛的客户布局，成为全球激光雷达行业的领军企业。随着智驾市场和机器人市场的快速发展，禾赛有望持续抢占市场份额，实现规模扩张和盈利增长。公司预计2025-2027年营收分别为30.30亿元、41.77亿元、58.23亿元，净利润分别为3.58亿元、4.88亿元、8.87亿元，Non-GAAP净利润分别为4.78亿元、6.02亿元、9.95亿元，EPS分别为2.29元、3.13元、5.68元。公司估值合理，具备良好的投资价值。