> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中伟新材首次覆盖报告总结 ## 核心内容 中伟新材是一家深耕新材料领域、专注于正极材料前驱体生产的龙头企业，2025年三元前驱体市占率已达24%，连续六年保持行业第一。公司不仅布局了镍、钴、磷、钠等多材料体系，还在印尼拥有近20万金属吨的镍冶炼产能，其中6万金属吨采用富氧侧吹工艺。此外，公司积极布局固态电池材料领域，核心项目已进入量产试验阶段。 ## 主要观点 - **成本结构变化**：2026年印尼拟实施的新HPM计价公式将镍矿计价系数从17%提高至30%，并首次将钴纳入计价，导致湿法钴收益大幅下降。然而，火法用矿的实际成交价已远高于公式基准，因此对公司影响有限。 - **硫磺供需变化**：全球硫磺供给主要依赖油气脱硫，受中东地缘冲突和低硫化趋势影响，硫磺价格持续上涨，供给弹性下降。2025年硫磺价格已超过7000元/吨，2026年5月更是升至1000美元/吨以上。 - **富氧侧吹工艺优势**：公司采用的富氧侧吹工艺不依赖硫磺和钴收益，成本结构更稳定，盈利确定性更强。 ## 关键信息 - **印尼资源政策**：2026年印尼镍矿配额大幅收紧，从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨，降幅超30%。政策导向强化资源控制，限制低附加值资源外流。 - **硫磺价格走势**：硫磺价格自2020年以来持续上涨，2026年5月国内硫磺价格超过7000元/吨，印尼CIF价格超过1000美元/吨。 - **成本结构**：MHP完全成本中，硫磺占比最高，达35%，镍矿占比为31%。硫磺价格上涨显著推升湿法冶炼成本。 - **产能扩张**：2026年印尼MHP产能预计达到92.2万镍金属吨，产量预计达55.35万镍金属吨，产能有望翻倍。 - **折价系数变化**：MHP镍折价系数从2025年中期的80%-85%提升至2026年5月的90%-92%，钴折价系数亦提升至90%以上，表明HPAL环节议价能力增强。 ## 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年每股收益分别为2.92元、3.46元、4.22元，参考可比公司2026年调整后平均PE为23倍，给予公司2026年23倍PE，对应目标价67.16元，首次给予“买入”评级。 - **财务表现**：2025年公司实现营业收入481.4亿元，同比增长19.68%；归母净利润15.67亿元，同比增长6.84%。毛利率从12.1%稳步提升至14.2%，净利率从3.6%提升至6.0%。 ## 风险提示 - 镍价、硫磺价格大幅波动 - 印尼资源政策进一步收紧 - 下游需求增速放缓 - 冶炼与研发项目进展不及预期 - 假设条件变化影响测算结果 ## 重大投资要素 - **公司区别于市场的观点**：尽管市场认为湿法成本将因新HPM公式而上升，但公司火法工艺受此影响较小；同时，硫磺价格中枢上移趋势难以逆转，公司富氧侧吹工艺具备明显成本优势。 - **关键假设**： 1. 2026年印尼新HPM公式逐步落地，湿法成本将增加超3000美元/吨。 2. 全球硫磺供需维持偏紧格局，价格中枢呈中长期上涨趋势。 3. 富氧侧吹工艺的电力与氧气价格变动趋势与印尼煤炭价格保持一致。 ## 股价上涨的催化因素 - 镍价大幅上涨 - 富氧侧吹工艺成本优势持续扩大 - 下游客户需求旺盛 - 固态电池材料产品率先实现导入与放量 ## 估值和目标价格 - **估值方法**：采用PE估值法，参考行业调整后平均PE水平，给予公司2026年23倍PE估值。 - **目标价格**：67.16元，对应每股合理估值。 ## 公司简介 - **发展历程**：公司自1995年成立以来，逐步发展为全球正极材料前驱体龙头，2020年上市。 - **业务布局**：公司在国内拥有贵州、湖南、广西等地的多个生产基地，海外布局印尼、摩洛哥、韩国、德国等地，形成全球化布局。 - **股权结构**：邓伟明、吴小歌夫妇合计持有公司50.69%股份，公司申请H股上市，持股比例为10%。 ## 其他业务 - **电池材料**：公司布局固态电池材料，形成锂、钴、镍系锂电材料产能，并布局钠系材料。 - **资源储备**：公司向上游布局磷锂等资源，形成从资源到材料再到市场的完整生态。 - **产品结构**：公司产品结构不断优化，三元前驱体、四氧化三钴、磷酸铁锂等产品均实现显著增长。 ## 镍冶炼 - **印尼主导全球镍业格局**：印尼镍资源储量占全球44.3%，2024年产量占全球62%，预计2025年占比将提升至67%。 - **冶炼工艺**：火法工艺（RKEF）占印尼镍冶炼总产能的82%，湿法工艺（HPAL）占18%。 - **产能扩张**：2026年印尼MHP产能预计翻倍，达到92.2万镍金属吨，产量预计达55.35万镍金属吨。 ## 总结 中伟新材凭借其在正极材料前驱体领域的龙头地位，以及在印尼的镍冶炼布局，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司富氧侧吹工艺在成本控制方面具有明显优势，同时在固态电池材料领域的布局为其带来新的增长点。尽管面临硫磺价格上涨和印尼资源政策收紧等挑战，但公司通过资源锁定和工艺优化，有望在行业中保持领先地位，未来盈利增长可期。