> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金固收·利率：美债利率短期偏震荡，中长期仍将趋于回落 ## 核心内容概述 本文分析了当前美债利率的走势，认为短期内美债利率将维持震荡，中长期则有回落空间。核心逻辑在于“滞胀”格局的持续、美联储政策的不确定性，以及“三高”（高工资、高通胀、高利率）对美国经济的持续压力。 ## 主要观点 ### 1. 美债利率短期震荡，中长期回落 - **短期**：美债利率可能在 $4.1\% - 4.5\%$ 区间波动，主要受通胀风险和美联储政策路径影响。 - **中长期**：随着“三高”压力显现，美联储可能最终采取“降息+缩表”的组合策略，美债利率或将逐步回落至 $3.5\% - 4.0\%$ 区间。 ### 2. 美伊局势对通胀与利率的影响 - **美伊冲突**：近期美伊局势反复，推高原油价格，带动全球通胀与通胀预期上行。 - **美国CPI数据**：3月美国CPI季调后环比上涨 $0.9\%$，同比上涨 $3.3\%$，接近2024年4月水平，能源分项环比上涨 $10.9\%$，汽油价格更是上涨 $21.2\%$。 - **通胀预期**：4月密歇根大学1年期通胀预期升至 $4.8\%$，长期通胀预期也上升至 $3.4\%$。 ### 3. 市场对美联储降息预期的波动 - **降息预期降温**：美伊冲突后，市场对年内美联储降息预期显著回落，至4月初有所回升，但本周因局势反复，降息预期再度回落。 - **联邦基金利率期货**：截至2026年4月23日，市场预期今年联邦基金利率维持不变的概率高达 $61.3\%$。 ### 4. 美国经济内生动能放缓与财政扩张需求 - **经济动能承压**：美国非农就业数据波动较大，过去6个月平均新增就业人数仅为1.5万人，整体处于低位。 - **工资增速放缓**：私营部门非农平均时薪同比边际下滑至 $3.5\%$。 - **居民消费预期受挫**：密歇根大学消费者信心指数震荡下行，3月至4月快速回落至50.2。 - **企业投资意愿下降**：中小企业乐观指数下行，资本支出和就业方面的预期均偏低。 ### 5. “三高”对美国经济的影响 - **“三高”压力**：高工资、高通胀、高利率叠加，导致企业利润和居民实际购买力下滑。 - **财政补贴模式失效**：财政效率下降，政府低成本加杠杆补贴居民和企业的模式难以持续。 - **贫富差距扩大**：高油价环境下，能源板块受益，而其他企业及居民可能承受成本上升压力，进一步加剧贫富差距。 ### 6. 美债利率下行空间取决于通胀风险与需求支撑 - **短期下行空间**：取决于美伊局势下通胀风险的演绎。 - **中期下行空间**：取决于美债需求的重构，尤其是国内机构投资者的配置意愿。 - **海外投资者态度**：对长期美元信用的担忧尚未完全消除，短期内可能对美债需求保持谨慎。 ## 关键信息 - **美伊局势反复**：推高油价，导致通胀预期上行，但相比3月冲突初期，风险已有所降级。 - **美联储政策**：目前对降息路径表述模糊，倾向于暂停降息而非加息，可能采取“缩表+降息”组合策略。 - **财政赤字扩大**：特朗普政府的财政政策导致未来十年赤字预计达GDP的 $5.6\%$，创纪录水平。 - **美债需求支撑**：若美股调整，资金可能回流债市，支持美债消化供给。 - **10年期美债利率预测**：短期或在 $4.1\% - 4.5\%$ 波动，中长期或回落至 $3.5\% - 4.0\%$。 ## 结论 综合分析，短期内美债利率将因通胀风险和政策路径的不确定性而震荡，中长期则可能因“三高”压力和经济基本面的改善而回落。美联储的政策选择将关键影响美债利率的走势，同时需关注全球经济环境和美国国内经济动能的变化。