> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品（002991.SZ）总结 ## 核心内容 甘源食品（002991.SZ）于2025年及2026年第一季度公布了其业绩表现，整体呈现出收入下滑、利润承压，但2026Q1收入恢复增长的趋势。公司持续推进渠道变革，同时加强产品创新和海外拓展，为未来业绩改善奠定了基础。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营业总收入为21.0亿元，同比减少7.1%。 - 归母净利润为2.1亿元，同比减少44.6%。 - 扣非归母净利润为1.9亿元，同比减少44.3%。 - 2025年毛利率同比下降0.7个百分点，主要受棕榈油成本高位影响。 - 销售费用率同比上升5.0个百分点，管理费用率上升0.8个百分点，财务费用率上升0.1个百分点，导致盈利能力受损。 - 归母净利率为9.9%，同比减少6.7个百分点。 - **2026Q1业绩表现**： - 营业总收入为6.2亿元，同比增长22.5%。 - 归母净利润为0.7亿元，同比增长25.7%。 - 扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长29.0%。 - 净利率同比提升0.3个百分点，费用率开始优化。 - **渠道调整**： - 传统经销渠道收入同比下降17.7%，收入占比从2024年的85.4%降至2025年的75.6%，主因公司对部分KA渠道由经销商模式转为直营模式，并优化部分经销商。 - 电商渠道收入同比增长35.8%，直营及其他渠道收入同比增长101.9%，显示新兴渠道增长迅速。 - **产品表现**： - 综合果仁及豆果系列收入同比下降18.6%。 - 青豌豆系列收入同比增长1.0%，瓜子仁系列收入同比增长0.3%，蚕豆系列收入同比下降6.8%，其他系列收入同比下降6.8%。 - **盈利预测与投资建议**： - 鉴于渠道改革和产品创新，预计2026-2028年公司营业收入将分别增长12.6%、12.4%、11.1%。 - 归母净利润预计分别增长30.4%、16.9%、13.3%。 - EPS分别为2.92元、3.41元、3.86元。 - 当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍。 - 综合考虑业绩改善潜力、分红能力和意愿，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 盈利预测（亿元） | 年份 | 营业收入 | 归母净利润 | EPS（元） | |------|----------|------------|----------| | 2026E | 23.6 | 2.7 | 2.92 | | 2027E | 26.5 | 3.2 | 3.41 | | 2028E | 29.5 | 3.6 | 3.86 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 35% | 35% | 35% | 35% | 36% | | 销售费用率 | 16.1% | 17.2% | 17.1% | 17.0% | 17.0% | | 管理费用率 | 85% | 96% | 103% | 113% | 125% | | 归母净利率 | 12.9% | 11.5% | 12.0% | 12.2% | 12.2% | | ROE | 21.94% | 12.17% | 15% | 16% | 17% | | P/E | 12.6 | 22.8 | 17.4 | 14.9 | 13.2 | | P/B | 2.8 | 2.8 | 2.6 | 2.4 | 2.3 | | EV/EBITDA | 12.2 | 18.8 | 14.8 | 13.1 | 11.8 | ### 风险提示 - 消费者购物习惯变化导致传统渠道流量大幅下滑。 - 行业竞争加剧。 - 原材料价格大幅上涨。 - 海外市场开拓遭遇较大阻力。 - 食品安全风险。 ### 分红情况 - 2025年维持70%的高比例现金分红。 - 年末期分红方案为每10股派发现金红利10.13元（含税），累计分红1.46亿元。 ## 总结 甘源食品在2025年面临传统经销渠道下滑、成本高位和费用投入增多带来的盈利压力，但通过渠道变革、产品创新和海外拓展，2026Q1收入实现恢复增长，费用率开始优化。公司预计2026-2028年业绩将逐步改善，维持“优于大市”评级。尽管存在一定的市场和运营风险，但其高分红能力和潜在增长动力仍吸引投资者关注。