20260425-中金公司-_中金固收_利率_美债利率短期偏震荡_中长期仍将趋于回落_16页_2mb

中金固收·利率：美债利率短期偏震荡，中长期仍将趋于回落

核心内容概述

本文分析了当前美债利率的走势，认为短期内美债利率将维持震荡，中长期则有回落空间。核心逻辑在于“滞胀”格局的持续、美联储政策的不确定性，以及“三高”（高工资、高通胀、高利率）对美国经济的持续压力。

主要观点

1. 美债利率短期震荡，中长期回落

• 短期：美债利率可能在 $4.1% - 4.5%$ 区间波动，主要受通胀风险和美联储政策路径影响。
• 中长期：随着“三高”压力显现，美联储可能最终采取“降息+缩表”的组合策略，美债利率或将逐步回落至 $3.5% - 4.0%$ 区间。

2. 美伊局势对通胀与利率的影响

• 美伊冲突：近期美伊局势反复，推高原油价格，带动全球通胀与通胀预期上行。
• 美国CPI数据：3月美国CPI季调后环比上涨 $0.9%$，同比上涨 $3.3%$，接近2024年4月水平，能源分项环比上涨 $10.9%$，汽油价格更是上涨 $21.2%$。
• 通胀预期：4月密歇根大学1年期通胀预期升至 $4.8%$，长期通胀预期也上升至 $3.4%$。

3. 市场对美联储降息预期的波动

• 降息预期降温：美伊冲突后，市场对年内美联储降息预期显著回落，至4月初有所回升，但本周因局势反复，降息预期再度回落。
• 联邦基金利率期货：截至2026年4月23日，市场预期今年联邦基金利率维持不变的概率高达 $61.3%$。

4. 美国经济内生动能放缓与财政扩张需求

• 经济动能承压：美国非农就业数据波动较大，过去6个月平均新增就业人数仅为1.5万人，整体处于低位。
• 工资增速放缓：私营部门非农平均时薪同比边际下滑至 $3.5%$。
• 居民消费预期受挫：密歇根大学消费者信心指数震荡下行，3月至4月快速回落至50.2。
• 企业投资意愿下降：中小企业乐观指数下行，资本支出和就业方面的预期均偏低。

5. “三高”对美国经济的影响

• “三高”压力：高工资、高通胀、高利率叠加，导致企业利润和居民实际购买力下滑。
• 财政补贴模式失效：财政效率下降，政府低成本加杠杆补贴居民和企业的模式难以持续。
• 贫富差距扩大：高油价环境下，能源板块受益，而其他企业及居民可能承受成本上升压力，进一步加剧贫富差距。

6. 美债利率下行空间取决于通胀风险与需求支撑

• 短期下行空间：取决于美伊局势下通胀风险的演绎。
• 中期下行空间：取决于美债需求的重构，尤其是国内机构投资者的配置意愿。
• 海外投资者态度：对长期美元信用的担忧尚未完全消除，短期内可能对美债需求保持谨慎。

关键信息

• 美伊局势反复：推高油价，导致通胀预期上行，但相比3月冲突初期，风险已有所降级。
• 美联储政策：目前对降息路径表述模糊，倾向于暂停降息而非加息，可能采取“缩表+降息”组合策略。
• 财政赤字扩大：特朗普政府的财政政策导致未来十年赤字预计达GDP的 $5.6%$，创纪录水平。
• 美债需求支撑：若美股调整，资金可能回流债市，支持美债消化供给。
• 10年期美债利率预测：短期或在 $4.1% - 4.5%$ 波动，中长期或回落至 $3.5% - 4.0%$。

结论

综合分析，短期内美债利率将因通胀风险和政策路径的不确定性而震荡，中长期则可能因“三高”压力和经济基本面的改善而回落。美联储的政策选择将关键影响美债利率的走势，同时需关注全球经济环境和美国国内经济动能的变化。