> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智谱（02513.HK）2026H1业绩点评总结 ## 核心内容 智谱（02513.HK）于2026年9月3日发布了2026H1的业绩报告，整体表现符合预期，同时在7月后MaaS平台加速放量，运营数据超出预期。公司继续加大研发投入，强化模型能力与迭代速度，提升性价比，巩固其在全球大模型领域的领先地位。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026H1公司实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；毛利2.52亿元，同比增长163.7%；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%；经调整净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%。 - **收入结构**：开放平台及API收入8.25亿元，同比大幅增长2,735.7%，占收入比升至86.5%；本地化部署收入1.29亿元，同比下降20.5%，占收入比降至13.5%。 - **毛利率改善**：2026H1云端毛利率由负转正，达到24.6%，同比显著提升；整体毛利率为26.4%，同比下滑23.6个百分点，主要受本地化业务占比下降影响。 - **运营效率提升**：算力乘数（每1元算力投入对应API收入）同比提升约14倍，模型自我造血能力增强。 - **财务状况**：公司期末现金39.94亿元，银行贷款22.25亿元，7月完成配售，净募资约313.75亿港元，资金储备充足。 - **盈利预测调整**：公司2026/2027/2028年收入预测上调至67.12/216.69/362.91亿元，反映MaaS平台加速放量带来的增长预期。 - **投资建议**：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 关键信息 ### 收入与成本 - **2026H1收入**：9.54亿元，同比增长399.7%。 - **2026H1毛利**：2.52亿元，同比增长163.7%。 - **2026H1营业成本**：未明确，但整体毛利率由40.96%下降至29.84%。 - **2026H1净利润**：-20.72亿元，同比收窄12.1%。 - **2026H1经调整净利润**：-19.64亿元，同比扩大12.1%。 ### 研发与费用 - **2026H1研发开支**：21.31亿元，占当期收入的2.2倍。 - **2026H1销售费用**：-14.8%，管理费用：-44.2%。 - **2026H1经营利润**：-4.496亿元，同比下滑。 - **2026H1利息支出**：74.30亿元，同比基本持平。 ### 资产与负债 - **2026H1流动资产**：35,721.25亿元，同比增长显著。 - **2026H1现金及现金等价物**：31,626.04亿元，同比大幅增长。 - **2026H1流动负债**：4,576.32亿元，同比大幅下降。 - **2026H1负债合计**：5,051.62亿元，同比显著下降。 - **2026H1资产负债率**：13.00%，同比大幅下降。 ### 模型能力与业务进展 - **GLM-5.3-Flash**：首次在超大规模真实流量中全面使用国产芯片集群，上线6天Token调用量超62万亿。 - **MaaS平台**：7月以来加速放量，Token调用量较年初增长超40倍，其中Coding Plan超23倍。 - **API平均售价**：同比提升约101%，显示定价能力增强。 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 毛利率（%） | 净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|---------------------|------------|------------|----------------|------------| | 2024A | 312.41 | 150.86 | 40.96 | -2,956.49 | -275.21 | | 2025A | 724.33 | 131.85 | 40.96 | -4,698.20 | -58.91 | | 2026E | 6,712.28 | 826.68 | 29.84 | -4,476.55 | 4.72 | | 2027E | 21,668.64 | 222.82 | 45.71 | -2,931.53 | 34.51 | | 2028E | 36,291.14 | 67.48 | 54.80 | 197.32 | 106.73 | ### 股票信息 | 项目 | 数据（港元） | |----------------|-------------------| | 收盘价 | 1,117.00 | | 一年最低/最高价 | 116.10/2,980.00 | | 市净率 | 97.53 | | 港股流通市值 | 269,302.67百万港元 | ### 股东权益 | 项目 | 数据（百万元） | |----------------|-------------------| | 每股净资产 | 9.91 | | 归属母公司股东权益 | 33,843.39 | ## 风险提示 - **大模型技术迭代与竞争加剧风险**：技术更新快，竞争激烈。 - **商业化不及预期风险**：尽管收入增长显著，但商业化进程仍需时间验证。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **预期**：公司有望在未来6个月内实现显著增长，表现优于行业基准。 ## 结论 智谱在2026H1实现了收入和毛利的大幅增长，同时通过MaaS平台加速放量和模型迭代，进一步提升了运营效率与市场竞争力。尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度已收窄，未来盈利前景看好。公司保持高强度研发投入，强化模型能力，提升性价比，具备较强的技术与商业化潜力，维持“买入”评级。