> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年1月12日 鸿腾精密科技(6088.HK) # AI算力基建业务放量在即，看好后续成长 事件：鸿腾精密25Q3收入实现双位数增长，超预期高个位数指引，营收同比增 $13\%$ ，达13亿美元，增长由AI产品需求驱动。分板块看AI连接解决方案需求大增，推动云端网络设施业务收入增长 $33.5\%$ 至2.15亿美元；智能手机板块受市场挑战和模块替换影响，Q3收入同比下降 $20.2\%$ 至2.1亿美元，与指引一致；电脑及消费电子板块收入持平为2.21亿美元，因灵活满足客户需求，表现超指引；汽车移动板块推进整合战略，收入同比增 $116\%$ 至2.4亿美元；系统产品板块受益消费需求反弹，收入同比增长 $3\%$ 至3.82亿美元，超过此前指引；2025Q3毛利率达 $23.5\%$ ，扭转上半年毛利率下滑趋势，并且带动2025年前9个月净利润同比增长 $3\%$ 至1.05亿美元。 # 报告摘要 业务边界不断外拓，聚焦3+3战略：鸿腾精密是鸿海集团（富士康）旗下专注于精密互连技术的全球领先企业，公司以连接器业务起家，现已发展成为业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车以及TWS耳机等终端产品。公司拥有“精密元件设计制造、连接应用解决方案、及大规模垂直整合生产能力”三大核心能力。公司2021年提出“3+3”战略，聚焦5G AIoT、Audio、EV三大领域，布局“铜到光、有线到无线、元件到系统产品”三大核心技术，以开辟成长新动能。 中长期业绩展望提升估值。鸿腾精密当前处于估值体系切换的关键窗口期，市场长期将其视为传统的“消费电子组装/线缆厂”，然而随着公司在AI服务器互连（背板、铜缆、液冷）及电动车业务的实质性突破，其营收结构正向高毛利、高壁垒的“连接器与核心组件厂”转型。公司在光模块、CPO（光电共封装）技术、车用高压连接器等高毛利新产品的客户认证及量产进度，将是优化产品结构、推动整体毛利率持续改善的关键。 2026年预计实现业绩放量。我们预计公司2025-2027年收入分别达到49.06亿、57.93亿和65.98亿美元（yoy分别为 $10.2\%$ 、 $18.1\%$ 和 $13.9\%$ ），带动公司期间净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.93亿美元（分别为 $18.1\%$ 、 $70.7\%$ 和 $26.7\%$ ）。核心逻辑在于AI服务器需求爆发驱动业务增长以及电动汽车业务成为新的增长引擎。 首次覆盖给予“买入”评级。2025年为业务转型元年，2026年高毛利相关业务预计迎来业绩放量，进而带动公司估值中枢提升。参考行业估值中位数水平，我们按照公司2026年预估市盈率 $20x$ 给予公司未来六个月目标价6.6港元/股，对应最近收市价有 $50.0\%$ 的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：地缘政治与关税风险；AI需求不及预期；同业竞争加剧等。 财务及估值摘要 <table><tr><td>截至12月31日止财政年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>总营业收入(千美元)</td><td>4,195,550</td><td>4,451,494</td><td>4,906,186</td><td>5,793,518</td><td>6,597,639</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-7.4%</td><td>6.1%</td><td>10.2%</td><td>18.1%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>归母净利润(千美元)</td><td>128,969</td><td>153,732</td><td>181,529</td><td>309,953</td><td>392,559</td></tr><tr><td>YoY</td><td>-24.0%</td><td>19.2%</td><td>18.1%</td><td>70.7%</td><td>26.7%</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>19.2%</td><td>19.7%</td><td>19.8%</td><td>21.5%</td><td>22.2%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>3.1%</td><td>3.5%</td><td>3.8%</td><td>5.4%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>5.3%</td><td>6.2%</td><td>6.8%</td><td>10.4%</td><td>11.7%</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>32.0</td><td>26.8</td><td>22.7</td><td>13.3</td><td>10.5</td></tr></table> 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 公司首次覆盖 证券研究报告 TMT 硬件 <table><tr><td>投资评级:</td><td>买入</td></tr><tr><td>首次覆盖</td><td>评级</td></tr><tr><td>6个月目标价</td><td>6.60港元</td></tr><tr><td>股价2026-01-12</td><td>4.40港元</td></tr><tr><td>总市值(百万港元)</td><td>33,085.9</td></tr><tr><td>流通市值(百万港元)</td><td>33,085.9</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>7,303.7</td></tr><tr><td>流通股本(百万股)</td><td>7,303.7</td></tr><tr><td>12个月低/高(港元)</td><td>1.71/7.02</td></tr><tr><td>平均成交(百万港元)</td><td>320.6</td></tr></table> 股东结构 <table><tr><td>鸿海精密工业股份有限公司</td><td>71.05%</td></tr><tr><td>卢松青</td><td>5.77%</td></tr><tr><td>卢伯卿</td><td>0.17%</td></tr><tr><td>PIPKIN Chester John</td><td>0.02%</td></tr><tr><td>其他股东</td><td>22.99%</td></tr><tr><td>总共</td><td>100.0%</td></tr></table> 股价表现 <table><tr><td>%</td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>十二个月</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>-20.1</td><td>-24.8</td><td>-9.6</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>-19.1</td><td>-23.5</td><td>28.0</td></tr></table> 数据来源：彭博、港交所、公司 # 汪阳 资讯科技行业分析师 +852-22131400 alexwang@sdicsi.com.hk # 目录 1.公司概况 5 1.1.公司发展历程 1.2.股权结构与管理层团队 6 2.公司业务结构 2.1.公司数字化产品矩阵 2.2.多元化发展下的五大业务板块 8 2.2.1. 智能手机业务：传统优势领域面临挑战 8 2.2.2.网络基础设施业务：AI驱动下的高速增长引擎 9 2.2.3. 电脑及消费电子业务：稳健增长的基础业务 10 2.2.4. 电动汽车业务：爆发式增长的新引擎 2.2.5. 系统终端产品业务：聚焦声学产品的战略业务 12 3.业绩增长驱动 13 3.1.AI智算中心需求爆发带动公司网络通信业务发展 13 3.1.1.AI数据中心的连接解决方案 14 3.2.液冷散热系统：解决AI服务器散热痛点 16 3.3.光模块与CPO技术：布局未来的战略方向 17 4.财务状况：业绩稳健增长，盈利能力持续提升 18 4.1. 收入分析 18 4.2.毛利率与费用率表现 19 4.3.利润表现 19 5.投资建议 20 5.1.业绩展望 20 5.2. 同业估值与投资建议 21 6.风险提示 22 # 投资亮点 鸿腾精密作为全球领先的连接器供应商，通过"3+3"战略布局，重点发展AI服务器互连、电动车零部件和声学产品三大业务。鸿腾精密的核心投资亮点在于其正从传统连接器供应商，成功转型为一家由“AI服务器互连+电动汽车”双轮驱动的高增长科技公司。一方面，AI业务受益于算力爆发，公司已构建覆盖高速铜缆、800G/1.6T光模块及液冷组件的完整产品矩阵，深度绑定北美算力头部客户，开辟新的高速增长赛道；另一方面，汽车业务通过成功收购德国Auto-Kabel等企业，实现了营收的翻倍增长和产品线的战略升级，切入高压电气系统核心环节，整合协同效应将逐步释放，驱动盈利能力提升，战略转型正重塑公司的收入结构与盈利前景，打开了全新的成长天花板。 # 我们认为未来公司业绩有三大关键催化剂： > AI平台放量：随着AI服务器平台在2025-2026年进入规模化出货阶段，市场预计显著拉动公司高速铜缆、插槽、光模块及液冷等高附加值产品的需求，带来业绩弹性； > 汽车业务整合：对Auto-Kabel等收购业务的整合效应将持续显现，预计将带来成本优化、客户渠道拓展和交叉销售机会，从而提升汽车业务板块的毛利率与盈利贡献； > 后续新品认证：公司在光模块、CPO（光电共封装）技术、车用高压连接器等高毛利新产品的客户认证及量产进度，将是优化产品结构、推动整体毛利率持续改善的关键。 2025Q3业绩表现：公司25Q3收入实现双位数增长，超预期高个位数指引，营收同比增 $13\%$ 达13亿美元，增长由AI产品需求驱动。分板块看云数据中心板块，AI连接解决方案需求大增，推动收入增长 $33.5\%$ 至2.15亿美元；智能手机板块受市场挑战和模块替换影响，Q3收入同比下降 $20.2\%$ 至2.1亿美元，与指引一致；电脑及消费电子板块收入持平为2.21亿美元，因灵活满足客户需求，表现超指引；汽车移动板块推进整合战略，收入同比增 $116\%$ 至2.4亿美元；系统产品板块受益消费需求反弹，收入同比增长 $3\%$ 至3.82亿美元，超过此前指引；2025Q3毛利率达 $23.5\%$ ，扭转趋势提升年度毛利率。 图表 1: 25Q3 公司各业务分部变化 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 图表2：公司2025Q4及全年业务指引 2026-2028长期目标：针对长期发展，公司明确了云数据中心板块的收入占比提升计划及AI业务扩展策略。在AI基础设施发展和平台升级的持续推动下，公司对AI互联解决方案的需求保持强劲，已提前达成5年目标并推进‘3+3’转型战略，当前重点转向扩展业务组合中的AI相关部分。基于供应链改善，公司上调了2027-2028云数据中心板块的增长预期，预计2026年该板块收入占比目标为low-twenties，2027年进一步提升至mid-twenties，2028年则目标达到High-twenties水平。 图表3：云端网络设施业务占比指引上调 资料来源：公司资料 图表4：云端网络设施业务占收入比重指引 资料来源：公司资料 # 1. 公司概况 # 1.1.公司发展历程 精密互连技术行业领先地位。鸿腾六零八八精密科技股份有限公司（6088.HK，以下简称“鸿腾精密”或“公司”）是鸿海集团（富士康）旗下专注于精密互连技术的全球领先企业，公司的前身为鸿海精密工业股份有限公司的网路连接产品事业群，后于2013年剥离成立鸿腾精密，并于2017年在香港上市。成立以来公司通过一系列收购来完成关键产业的资源整合，拓展产品品类，协同连接器主业发展：2015年收购Avago光模块业务，加强数据通信技术；2018年收购Belkin，进入消费电子终端产品市场；2021年收购SoundSolutionInternational（SSI），拓展扬声器与接收器模块产品；2023年收购德国汽车线束PrettlSWH，2024年收购车用电源传输企业Auto-Kabel，打造电动汽车部门核心支柱；2024年公司收购华云光电 $70\%$ 股份，整合大规模量产100G至800G光模块的技术能力，公司在精密互连领域的技术实力和市场影响力不断提升。 公司在精密互连领域的技术实力和市场影响力不断提升，逐步构建起覆盖全球的业务网络，业务涵盖通信、计算机以及汽车行业的移动与无线设备生产、连接器制造与销售，以及路由器及移动设备相关产品的贸易及分销，并在消费电子配件、智能家居设备、汽车电子部件以及光学模块等多个领域均有所涉及。 图表5：公司发展里程碑 资料来源：公开资料，国投证券国际研究 鸿腾精密在全球市场的拓展成效显著，2015-2019年公司收入实现快速增长，主要受益于智能手机行业的快速发展以及业务外延扩张等因素；2020-2024年期间公司经历了业绩的波动，一方面全球消费电子市场需求疲软、智能手机业务收缩以及宏观不确定性等因素带来了业绩压力，然而公司在产品多元化表现出现成效，特别是在汽车电子和AI服务器领域的表现带动了业绩的回升复苏；2025年上半年营收23.05亿美元，较2024年同期的20.67亿美元增长 $11.5\%$ ，营收增长的主要驱动力来自云端网络设施、电脑及消费电子、汽车三大业务板块的强劲表现，产品组合变动及汇率波动影响，高增长的云端和汽车业务在扩张初期规模效应尚未完全显现，归母净利润为3,151万美元，同比小幅下降 $3.1\%$ 。 图表6：公司历年业绩表现 资料来源：公开资料，国投证券国际研究 # 1.2.股权结构与管理层团队 股权较为集中，鸿海集团为公司实际控制人。鸿海精密工业股份有限公司（2317.TW，以下简称“鸿海”）是鸿腾精密的实际控制人。截至2025年6月30日，鸿海集团通过Foxconn(Far East)Limited持有鸿腾精密科技 $71.00\%$ ，持股数稳定在51.8亿股，形成绝对控制权架构。鸿海集团作为全球知名的科技制造企业，在苹果手机、电脑等消费电子产品的整机组装方面占据较高份额，为鸿腾精密导入北美主要供应链提供了有利条件。 管理层持股方面，董事会主席兼首席执行官卢松青先生持有公司 $5.77\%$ 股权比例，执行董事兼首席财务官和首席运营官卢伯卿和执行董事PIPKINChesterJohn分别持有公司 $0.17\%$ 和 $0.02\%$ 的股权比例。 图表7：公司股股权结构 资料来源：公开资料，国投证券国际研究 董事会主席、执行董事、首席执行官兼总裁卢松青先生。卢松青先生于1981年从美国伊利诺伊大学香槟分校取得数学文理学士学位及机械工程理学学士学位，在连接器技术业务方面经验丰富，曾在通用汽车公司和TE Connectivity Ltd.工作，1990年加入鸿海集团，担任过经理、副总经理及总经理等职。2013年鸿腾精密从鸿海集团拆分独立运营后，他担任公 司领导层，主要负责整体管理及营运，包括制订及领导实施集团发展战略及业务计划等。 执行董事、首席财务官兼首席运营官卢伯卿先生。卢伯卿先生曾在德勤担任多个重要职位，包括德勤中国首席执行官等，还曾担任绿地控股集团股份有限公司独立董事。他于2019年12月31日获委任为鸿腾精密首席运营官、首席财务官，自2020年8月起担任微博股份有限公司的独立董事。 执行董事PIPKIN Chester John先生。Pipkin先生于1983年创办Belkin，负责Belkin的策略及经营，2018年3月27日公司发布公告称，与美国Belkin International签署并购协议，斥资8.66亿美元以合并方式收购Belkin公司，2019年4月1日Pipkin先生获委任为鸿腾精密执行董事，负责公司的智慧家庭及智能配件业务。 # 2. 公司业务结构 # 2.1.公司数字化产品矩阵 “3+3”发展战略。公司以连接器业务起家，现已发展成为业务领域涵盖智能手机、通信基础设施、电脑及消费性电子、电动汽车以及TWS耳机等终端产品。公司拥有“精密元件设计制造、连接应用解决方案、及大规模垂直整合生产能力”三大核心能力。公司2021年提出“3+3”战略，聚焦5GAIoT、Audio、EV三大领域，布局“铜到光、有线到无线、元件到系统产品”三大核心技术，以开辟成长新动能。 图表8：“3+3”策略包含的三大关键产业和三大核心技术 <table><tr><td>类别</td><td>详情</td><td>具体内容</td><td>代表产品</td></tr><tr><td rowspan="3">三大关键产业</td><td>EV电动汽车</td><td>以“电源管理、车联网以及人机界面”三个面向切入连接器、系统零组件市场,借助战略合作伙伴关系与MIH平台资源,结合既有资源和新建能力,把握EV市场发展机遇</td><td>各类特种电缆、天线、大小型连接器、充电接口、高速连接器、高压连接器等</td></tr><tr><td>5G AIoT</td><td>延续在IaaS产业的领先地位,优先掌握算力、存储、网络需求,提供高速连接产品解决方案,以核心技术能力连接各种可能性</td><td>光学解决方案方面有800G OSFP SR8模块等光模块产品;铜连接解决方案方面有有源铜缆、高速铜缆和适用于铜缆连接的MCIO连接器、SFP/QSFP连接器等,还有面向AI服务器的compute tray 连接线缆等产品。</td></tr><tr><td>Audio声学</td><td>延伸在声学元件领域的经验,结合软硬件整合能力,重点发展声学相关系统、垂直整合零组件研发能力以及智能家庭应用方案,目标是成为声学解决方案元件供应链</td><td>以耳机产品为代表,苹果AirPods的供应商之一,同时旗下Belkin品牌拥有耳机产品,还有无线充电器、线缆、扩展坞等音频相关配件产品。</td></tr><tr><td rowspan="3">三大核心技术</td><td>Copper to Optics(铜到光)</td><td>顺应数据通信技术发展带来的流量需求爆发趋势,利用光纤连接器优势,为高速数据传输提供支持</td><td>800G DR82xFR4光模块、1.6TSR8/DR8产品、800G OSFP SR8模块等光模块产品</td></tr><tr><td>Wire to Wireless(有线到无线)</td><td>把握信号传输无线应用的产业趋势,布局电力(无线充电产品)及信号(毫米波应用)相关应用技术,兼顾安全性与便利性</td><td>无线充电产品,以及毫米波应用相关的信号传输产品,为无线连接提供支持。</td></tr><tr><td>Component to Module(元件到系统产品)</td><td>作为元件制造领导厂商,凭借自身装配技术水平和对终端市场脉动的洞悉,实现从元件到系统产品的跨越,提升附加值</td><td>AI服务器的compute tray 连接线缆、液冷CDU组件和电源总线等</td></tr></table> 资料来源：公开资料，国投证券国际研究 三大核心技术：在铜到光技术领域，公司2015年收购安华高科技（Avago）光模块业务后，成立全新的光通讯科技事业部，开启由“铜到光”的数据通信技术迭代。2024年公司收购华云光电 $70\%$ 股份，2025年与联发科技携手共同开发CPO socket，为AI服务器提供低功耗解决方案。在有线到无线技术领域，2014年，公司完成无线充电产品及组件的研发，积极把握信号传输从有线到无线的产业趋势，后续持续布局电力(无线充电产品)及信号（毫米波应用）相关应用技术。在声学元件到系统产品技术领域，公司凭借在声学元件领域的经验，结合软硬件整合能力，专注于发展声学系统和垂直整合零组件研发，旗下Belkin拥有超过700项专利技术，为应对Airpods订单增长，在越南和印度扩大生产线。 布局三大业务产业：在EV电动汽车领域，从电源管理、车联网和人机交互三个方面切入电动汽车领域的连接器市场，借助鸿海集团发起的MIH电动汽车开放平台联盟，获得众多合作机会。同时，通过收购Auto-Kabel集团拓展产品和技术能力，与星源博锐新能源技术有限公司合资创立鸿翼新能源科技有限公司，扩展版图至充电设施领域，并计划在沙特建设制造工厂，为中东北非地区提供智慧移动方案。在5GAIoT人工智能物联网领域，公司跟踪算力、存储、网络需求，提供高速连接产品解决方案，在AI相关的服务器主板内部连接器和内部线缆实现重要突破，CDU液冷接头和电源线缆已实现小批量发货，1.6T光模块产品也 在客户评估过程中。在Audio声学领域，公司基于声学元件领域经验，重点发展声学系统，垂直整合零组件研发能力，2021年收购SoundSolutionsInternational（SSI），强化声学ODM和Belkin业务的技术基础，TWS耳机组装代工业务持续量产爬坡，印度新的产能建设也在如期推进。 # 2.2. 多元化发展下的五大业务板块 鸿腾精密的业务布局主要分为五大板块：智能手机组件、网络基础设施、电脑及消费电子、系统终端产品和电动汽车。2025年上半年，各业务板块收入占比分别为：智能手机 $15.8\%$ 、网络基础设施 $15.4\%$ 、电脑及消费电子 $18.7\%$ 、系统终端产品 $25.5\%$ 、电动汽车 $19.9\%$ 。过去几年，各业务分部收入表现存在一定差异，其中网络基础设施与汽车业务营收增长较快，智能手机业务营收呈下降趋势，系统终端产品业务表现稳定增长。 # 2.2.1. 智能手机业务：传统优势领域面临挑战 智能手机业务是鸿腾精密的传统优势领域，主要为智能手机制造商提供关键的光机电整合连接器、天线系统、声学元件及相关线缆装配等高端精密组件。公司凭借多年的技术积累和客户关系，在智能手机连接器市场占据重要地位，值得注意的是，鸿腾精密智能手机业务核心客户是北美大客户，有望受益于其新一代机型热销带来的机遇。 图表9：公司为智能手机提供互联解决方案 资料来源：招股说明书，国投证券国际研究 智能手机业务近年来面临一定挑战，根据IDC的数据全球智能手机在2017年出货量达到高峰14.9亿台后逐渐下滑，2024年全球智能手机出货量为12.4亿部；2024年公司智能手机业务收入为9.43亿美元，同比下降 $9.7\%$ ；2025年上半年收入3.65亿美元，同比下降 $12.1\%$ ；竞争加剧导致整体ASP下滑，虽然公司市场份额和出货量保持稳定，但营收受到一定影响；智能手机市场整体增长放缓，进入存量竞争阶段。 图表10：全球智能手机出货量（千台） 资料来源：IDC，2025年数据为IDC预测 图表11：智能手机业务历年收入表现（千美元） 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 从行业发展趋势来看，智能手机技术的演进对组件供应商提出了新的要求。可折叠显示屏、人工智能芯片、增强现实功能等新技术的引入，使得智能手机内部结构更加复杂，对连接器、 天线和声学组件的性能要求也不断提高。 # 2.2.2. 网络基础设施业务：AI驱动下的高速增长引擎 鸿腾精密的网络基础设施业务聚焦于数据中心、AI服务器及通信网络的互连解决方案，进而拓展至液冷散热解决方案，通过“铜基连接+光学传输+液冷散热”的全栈布局，解决算力爆发时代的高速数据传输与设备散热痛点。网络基础设施业务2025年上半年收入3.54亿美元，占比达 $15.4\%$ ，同比增长 $35.7\%$ ，继续保持高速增长态势，成为驱动公司从消费电子向AI与新能源转型的“双轮”之一，其中铜连接和光通讯产品是其网络设施业务的重要组成部分。 在铜连接产品方面：公司拥有广泛的产品矩阵，包括有源铜缆、高速铜缆和适用于铜缆连接的MCIO连接器、SFP/QSFP连接器等，2017年，公司推出了基于QSFP28的有源铜缆解决方案，支持最长10米的连接距离，提供稳定可靠、无误码的高速连接，推动数据中心向100G技术应用领域转换。2024年，公司在DesignCon技术展会上展示了全新一代224G高速I/O产品系列，进一步巩固了在高速互连解决方案领域的领导地位。 ICMs 图表 12：公司铜缆相关解决方案 SFP/QSFP連接器 底板連接器 资料来源：招股说明书，国投证券国际研究 高速铜缆 在光通讯业务方面，2015年公司收购安华高的光学模块业务，随着博通聚焦于IC开发，退出模块生产领域，公司也退出了200G以下的低毛利光模块业务，转而重拾400G、800G自有品牌光模块研发生产。2024年，随着AI产业发展推动光模块市场扩张，鸿腾精密以2.2亿元人民币收购华云光电70%股权。华云光电具备大规模量产100G至800G光模块的技术能力，双方合作加速了鸿腾精密在高速光模块与CPO技术上的市场布局。华云光电具备大规模量产100G至800G光模块的技术能力，双方合作的800GOSFPSR8模块已经开始大批量向北美重要客户发货。根据淄博高新通讯的报道，在华云光电的加入下，鸿腾精密科技光产品的开发进度将大幅提前，计划在2024年第三季度前完成800GQDD、OSFPAOC、SR8、LPO(1至100公尺)等多模光产品的开发;单模光产品如800GDR82xFR4(500公尺至2公里)将于2024年Q4前完成，1.6TSR8DR8光产品的开发计划于2025年底前完成。 公司网络基础设施业务营业收入经历了先下降后恢复的过程，2021年板块收入8.87亿美元，2022-2023年开始受服务器下游去库存以及低毛利光模块产品等影响，公司网络设施业务2023年收入大幅降至4.25亿美元；2024年开始受益于数据中心资本开支的高景气以及AI服务器需求大幅提升的影响，带动公司主板连接器、高速线缆等AI相关产品放量，网络设施业务实现快速修复，2024年同比板块收入同比增长 $39.1\%$ 至5.91亿美元，2025年持续维持高速增长，2025H1板块收入同比增长 $35.7\%$ 至3.54亿美元，2025Q3季度实现收入2.15亿美元，同比实现超过 $30\%$ 的增长。 图表 13：网络设施业务收入表现(千美元) 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 # 2.2.3. 电脑及消费电子业务：稳健增长的基础业务 电脑及消费电子业务主要包括提供光机电整合连接器、线缆及线缆装配等关键零部件，以及硬盘、固态硬盘等主要电脑零组件的解决方案，以及公司作为苹果等全球知名消费电子品牌的核心供应商，提供配套的连接器、线缆等关键零部件，并参与下游产品的设计和制造过程。主要产品包括但不限于：USB连接器、显示端口、eSATA、LVDS/eDP接口、天线、DDR内存插槽、CPU插座、MiniPCI Express、BTB连接器等。 资料来源：招股说明书，国投证券国际研究 图表 14：公司为计算机及消费性电子终端市场客户提供解决方案 电脑及消费电子业务表现与全球PC和消费电子景气度高度相关，2023年该业务营收曾因整体市场不景气而同比减少 $5.7\%$ ，2024年受益于PC终端市场复苏以及CPU和电源连接器等组件升级周期，收入同比增长 $4.7\%$ 为8.10亿美元，2025年上半年收入4.32亿美元，同比增长 $14.3\%$ ，表现出良好的增长态势。电脑及消费电子业务短期业绩受全球PC市场周期和宏观环境影响，但中长期受益于AI技术带来的产品升级换代和行业技术发展趋势，公司通过技术升级和聚焦盈利能力，有望实现稳健发展。 图表15：全球PC季度出货量（千台） 资料来源：Gartner，国投证券国际研究 图表16：电脑及消费电子业务收入表现（千美元） 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 # 2.2.4. 电动汽车业务：爆发式增长的新引擎 电动汽车业务是公司近年来重点发展的业务板块，通过一系列的战略收购和合资，快速构建了在电动汽车领域的综合能力：2023年收购德国Prettl SWH集团(后更名为Voltaira Group)，获得了在传感器、连接器和电气化解决方案方面的深厚技术储备，并直接进入了与全球主流汽车Tier1供应商的稳定供应链体系；2024年收购德国Auto-Kabel集团，强化了公司在高压电源传输系统方面的产品组合；与星源博锐合资成立鸿翼新能源科技有限公司，拓展充电设施领域。 2025年10月27日公司在沙特阿拉伯利亚德举办的年度电动汽车展上，旗下合资公司Smart Mobility发布完整充电生态系，并与沙特物流领导者Al Bassami Transport Group签署策略合作备忘录，Smart Mobility展出完整的交流与直流充电产品组合，并首次公开展示充电桩营运管理系统，拓展在中东地区的EV充电桩合作。 图表 17：公司与 AI Bassami 签署合作备忘录 资料来源：Gartner，国投证券国际研究 图表 18：展会上展示的 Voltaira 旗下产品 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 2021年公司电动汽车业务营收1.39亿美元，占总营收比重 $3.10\%$ ，标志着公司相关业务初具规模，2022年营收同比增长约 $10\%$ 至1.53亿美元，2023年营收大幅增长 $99.3\%$ 至3.05亿美元，主要因完成对德国PretlSWH集团的收购（更名为Voltaira），整合其高压连接器与电气化解决方案业，进而推动2024年汽车业务收入同比增长 $57.6\%$ 至4.81亿美元；2025年上半年收入4.60亿美元，同比增长 $102.3\%$ ，受益于公司2024年底完成对Auto-Kabel并表。未来鸿腾精密可依托母公司鸿海集团MIH开放平台（吸纳微软、博世等合作伙伴），降低研发成本并加速客户获取。 图表19：汽车业务收入表现（千美元） 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 *2024年末完成收购Auto-Kabel # 2.2.5. 系统终端产品业务：聚焦声学产品的战略业务 系统终端业务主要包括音频设备（如TWS耳机、智能扬声器）和消费电子配件（无线充电器、扩展坞、适配器、线缆等）。产品覆盖AirPods、Beats耳机等苹果生态配件，以及MagSafe充电器、智能家居设备。通过收购Belkin(贝尔金,2018年)和Sound Solutions International (SSI奥音科技,2021年),公司实现了从零部件制造向品牌终端产品的转型,并整合声学技术（如微型扬声器模块）。 Belkin 贝尔金由 Chet Pipkin 于 1983 年在加利福尼亚州康普顿创立，起初主要生产和销售电脑电缆线。凭借一款能将 Apple IIc 连接到并行打印机的智能电缆迅速站稳脚跟并成为苹果合作伙伴，2013 年，贝尔金收购了 Linksys 品牌，扩展了无线网络设备领域业务。贝尔金的产品线涵盖充电设备、线缆产品、路由器、音频设备、电子产品保护设备等，2018 年，鸿腾精密以 8.66 亿美元收购贝尔金，使其成为鸿海集团旗下一部分。SSI 即奥音科技，以扬声器、受话器业务为主导，产品广泛应用于智能手机、电脑、穿戴式设备等电子产品，收购 SSI 使鸿腾精密扩展了微型扬声器和接收器模块产品业务，进一步强化公司原有的 ODM 声学业务，为产品提供更高质量的声学功能，有助于其在音频产品领域的布局，完善了公司在消费电子产品领域的产品线。 图表20：苹果商店展示部分贝尔金产品 资料来源：苹果官网，国投证券国际研究 公司是北美A客户TWS耳机的代工商之一，根据路透社的消息，公司已经于2024年开始发货，2025年公司计划在印度再增加新生产线，随着印度产线的投产，其为A客户TWS耳机代工的份额有望逐年提升。2024年系统终端产品业务收入为14.16亿美元，同比增长 $0.1\%$ ；2025年上半年收入5.88亿美元，同比下降 $12.4\%$ 。虽然收入增速有所放缓，但公司通过产品创新和产能优化，保持了业务的相对稳定。未来系统终端产品业务的战略重点在于把握大客户长期合作关系，扩大越南及印度声学产品产线；通过耳机新品出货支撑抗风险能力；提高印度工厂的生产效率，改善盈利能力。 图表21：系统级终端产品业务收入表现（千美元） 资料来源：公司公告，国投证券国际研究 # 3. 业绩增长驱动 # 3.1.AI智算中心需求爆发带动公司网络通信业务发展 当前全球科技行业正经历一场由人工智能驱动的资本开支革命，北美四大云服务提供商（CSP）微软、亚马逊、Meta和谷歌作为行业风向标，其资本开支规模与增速均达到历史高位。根据最新财报数据，2025年第三季度四家厂商合计资本开支达到1133亿美元，同比增长 $75\%$ ，环比增长 $18\%$ ，呈现加速增长态势。从全年展望来看，若将Oracle、苹果等其他厂商的投入纳入考量，全球AI智算中心的资本开支规模已进入“万亿美元时代”。在全球范围内掀起AI智算中心建设热潮，给公司网络通信业务带来发展机遇。 图表22：北美云服务厂商资本开支季度变化（百万美元） 资料来源：Bloomberg，国投证券国际研究 图表23：北美云服务厂商资本开支年度变化（百万美元） 资料来源：Bloomberg，国投证券国际研究 # 3.1.1.AI数据中心的连接解决方案 公司网络设施业务的增长驱动力主要来自于AI服务器需求强劲，带动AI服务器、新型机柜连接器、连接电缆需求提升，带动公司铜基零件产品出货量提升；此外算力需求高速增长，通信连接器线缆高速化、小型化、集成化趋势显著。目前公司有各种连接解决方案可用于交换网络，如光模块+光纤、有源光缆（AOC）和直连电缆（DAC）。DAC可以进一步分为有源ACC、AEC和无源DAC。 图表24：交换网络基于解决方案的分类 图表25：直连电缆（DAC）/高速铜连接行业基于解决方案的分类 资料来源：头豹研究院，国投证券国际研究 资料来源：头豹研究院，国投证券国际研究 CPU Socket（插槽）是连接中央处理单元（CPU）与计算机主板之间的关键部件，它扮演着传递电信号、电源和散热等多重功能的中心。随着集成电路技术的持续进步，CPU的引脚数量呈现高速增长趋势，高引脚数量CPU（如1万pin的CPU），对Socket的设计提出了更高的技术要求，鸿腾精密在CPU Socket供应，在高密度互联场景下展现出显著优势。公司是全球最大的CPU Socket供货商之一，长期服务于Intel、AMD等厂商，产品覆盖广泛，当下GPU Socket是市场关注的焦点，也是公司未来业绩弹性的重要来源。 图表26：博通TH4Socket 资料来源：鸿腾精密官网资料 图表27：AMD SP5update socket 资料来源：鸿腾精密官网资料 在2025年10月14日至16日OCP Global Summit 2025上，公司展出包括连接解决方案CPU/GPU插槽、高速I/O运算连接解决方案，如PCIe Gen6高速连接器与线缆、背板连接器等，在高压直流HVDC电源领域，公司也将推出Power Busbar与三相电源线，并搭配主被动光缆与高阶内部传输线缆，提供涵盖从内部到外部的高速传输完整解决方案。 图表28：高速连接线缆产品 资料来源：公司资料 图表29：高压直流电源线产品 资料来源：公司资料 英伟达在2024GTC大会上发布GB200超级芯片以及NVL72机柜，创新使用铜缆线背板互联形。具体来看，每个NVL72机柜由18个compute tray和9个NVLINK Switch tray组成，每个compute tray包括2颗GB200超级芯片，每颗GB200超级芯片由2颗B200 GPU和一颗Grace CPU通过NVLINK C2C连接而成，而每台NVLINK Switch则由两颗NV Link Switch4芯片组成，而高速铜缆互联主要应用的场景正是B200芯片与NVLink Switch的互联。NVL72使用一层NV Switch交换架构连接了72颗B200，这主要通过背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成。根据Semianalysis的分析，每个Blackwell GPU都连接到 一个Paladin HD 224G连接器，每个连接器有72个差分对，连接到背板Paladin连接器后接下来使用了Skew ClearEXD Gen2电缆背板连接到Switch tray的Paladin HD背板连接器(每个连接器有144个差分对)，再通过跳线电缆连接到NV Switch芯片。 图表30：GB200NV72架构 资料来源：Semianalysis 图表31：NVL72 overpass和背板连接示意图 资料来源：Semianalysis 因此实际上GB200 NVL72使用了定制的高密度背板连接器和线背板模组来解决72颗B200与18颗NVLink Switch的机柜内互联，为解决Switch tray上PCB密集高频信号的串扰问题，还使用了OverPass近芯片跳线连接到背板，带动线缆需求进一步提升。 图表32：NVL72机柜背部使用了密集的线背板互联 资料来源：NVIDIA官网 图表33：NVL72NVSwitchTray使用了OverPass跳线（图中蓝色线） 资料来源：NVIDIA官网 GB300基础基础沿袭GB200的铜互连方案，依旧依据NVLink5.0协议，端口配置与带宽与GB200相同，物理层面改善铜缆布局，线缆长度预计增加 $50\%$ 以适应更高密度的芯片与散热需求。作为新一代AI服务器，GB300标准配置支持1.6T光模块（ $800G\times 2$ ）的CX8网卡，对内部数据传输带宽需求较大。机柜内近距离互联场景（<5米）需要低延迟、低能耗、高密度布线，1.6T铜缆（DAC或AEC）是最佳技术方案。这些铜缆单通道速率高达224Gbps，能够满足多通道聚合产生的高带宽需求。 # 3.2.液冷散热系统：解决AI服务器散热痛点 随着AI服务器功率密度不断提高，散热问题日益突出，液冷散热系统成为解决这一问题的关键技术。鸿腾精密积极布局液冷散热技术，推出了一系列创新产品。 在OCP Global Summit 2025举行期间，公司展示AI数据中心高速数据连接、大功率电源与散热解决方案的最新成果，随着人工智能与高效能运算的能耗快速攀升，数据中心对高速传输与高效散热的需求已达临界点，公司在会议上完整呈现224G世代的技术突破，包含完整AI解决方案、CPC前瞻产品、224G高速互连与51.2T交换机散热技术。大会期间首次动态展示224GOSFPColdPlate液冷方案，能让服务器在极端热负载下依旧维持稳定，并 显着提升能源效率与机柜密度，公司同时也有全流速液冷快速接头如FD83专用接头、UQD06 UQD08接头，强调插拔便利性与稳定讯号品质的浮动式设计。 图表 34：公司液冷解决方案相关产品 资料来源：公司资料 液冷散热系统的市场前景广阔：随着GB200快速导入液冷技术，带动相关零部件需求激增；公司液冷产品有望快速渗透，水冷板出货量有望大幅提升，2025年公司液冷业务有望充分受益，占服务器营收比重将显著提升。 # 3.3.光模块与CPO技术：布局未来的战略方向 光模块与共封装光学(CPO)技术是公司未来发展的重要战略方向。公司通过自主研发和并购整合，在这一领域的布局不断深化。2026年量产800G DR硅光模块，兼容LPO（线性直驱）方案，目标成本较传统方案降低 $25\%$ ；子公司华云光电的800GOSFP SR8光模块已于2025年8月实现量产，并向北美重要客户大批量发货，此外华云光电发布1.6TOSFP3nmDSPDR8硅光集成光模块，采用博通最先进Sian-3DSP芯片集成的光模块，将对应NVGB300与后续Rubin在AI高性能计算传输需求。 图表35：华云光电800GOSFPSR8光模块 资料来源：光纤在线公众号 图表36：鸿腾1.6TbpsOSFPDR8硅光集成光模块 资料来源：讯时光通讯公众号 此外，2025年5月12日公司宣布其持续支持博通的CPO计划，公司目前正在提供博通Tomahawk5（TH5）Bailly平台成功所需的关键硬体元件，公司提供高效能、无焊接LGA对LGA插槽为整合博通交换ASIC至高密度的复杂系统提供简化且稳固的设计方案。目前关键CPO元件已进入全面量产阶段，专为新一代数据中心光学架构所需的高效能、可扩展性与整合需求而设计。2025年9月公司为博通提供业界首款102.4Tbps CPO ELSFP（小型可插拔外置激光器），完美适配Tomahawk-6芯片的CPO光交换机应用需求。 图表 37：公司为博通提供 102.4Tbps CPO ELSFP 资料来源：公司资料，国投证券国际研究 # 4. 财务状况：业绩稳健增长，盈利能力持续提升 # 4.1.收入分析：多元化业务驱动稳健增长 公司通过优化业务结构，积极发展高增长领域，有效应对了传统消费电子业务的波动，2024年，公司实现收入44.51亿美元，同比增长 $6\%$ ；2025年上半年收入23.05亿美元，同比增长 $11.5\%$ ，收入增长的主要驱动因素包括：网络基础设施业务收入高速增长，2024年同比增长 $39.1\%$ ，2025年上半年同比增长 $35.7\%$ ；电动汽车业务收入快速增长，2024年同比增长 $57.6\%$ ，2025年上半年同比增长 $102.3\%$ ；电脑及消费电子业务保持稳定增长，2024年同比增长 $4.7\%$ ，2025年上半年同比增长 $14.3\%$ 。2025年前三季度，鸿腾精密营收达到36.29亿美元，同比增长 $11.98\%$ ，得益于AI数据中心和电动汽车（EV）业务的爆发式增长，抵消了消费电子市场的疲软。 图表38：总收入与各业务变化（百万美元） 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 图表39：按业务分部收入同比增长率 按业务板块划分，2023年起公司来自智能手机与系统终端产品的收入逐渐下滑，2024年收入结构为系统终端产品 $31.8\%$ 、智能手机 $21.2\%$ 、电脑及消费电子 $18.2\%$ 、网络基础设施 $13.3\%$ 、电动汽车 $10.8\%$ ；2025年前三季度公司来自网络基础设施板块收入占比持续提升至 $15.7\%$ ，伴随汽车并购标的并表后占比提升至 $19.3\%$ ，成为公司收入维持增长的强力支撑。收入结构的变化反映了公司业务转型的成效，高增长的网络基础设施和电动汽车业务占比持续提升，传统的智能手机业务占比有所下降，业务结构更加均衡，抗风险能力增强。 图表40：按业务划分公司收入结构占比变化 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 图表41：2025年前三季度按业务划分收入占比 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 # 4.2.毛利率与费用率表现 公司毛利率从2021年的 $15.0\%$ 一路提升至2024年的 $19.7\%$ ，创下近年来新高，这一持续增长主要得益于公司执行“3+3”战略，高毛利的AI网络设施（光模块、连接器）和电动汽车（EV）业务占比不断提升，逐渐抵消了低毛利的传统消费电子（如手机连接器）业务的影响，2025年上半年毛利率回落至 $18.6\%$ ，主要原因包括新产品导入（AI服务器相关产品如液冷、高速铜缆）成本、汇率变动以及产品组合波动影响，根据最新的2025Q3财务简报数据，受益于收入结构优化，公司毛利率在2025Q3大幅提升至 $23.5\%$ ，2025年前三季度毛利率拉升支 $20.4\%$ 水平，带动全年毛利率预期改善。 费用方面，研发费用率从2021年的 $6.7\%$ 提升至2024年的 $7.4\%$ 左右，2025H1仍保持在 $7\%$ 以上的高位，公司大幅增加在AI数据中心互连技术（如224G高速连接器、CPO光模块）和电动汽车高压解决方案上的研发投入，以确保技术领先优势；管理费用率在2023年和2024年出现明显上涨，2025H1更是达到 $6.9\%$ ，主要原因系2023年完成对德国汽车零部件公司Pretll SWH（现Voltaire）的收购，并购带来的整合成本、新增海外实体的行政开支以及无形资产摊销，显著推高了管理费用水平；销售费用率整体保持在 $2.5\% -3.0\%$ 的区间内，波动较小，显示出公司在市场拓展方面的投入相对稳健，未出现大幅扩张。 图表42：公司综合毛利率变化 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 图表43：费用率变化 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 # 4.3.利润表现 尽管费用率有所增加，但得益于毛利率的强劲提升，公司的经营利润率从2022年的 $6.8\%$ 提升至2024年的 $7.3\%$ ，经营利润额在2024年达到3.27亿美元。2025年上半年经营利润为1.05亿美元，经营利润率下滑至 $4.6\%$ ，主要受毛利回落和并购费用拖累。但根据2025Q3 业绩简报，随着AI服务器产品放量以及汽车业务整合效应的显现，预计2025年下半年及全年盈利能力将逐步修复。净利润表现趋势与经营利润类似，从2021年的1.38亿美元增长 $24.5\%$ 至2022年的1.70亿美元，2023年周期性调整净利润同比下滑约 $24\%$ 至1.29亿美元，2024年产品组合多元化推动净利润回升至1.54亿美元，同比增长约 $19\%$ ，2025年上半年净利润短期承压同比下降 $7.5\%$ 至3000万美元，而2025年Q3净利润同比增长 $9\%$ 带动前三季度净利润同比增长 $3\%$ 至1.05亿美元，已显示出业绩改善的信号。 图表44：营业利润与利润率变化 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 图表45：净利润与净利率变化 资料来源：公司公告,国投证券国际研究 # 5. 投资建议 # 5.1.业绩展望 我们预计公司2025-2027年收入分别达到49.06亿、57.93亿和65.98亿美元，同比增长分别为 $10.2\%$ 、 $18.1\%$ 和 $13.9\%$ ，核心逻辑来自于：1）AI服务器需求爆发驱动业务增长：随着AI算力需求的爆发式增长，公司作为北美算力服务器相关零部件的核心供应商，将充分受益于AI服务器市场的快速扩张，公司的高速连接器、液冷散热系统等产品是AI服务器的关键组件，市场需求旺盛；2)电动汽车业务成为新的增长引擎：公司通过收购德国Voltaira和Auto-Kabel，在电动汽车高压线束和充电解决方案领域建立了竞争优势，成功切入特斯拉、大众等国际知名车企供应链，随着全球新能源汽车渗透率的提升，公司的电动汽车业务有望保持高速增长。 伴随公司“3+3战略”的持续推进，将推动业务结构不断优化，高毛利业务占比提升，盈利能力持续增强。伴随高毛利分布业务占比提升，我们预计毛利率2025-2027年分别为 $19.8\%$ 、 $21.5\%$ 和 $22.2\%$ ，带动公司期间净利润分别为1.82亿、3.10亿、3.93亿美元，同比增长分别为 $18.1\%$ 、 $70.7\%$ 和 $26.7\%$ 。 图表46：业绩展望 <table><tr><td>千元,USD</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4,530,603</td><td>4,195,550</td><td>4,451,494</td><td>4,906,186</td><td>5,793,518</td><td>6,597,639</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>1,261,047</td><td>1,044,335</td><td>942,909</td><td>801,473</td><td>841,546</td><td>883,624</td></tr><tr><td>云端网络设施</td><td>753,854</td><td>424,793</td><td>590,684</td><td>826,958</td><td>1,405,828</td><td>1,968,159</td></tr><tr><td>电脑及消费电子</td><td>819,708</td><td>773,285</td><td>809,512</td><td>866,178</td><td>909,487</td><td>954,961</td></tr><tr><td>汽车</td><td>152,814</td><td>305,098</td><td>480,716</td><td>865,289</td><td>951,818</td><td>1,027,963</td></tr><tr><td>系统终端产品</td><td>1,335,580</td><td>1,415,280</td><td>1,416,113</td><td>1,345,307</td><td>1,479,838</td><td>1,553,830</td></tr><tr><td>其他</td><td>207,600</td><td>232,759</td><td>211,560</td><td>200,982</td><td>205,002</td><td>209,102</td></tr><tr><td>总收入yoy</td><td>0.9%</td><td>-7.4%</td><td>6.1%</td><td>10.2%</td><td>18.1%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>智能手机</td><td>-3.5%</td><td>-17.2%</td><td>-9.7%</td><td>-15.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>云端网络设施</td><td>-14.3%</td><td>-43.7%</td><td>39.1%</td><td>40.0%</td><td>70.0%</td><td>40.0%</td></tr><tr><td>电脑及消费电子</td><td>2.1%</td><td>-5.7%</td><td>4.7%</td><td>7.0%</td><td>5.0%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>汽车</td><td>10.0%</td><td>99.7%</td><td>57.6%</td><td>80.0%</td><td>10.0%</td><td>8.0%</td></tr><tr><td>系统终端产品</td><td>20.0%</td><td>6.0%</td><td>0.1%</td><td>-5.0%</td><td>10.0%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>其他</td><td>-16.6%</td><td>12.1%</td><td>-9.1%</td><td>-5.0%</td><td>2.0%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>毛利</td><td>767,835</td><td>807,140</td><td>878,646</td><td>971,425</td><td>1,245,606</td><td>1,464,676</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>16.9%</td><td>19.2%</td><td>19.7%</td><td>19.8%</td><td>21.5%</td><td>22.2%</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-92,715</td><td>-104,614</td><td>-131,430</td><td>-122,655</td><td>-127,457</td><td>-131,953</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-129,989</td><td>-190,853</td><td>-241,553</td><td>-318,902</td><td>-336,024</td><td>-369,468</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-295,705</td><td>-307,664</td><td>-330,084</td><td>-318,902</td><td>-359,198</td><td>-409,054</td></tr><tr><td>其他收入-经营</td><td>22,669</td><td>16,157</td><td>22,720</td><td>24,531</td><td>28,968</td><td>19,793</td></tr><tr><td>金融资产减值</td><td>237</td><td>-2,238</td><td>-1,210</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他经营净收益</td><td>35,052</td><td>44,903</td><td>129,668</td><td>107,936</td><td>57,935</td><td>52,781</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>307,384</td><td>262,831</td><td>326,757</td><td>343,433</td><td>509,830</td><td>626,776</td></tr><tr><td>财务收入/(费用)净额</td><td>-13,670</td><td>-33,246</td><td>-48,012</td><td>-49,062</td><td>-46,348</td><td>-52,781</td></tr><tr><td>应占联营公司损益</td><td>-25,655</td><td>-21,737</td><td>-58,211</td><td>-49,062</td><td>-46,348</td><td>-46,183</td></tr><tr><td>联营公司投资减值亏损</td><td>-20,107</td><td>-28,391</td><td></td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>247,952</td><td>179,457</td><td>220,534</td><td>245,309</td><td>417,133</td><td>527,811</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-77,610</td><td>-49,883</td><td>-66,189</td><td>-61,327</td><td>-104,283</td><td>-131,953</td></tr><tr><td>净利润(含少数股东权益)</td><td>170,342</td><td>129,574</td><td>154,345</td><td>183,982</td><td>312,850</td><td>395,858</td></tr><tr><td>yoy</td><td>24.5%</td><td>-23.9%</td><td>19.1%</td><td>19.2%</td><td>70.0%</td><td>26.5%</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>723</td><td>605</td><td>613</td><td>2,453</td><td>2,897</td><td>3,299</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>169,619</td><td>128,969</td><td>153,732</td><td>181,529</td><td>309,953</td><td>392,559</td></tr><tr><td>yoy</td><td>23.2%</td><td>-24.0%</td><td>19.2%</td><td>18.1%</td><td>70.7%</td><td>26.7%</td></tr></table> 资料来源：国投证券国际研究预测 # 5.2. 同业估值与投资建议 鸿腾精密当前处于估值体系切换的关键窗口期，市场长期将其视为传统的“消费电子组装/线缆厂”，然而随着公司在AI服务器互连（背板、铜缆、液冷）及电动车业务的实质性突破，其营收结构正向高毛利、高壁垒的“连接器与核心组件厂”转型。2025年为业务转型元年，2026年高毛利相关业务预计迎来业绩放量，进而带动公司估值中枢提升。我们采用市盈率相对估值法，参考可比公司2025/2026年的PE中位数为 $26.1x / 22.5x$ ，公司最近收盘价对应市盈率约为 $23.4x / 13.7x$ ，市场对应2025年的业绩估值略低于行业中位数水平，2026年的对应市盈率有较大的提升空间。我们认为随着公司2026年高毛利产品导入和业绩放量，利润有望实现高双位数增长，进而带来公司2026年市盈率估值的提升。 参考行业估值中位数水平，我们按照公司2026年预估市盈率 $20x$ 给予公司未来六个月目标价6.6港元/股，对应最近收市价有 $50.0\%$ 的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 图表47：同业上市公司估值对比 <table><tr><td></td><td></td><td>市值 (mn HKD)</td><td>最新价 (HKD)</td><td>P/E 2025E</td><td>P/E 2026</td><td>1M价格变动(%)</td><td>3M价格变动(%)</td><td>6M价格变动(%)</td></tr><tr><td>TEL US</td><td>泰科电子</td><td>531,018</td><td>1805.0</td><td>21.7</td><td>19.2</td><td>0.6%</td><td>7.9%</td><td>30.8%</td></tr><tr><td>APH US</td><td>安费诺</td><td>1,337,115</td><td>1092.4</td><td>42.3</td><td>33.7</td><td>8.4%</td><td>15.2%</td><td>41.9%</td></tr><tr><td>002475 CH</td><td>立讯精密</td><td>450,178</td><td>61.8</td><td>23.6</td><td>18.6</td><td>-8.4%</td><td>-9.0%</td><td>54.6%</td></tr><tr><td>002179 CH</td><td>中航光电</td><td>95,879</td><td>45.3</td><td>28.5</td><td>22.5</td><td>25.5%</td><td>-0.8%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>002025 CH</td><td>航天电器</td><td>35,809</td><td>78.6</td><td>71.6</td><td>43.6</td><td>55.3%</td><td>42.8%</td><td>45.7%</td></tr><tr><td>300679 CH</td><td>电连技术</td><td>24,037</td><td>56.6</td><td>32.3</td><td>24.0</td><td>6.5%</td><td>-14.0%</td><td>18.5%</td></tr><tr><td>285 HK</td><td>比亚迪电子</td><td>77,105</td><td>34.2</td><td>14.7</td><td>11.4</td><td>-0.1%</td><td>-17.4%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>2018 HK</td><td>瑞声科技</td><td>45,550</td><td>39.0</td><td>16.7</td><td>14.1</td><td>-0.1%</td><td>-9.9%</td><td>-2.5%</td></tr><tr><td>1729 HK</td><td>汇聚科技</td><td>29,829</td><td>15.1</td><td></td><td>25.9</td><td>-11.2%</td><td>2.8%</td><td>67.8%</td></tr><tr><td>中位数</td><td></td><td></td><td></td><td>26.1</td><td>22.5</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>6088 HK</td><td>鸿腾精密</td><td>31,917</td><td>4.4</td><td>23.4</td><td>13.7</td><td>-22.0%</td><td>-32.0%</td><td>74.1%</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg一致性预期，鸿腾精密相关预测为国投证券国际预测，国投证券国际研究 # 6. 风险提示 地缘政治与关税：公司重点增量客户集中在北美地区，关税政策变化可能直接冲击利润。 AI需求不及预期：若下游CSP（云服务商）资本开支放缓，或相应服务器出货量不及预期，将影响高毛利产品的放量节奏。 竞争加剧：在背板连接器和高速线缆领域，面临安费诺、立讯精密等巨头的激烈竞争。 # 附表：财务报表预测 财务报表摘要 <table><tr><td colspan="6"><千元>，财务年度截至<12月31日></td></tr><tr><td></td><td>2023年 实际</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 预测</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td></tr><tr><td>收入</td><td>4,195,550</td><td>4,451,494</td><td>4,906,186</td><td>5,793,518</td><td>6,597,639</td></tr><tr><td>营收成本</td><td>-3,388,410</td><td>-3,572,848</td><td>-3,934,761</td><td>-4,547,912</td><td>-5,132,963</td></tr><tr><td>毛利</td><td>807,140</td><td>878,646</td><td>971,425</td><td>1,245,606</td><td>1,464,676</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-104,614</td><td>-131,430</td><td>-122,655</td><td>-127,457</td><td>-131,953</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-190,853</td><td>-241,553</td><td>-318,902</td><td>-336,024</td><td>-369,468</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-307,664</td><td>-330,084</td><td>-318,902</td><td>-359,198</td><td>-409,054</td></tr><tr><td>其他收入-经营</td><td>16,157</td><td>22,720</td><td>24,531</td><td>28,968</td><td>19,793</td></tr><tr><td>金融资产减值</td><td>-2,238</td><td>-1,210</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他经营净收益</td><td>44,903</td><td>129,668</td><td>107,936</td><td>57,935</td><td>52,781</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>262,831</td><td>326,757</td><td>343,433</td><td>509,830</td><td>626,776</td></tr><tr><td>财务收入/(费用)净额</td><td>-33,246</td><td>-48,012</td><td>-49,062</td><td>-46,348</td><td>-52,781</td></tr><tr><td>联营公司相关损益</td><td>-50,128</td><td>-58,211</td><td>-49,062</td><td>-46,348</td><td>-46,183</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>179,457</td><td>220,534</td><td>245,309</td><td>417,133</td><td>527,811</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-49,883</td><td>-66,189</td><td>-61,327</td><td>-104,283</td><td>-131,953</td></tr><tr><td>净利润</td><td>129,574</td><td>154,345</td><td>183,982</td><td>312,850</td><td>395,858</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>128,969</td><td>153,732</td><td>181,529</td><td>309,953</td><td>392,559</td></tr><tr><td>总收入同比(%)</td><td>-7.4%</td><td>6.1%</td><td>10.2%</td><td>18.1%</td><td>13.9%</td></tr><tr><td>归母净利润同比(%)</td><td>-24.0%</td><td>19.2%</td><td>18.1%</td><td>70.7%</td><td>26.7%</td></tr></table> 财务分析 <table><tr><td></td><td>2023年 实际</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 预测</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td></tr><tr><td colspan="6">盈利能力</td></tr><tr><td>毛利率 (%)</td><td>19.2%</td><td>19.7%</td><td>19.8%</td><td>21.5%</td><td>22.2%</td></tr><tr><td>销售费用率</td><td>-2.5%</td><td>-3.0%</td><td>-2.5%</td><td>-2.2%</td><td>-2.0%</td></tr><tr><td>管理费用率</td><td>-4.5%</td><td>-5.4%</td><td>-6.5%</td><td>-5.8%</td><td>-5.6%</td></tr><tr><td>研发费用率</td><td>-7.3%</td><td>-7.4%</td><td>-6.5%</td><td>-6.2%</td><td>-6.2%</td></tr><tr><td>经营亏损/利润率</td><td>6.3%</td><td>7.3%</td><td>7.0%</td><td>8.8%</td><td>9.5%</td></tr><tr><td>有效税率</td><td>27.8%</td><td>30.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td><td>25.0%</td></tr><tr><td>净亏损/利润率(%)</td><td>3.1%</td><td>3.5%</td><td>3.7%</td><td>5.4%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>5.3%</td><td>6.2%</td><td>6.8%</td><td>10.4%</td><td>11.7%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>2.5%</td><td>2.8%</td><td>3.3%</td><td>5.0%</td><td>5.8%</td></tr><tr><td colspan="6">营运表现</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>66.4</td><td>70.4</td><td>67.6</td><td>64.0</td><td>66.6</td></tr><tr><td>应付涨款周转天数</td><td>111.3</td><td>120.8</td><td>116.7</td><td>111.9</td><td>117.9</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>95.3</td><td>87.1</td><td>88.0</td><td>86.1</td><td>88.3</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.21</td><td>1.41</td><td>1.40</td><td>1.42</td><td>1.47</td></tr><tr><td>速动比例</td><td>0.90</td><td>1.01</td><td>0.95</td><td>0.96</td><td>0.99</td></tr><tr><td>总负债/总资产</td><td>0.52</td><td>0.55</td><td>0.53</td><td>0.52</td><td>0.51</td></tr><tr><td>经营性现金流/收入</td><td>0.14</td><td>0.06</td><td>0.06</td><td>0.09</td><td>0.09</td></tr></table> 资产负债表 <table><tr><td colspan="6"><千元>，财务年度截至<12月31日></td></tr><tr><td></td><td>2023年</td><td>2024年</td><td>2025年</td><td>2026年</td><td>2027年</td></tr><tr><td></td><td>实际</td><td>实际</td><td>预测</td><td>预测</td><td>预测</td></tr><tr><td>存货</td><td>801,800</td><td>904,317</td><td>993,745</td><td>1,152,535</td><td>1,329,718</td></tr><tr><td>贸易应收款项</td><td>807,282</td><td>909,692</td><td>908,774</td><td>1,123,944</td><td>1,283,432</td></tr><tr><td>预付款、按金及其他应收款</td><td>148,268</td><td>191,007</td><td>191,007</td><td>191,007</td><td>191,007</td></tr><tr><td>融资租赁应收款项</td><td>16,206</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>以公允价值计量且其变动计入当期损益</td><td>3,131</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>现金机现金等价物</td><td>1,316,364</td><td>1,112,799</td><td>969,970</td><td>1,052,053</td><td>1,196,698</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>18,940</td><td>41,803</td><td>41,803</td><td>41,803</td><td>41,803</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>3,111,991</td><td>3,159,618</td><td>3,105,299</td><td>3,561,342</td><td>4,042,659</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>899,787</td><td>1,191,081</td><td>1,404,305</td><td>1,570,667</td><td>1,700,466</td></tr><tr><td>使用权资产</td><td>105,636</td><td>116,181</td><td>116,181</td><td>116,181</td><td>116,181</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>700,291</td><td>728,476</td><td>717,052</td><td>706,200</td><td>695,890</td></tr><tr><td>递延所得税资产</td><td>126,349</td><td>131,828</td><td>131,828</td><td>131,828</td><td>131,828</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>149,682</td><td>142,999</td><td>142,737</td><td>142,428</td><td>142,082</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>1,981,745</td><td>2,310,565</td><td>2,512,103</td><td>2,667,304</td><td>2,786,447</td></tr><tr><td>总资产</td><td>5,093,736</td><td>5,470,183</td><td>5,617,402</td><td>6,228,645</td><td>6,829,105</td></tr><tr><td>银行贷款</td><td>0</td><td>633,515</td><td>633,515</td><td>633,515</td><td>633,515</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>92,872</td><td>112,280</td><td>112,280</td><td>112,280</td><td>112,280</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>92,872</td><td>745,795</td><td>745,795</td><td>745,795</td><td>745,795</td></tr><tr><td>应付账款及其他应付款</td><td>1,094,651</td><td>1,271,052</td><td>1,244,148</td><td>1,544,994</td><td>1,772,121</td></tr><tr><td>合同负债</td><td>5,297</td><td>3,134</td><td>3,134</td><td>3,134</td><td>3,134</td></tr><tr><td>租赁负债</td><td>11,442</td><td>9,483</td><td>9,483</td><td>9,483</td><td>9,483</td></tr><tr><td>银行贷款</td><td>1,382,519</td><td>904,232</td><td>904,232</td><td>904,232</td><td>904,232</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>69,577</td><td>53,399</td><td>53,399</td><td>53,399</td><td>53,399</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>2,563,486</td><td>2,241,300</td><td>2,214,396</td><td>2,515,242</td><td>2,742,369</td></tr><tr><td>总负债</td><td>2,656,358</td><td>2,987,095</td><td>2,960,191</td><td>3,261,037</td><td>3,488,164</td></tr><tr><td>归属股东权益</td><td>2,434,825</td><td>2,473,229</td><td>2,654,758</td><td>2,964,711</td><td>3,337,643</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>2,553</td><td>9,859</td><td>2,453</td><td>2,897</td><td>3,299</td></tr><tr><td>总权益</td><td>2,437,378</td><td>2,483,088</td><td>2,657,211</td><td>2,967,608</td><td>3,340,941</td></tr></table> 资料来源：公司公告,国投证券国际研究预测 现金流量表 <table><tr><td colspan="6"><千元>,财务年度截至<12月31日></td></tr><tr><td></td><td>2023年 实际</td><td>2024年 实际</td><td>2025年 预测</td><td>2026年 预测</td><td>2027年 预测</td></tr><tr><td>所得税前利润</td><td>179,457</td><td>220,534</td><td>245,309</td><td>417,133</td><td>527,811</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>33,246</td><td>48,012</td><td>-49,062</td><td>-46,348</td><td>-52,781</td></tr><tr><td>使用权资产折旧</td><td>17,884</td><td>16,335</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>物业厂房及设备折旧</td><td>166,438</td><td>203,140</td><td>262,038</td><td>308,947</td><td>345,547</td></tr><tr><td>无形资产摊销</td><td>35,673</td><td>33,065</td><td>36,424</td><td>35,853</td><td>35,310</td></tr><tr><td>其他非经营性现金流变化</td><td>69,623</td><td>-29,031</td><td>-9,859</td><td>-2,453</td><td>-2,897</td></tr><tr><td>营运资本变动前之现金流量</td><td>502,321</td><td>492,055</td><td>484,850</td><td>713,132</td><td>852,990</td></tr><tr><td>应收账款及应收票据变化</td><td>-64,969</td><td>-105,703</td><td>918</td><td>-215,170</td><td>-159,488</td></tr><tr><td>应付账款及应付票据变化</td><td>-571</td><td>-12,862</td><td>-26,904</td><td>300,846</td><td>227,127</td></tr><tr><td>存货变化</td><td>216,888</td><td>-18,035</td><td>-89,428</td><td>-158,790</td><td>-177,183</td></tr><tr><td>其他经营活动现金流</td><td>-80,043</td><td>-102,538</td><td>-61,327</td><td>-104,283</td><td>-131,953</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>573,626</td><td>252,917</td><td>308,110</td><td>535,735</td><td>611,492</td></tr><tr><td>购买固定资产</td><td>-305,596</td><td>-376,314</td><td>-475,000</td><td>-475,000</td><td>-475,000</td></tr><tr><td>购买无形资产</td><td>-4,979</td><td>-9,415</td><td>-25,000</td><td>-25,000</td><td>-25,000</td></tr><tr><td>出售物业、厂房及设备的所得款项</td><td>24,512</td><td>13,302</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资活动现金流</td><td>-124,149</td><td>-102,187</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-410,212</td><td>-474,614</td><td>-500,000</td><td>-500,000</td><td>-500,000</td></tr><tr><td>净借款</td><td>327,712</td><td>153,933</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>租赁付款的本金部分</td><td>-15,217</td><td>-13,164</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>已付其他利息</td><td>-63,367</td><td>-81,677</td><td>49,062</td><td>46,348</td><td>52,781</td></tr><tr><td>其他融资活动</td><td>-544</td><td>-272</td><td>0</td><td>0</td><td>-19,628</td></tr><tr><td>融资活动产生的现金流量净额</td><td>248,584</td><td>58,820</td><td>49,062</td><td>46,348</td><td>33,153</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>411,998</td><td>-162,877</td><td>-142,829</td><td>82,083</td><td>144,645</td></tr><tr><td>汇率变动对现金的影响</td><td>-9,679</td><td>-40,688</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>期末现金及现金等价物余额</td><td>1,316,364</td><td>1,112,799</td><td>969,970</td><td>1,052,053</td><td>1,196,698</td></tr></table> # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 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