20260117-中国银河-策略周报_内外扰动交织_港股或窄

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 内外扰动交织，港股或窄幅震荡 2026年01月17日 # 核心观点 - 本周港股行情表现：（1）本周（1月12日至1月16日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居前，恒生指数上涨 $2.34\%$ ，恒生科技指数上涨 $2.37\%$ ，恒生中国企业指数上涨 $1.90\%$ 。（2）港股行业层面：一级行业中，本周9个行业上涨，2个行业下跌。其中，材料、日常消费、信息技术行业指数涨幅居前，分别上涨 $4.31\%$ 、 $3.91\%$ 、 $3.60\%$ ；通讯服务、工业行业指数跌幅居前，分别下跌 $0.54\%$ 、 $0.15\%$ 。从二级行业来看，本周半导体、日常消费零售、可选消费零售、企业服务、有色金属行业指数涨幅居前，耐用消费品、电气设备、国防军工、电信服务、交通运输行业指数跌幅居前。 - 本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3016.94亿港元，较上周增加285.84亿港元。（2）本周南向资金累计净流入100.46亿港元，较上周净流入额减少226.48亿港元。（3）截至1月14日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.63亿美元，全球被动型外资基金净流入26.61亿美元，分别较上周净流入额增加2.14亿美元、10.74亿美元。 港股估值与风险偏好：（1）截至2026年1月16日，恒生指数的PE、PB分别为12.20倍、1.24倍，分别较上周五上涨 $0.44\%$ 、 $0.52\%$ ，分别处于2010年以来 $80\%$ 、 $58\%$ 分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行6BP至 $4.24\%$ ，港股恒生指数的风险溢价率为 $3.95\%$ ，为3年滚动均值-1.87倍标准差，处于2010年以来 $3\%$ 分位。10年期中国国债到期收益率较上周五下行3.58BP至 $1.8424\%$ ，从而港股恒生指数的风险溢价率为 $6.35\%$ ，为均值（3年滚动）-1.76倍标准差，处于2010年以来 $39\%$ 分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.30点至120.43，处于2014年以来 $17\%$ 分位数的水平。 港股市场投资展望：海外方面，美国2025年12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，核心CPI上涨 $2.6\%$ ，均与前值持平。美国11月PPI同比增长 $3\%$ ，预估增长 $2.7\%$ 。美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。美联储政策分歧仍存，但部分官员表态偏鹰，美联储降息预期下降。国内方面，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长 $3.8\%$ ，连续9年保持增长。2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。2025年12月末的M2-M1剪刀差是4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大。展望未来，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，预计港股窄幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主线，受益于产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好。（2）消费板块有望持续受益于政策支持，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。（3）地缘政治局势紧张加剧，贵金属等避险资产有望受益。 风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 # 分析师 # 杨超 ：010-80927696 : yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 周美丽 $\boxed{\times}$ : zhoumeili_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070002 # 相关研究 2025-12-30，2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质” 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18,短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 # 目录 # Catalog # 一、本周港股市场回顾 3 (一) 指数涨跌幅 3 （二）资金流动 4 （三）估值与风险溢价 6 # 二、港股市场投资展望 8 # 三、风险提示 8 # 一、本周港股市场回顾 # （一）指数涨跌幅 本周（1月12日至1月16日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居前，恒生指数上涨 $2.34\%$ ，报26844.96点；恒生科技指数上涨 $2.37\%$ ，报5822.18点；恒生中国企业指数上涨 $1.90\%$ ，报9220.81点。 图1：全球权益市场本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港股一级行业中，本周9个行业上涨，2个行业下跌。其中，材料、日常消费、信息技术行业指数涨幅居前，分别上涨 $4.31\%$ 、 $3.91\%$ 、 $3.60\%$ ；通讯服务、工业行业指数跌幅居前，分别下跌 $0.54\%$ 、 $0.15\%$ 。从二级行业来看，本周半导体、日常消费零售、可选消费零售、企业服务、有色金属行业指数涨幅居前，耐用消费品、电气设备、国防军工、电信服务、交通运输行业指数跌幅居前。 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：港股一级行业指数本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消息面上，1月10日至11日，全国商务工作会议在京召开。会议指出，2026年全国商务系统要重点做好八个方面工作，其中包括：深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌；健全现代市场和流通体系，推进全国统一大市场建设；推动贸易创新发展，打响“出口中国”品牌；塑 造吸引外资新优势，擦亮“投资中国”品牌；对接国际高标准经贸规则，更大力度推进开放高地建设等。 1月14日，美国白宫发布声明称，美国将从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 进口从价关税。英伟达H200芯片和超威半导体MI325X均在此次加征关税范围内。用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在此次加征关税范围之内。声明称，此次加征关税依据的是《1962年贸易扩展法》第232条款，旨在“应对国家安全威胁”。美国大约消费全球四分之一的半导体产品，而目前完全自主生产的芯片大约只占需求量的 $10\%$ 。美国半导体产能不能满足国防需求和日益增长的商业需求，“对境外供应链的依赖构成严重的经济和国家安全风险”。 本周美国和伊朗之间的局势紧张加剧。当地时间1月15日，美国白宫新闻秘书莱维特表示，特朗普及其团队正在密切关注伊朗局势，并保留所有选项。莱维特称，特朗普与以色列总理内塔尼亚胡进行了通话，但她不会在未经总统本人明确批准的情况下透露二者谈话细节。同日，特朗普暂缓决定是否对伊朗发动军事打击。多名美国、以色列及阿拉伯国家消息人士称，军事选项仍在桌面上，但不确定性明显上升。 图4：港股二级行业指数本周涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）资金流动 从情绪指标看，本周港交所日均成交额3016.94亿港元，较上周增加285.84亿港元。本周日均沽空金额为312.98亿港元，较上周增加5.31亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为 $10.33\%$ ，较上周下降0.95个百分点。 流动性指标方面，本周南向资金累计净流入100.46亿港元，较上周净流入额减少226.48亿港元。截至1月16日的近7天，南向资金大幅净买入：腾讯控股(0700.HK)77.29亿港元；快手-W(01024.HK)34.12亿港元；小米集团-W(01810.HK)32.75亿港元；中芯国际(00981.HK)14.66亿港元；阿里巴巴-W(09988.HK)21.53亿港元。大幅净卖出：中国移动(00941.HK)56.56亿港元。美团-W(03690.HK)12.22亿港元。 图5：港交所市场总成交金额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：南向资金周度净买入规模 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至1月14日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入1.63亿美元，全球被动型外资基金净流入26.61亿美元，分别较上周净流入额增加2.14亿美元、10.74亿美元。 截至1月14日的近7天，香港本地股中，全球基金净流入2.79亿美元，较上周净流入额环比增加0.51亿美元。从行业层面来看，全球基金主要净流入原材料、工业、消费品等行业，而净流出公用事业、电信行业。 图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图9：港股本地股中全球基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 # （三）估值与风险溢价 截至2026年1月16日，恒生指数的PE、PB分别为12.20倍、1.24倍，分别较上周五上涨 $0.44\%$ 、 $0.52\%$ ，分别处于2010年以来 $80\%$ 、 $58\%$ 分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为24.11倍、3.20倍，分别处于2010年以来 $38\%$ 、 $67\%$ 分位数水平。 图11：全球主要权益指数PE估值及分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：全球主要权益指数PB估值及分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2026年1月16日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行6BP至 $4.24\%$ ，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为 $3.95\%$ ，为3年滚动均值-1.87倍标准差，处于2010年以来 $3\%$ 分位。 图13：恒生指数PE估值、PB估值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2026年1月16日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行3.58BP至 $1.8424\%$ ，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为 $6.35\%$ ，为均值（3年滚动）-1.76倍标准差，处于2010年以来 $39\%$ 分位。 图15：恒生指数ERP（相对10年期美债） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：恒生指数ERP（相对10年期中国国债） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业估值方面，截至2026年1月16日，港股一级行业估值分化较大。公用事业、日常消费、信息技术、能源的PE估值均处于2010年以来 $50\%$ 分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2010年以来 $50\%$ 分位数水平以上。 截至2026年1月16日，能源业的股息率高于 $6\%$ ，通讯服务、公用事业、房地产、金融的股息率均高于 $4\%$ 。其中，公用事业的股息率均处于2010年以来 $70\%$ 分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。 截至2026年1月16日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.30点至120.43，处于2014年以来 $17\%$ 分位数的水平。 图17：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 二、港股市场投资展望 海外方面，（1）美国2025年12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，核心CPI上涨 $2.6\%$ ，均与前值持平。美国11月PPI同比增长 $3\%$ ，预估增长 $2.7\%$ ；11月PPI环比增长 $0.2\%$ ，预估增长 $0.2\%$ ；11月核心PPI同比增长 $3\%$ ，预期增长 $2.7\%$ ；11月核心PPI环比增幅为零，预期增长 $0.2\%$ 。（2）美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。四周移动平均值降至20.5万，创两年新低。（3）美联储政策分歧仍存，但部分官员表态偏鹰，美联储降息预期下降。截至1月16日，芝商所FedWatch显示，市场预期美联储2026年1月按兵不动的概率高达 $95.6\%$ 。 国内方面，据海关统计，2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长 $3.8\%$ ，连续9年保持增长。其中，12月份进出口4.26万亿元，同比增长 $4.9\%$ ，刷新月度规模最高纪录。2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元。2025年末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ 。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长 $3.8\%$ 。12月末的M2-M1剪刀差是4.7个百分点，较上月的3.1个百分点有所扩大。 展望未来，美联储短期内降息预期降低，全球地缘政治不确定性加剧，投资者风险偏好将受影响，预计港股窄幅震荡。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进等多重利好共振下，有望震荡上行。（2）消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。（3）地缘政治局势紧张加剧，贵金属等避险资产有望受益。 # 三、风险提示 国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 # 图表目录 图1：全球权益市场本周涨跌幅 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅 图3：港股一级行业指数本周涨跌幅 图4：港股二级行业指数本周涨跌幅 图5：港交所市场总成交金额 5 图6：南向资金周度净买入规模 图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额 图9：港股本地股中全球基金净流入额 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额 图11：全球主要权益指数PE估值及分位数 图12：全球主要权益指数PB估值及分位数 图13：恒生指数PE估值、PB估值 6 图14：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率 6 图15：恒生指数ERP（相对10年期美债） 7 图16：恒生指数ERP（相对10年期中国国债） 7 图17：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数 图18：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数 图19：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数 8 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院策略组组长。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 周美丽，中国银河研究院策略分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 机构请致电： 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn